股票股指期权：下行降波，可考虑波动率逢低买入看跌保护。

金融衍生品研究 金融 衍2025年1月3日 生 研 品股票股指期权：下行降波，可考虑波动率逢低 究买入看跌保护。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【正文】 泰 君表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2587.13 -23.21 50.80 -10.36 2588.40 1.27 2592.27 5.14 沪深300指数 3775.16 -45.23 175.34 -42.56 3779.20 4.04 3778.40 3.24 中证1000指数 5625.21 -171.88 237.09 -7.03 5627.73 2.52 5589.93 -35.28 上证50ETF 2.641 -0.026 9.35 -3.05 2.643 0.002 2.648 0.007 华泰柏瑞300ETF 3.869 -0.040 15.93 -5.80 3.869 0.000 3.873 0.004 南方500ETF 5.523 -0.114 4.46 0.11 5.518 -0.005 5.491 -0.032 华夏科创50ETF 0.993 -0.016 47.23 -21.62 0.994 0.001 0.991 -0.002 易方达科创50ETF 0.966 -0.014 10.81 -6.66 0.966 0.000 0.964 -0.002 嘉实300ETF 3.963 -0.041 3.50 0.58 3.968 0.005 3.973 0.010 嘉实500ETF 2.168 -0.049 2.82 0.85 2.170 0.002 2.160 -0.008 创业板ETF 1.978 -0.041 20.17 -2.83 1.980 0.002 1.977 -0.001 深证100ETF 2.653 -0.035 0.84 0.20 2.655 0.002 2.660 0.006 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 50607 -21026 84637 2425 71.35% 45.04% 3100 2700 沪深300股指期权 139185 -30648 204295 4835 85.76% 53.75% 4000 4000 中证1000股指期权 275176 8381 233012 13415 97.16% 53.86% 6600 5600 上证50ETF期权 1498071 -485901 1522875 80268 102.42% 71.21% 2.75 2.65 华泰柏瑞300ETF期权 1469418 -133046 1299478 79658 123.24% 76.78% 4.1 4 南方500ETF期权 1729996 -125447 1142930 95824 120.30% 67.33% 6 6 华夏科创50ETF 833338 -210655 1464436 76198 87.15% 52.42% 1.1 1 易方达科创50ETF 241444 -57492 534198 24374 95.85% 53.99% 1.25 1 嘉实300ETF期权 217936 -51493 275345 52496 121.15% 72.72% 4.5 4.1 嘉实500ETF期权 282936 4506 368390 73869 123.57% 70.40% 2.35 2.35 创业板ETF期权 1380519 -198639 1314009 168875 104.98% 60.79% 2.15 2.15 深证100ETF期权 82597 -6477 134453 19112 119.63% 68.03% 3.1 2.75 安期货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 19.42% 0.27% 18.30% 0.29% 2.23% -3.93% 20.97 -0.077 沪深300股指期权 19.82% -0.06% 18.68% 0.32% -1.42% -6.18% 20.94 0.169 中证1000股指期权 31.26% 0.57% 28.28% 1.86% 2.11% -0.05% 29.98 0.440 上证50ETF期权 18.42% -0.59% 16.13% 0.50% 5.84% 0.76% 19.68 0.176 华泰柏瑞300ETF期权 19.40% -0.36% 16.16% 0.32% -0.71% -6.03% 20.90 -0.095 南方500ETF期权 26.42% 0.56% 22.05% 0.54% -2.34% 2.84% 27.74 0.012 华夏科创50ETF 35.87% -1.62% 26.93% -0.05% 4.82% -1.13% 39.44 -0.435 易方达科创50ETF 36.91% -0.95% 26.55% -0.14% -1.57% -4.12% 39.40 -0.684 嘉实300ETF期权 20.02% -0.47% 16.95% 0.34% -0.67% -4.71% 21.37 -0.176 嘉实500ETF期权 26.83% 0.09% 22.16% 0.94% -5.81% 0.07% 26.27 1.074 创业板ETF期权 33.16% -0.89% 23.23% 0.46% -4.09% 1.94% 32.86 1.092 深证100ETF期权 24.36% -0.56% 18.20% 0.16% 3.75% 2.10% 22.64 -1.733 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 20.89% 0.46% 15.25% -2.13% 8.32% -2.83% 沪深300股指期权 20.00% 0.19% 16.31% -2.02% 5.01% -1.04% 中证1000股指期权 32.67% 1.57% 24.93% -0.82% 0.44% -0.30% 上证50ETF期权 20.07% -0.21% 16.54% 0.16% 0.75% -4.69% 华泰柏瑞300ETF期权 19.98% -0.51% 17.01% 0.10% 2.40% -1.62% 南方500ETF期权 25.81% 0.35% 22.26% 0.04% -1.47% -1.28% 华夏科创50ETF 35.67% 0.24% 26.10% -1.18% 2.99% -0.41% 易方达科创50ETF 35.92% 0.93% 25.69% -1.16% 3.22% 0.49% 嘉实300ETF期权 20.36% -0.58% 17.39% 0.08% 2.06% -1.15% 嘉实500ETF期权 26.12% 0.34% 22.14% 0.21% -2.15% -1.31% 创业板ETF期权 33.26% 0.81% 25.33% -1.17% -4.33% -2.79% 深证100ETF期权 25.57% 0.23% 20.67% -0.20% 2.19% 0.82% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 75% 65% 26002500 45% 2400 35% 23002200 25% 2100 15% 2000 5% 2024/1/1 2024/3/1 2024/5/1 2024/7/1 2024/9/1 2024/11/1 2025/1/1 55% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.6 70.00% 2800 1.4 60.00% 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/1 2024/11/1 2024/12/1 2025/1/1 0 000016成交量PCR持仓量PCR 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/21024/11/21025/1/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 22.5% 22.0% 21.5% 21.0% 20.5% 20.0% 19.5% 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 75.00% 65.00% 55.00% 45.00% 3600 35.00% 3400 25.00% 3200 15.00% 3000 5.00% 2024/1/1 2024/3/1 2024/5/1 2024/7/1 2024/9/1 2024/11/1 2025/1/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/1 2024/11/1 2024/12/1 2025/1/1 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 000300成交量PCR持仓量PCR -20% 2024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/12024/11/12025/1/ 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 24.0% 22.0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 7500 7000 6500 6000