股票股指期权：下行降波，可考虑低波买入看跌期权保护。

金融衍生品研究 金融 衍2023年11月30日 生 研 品股票股指期权：下行降波，可考虑低波买入看 究跌期权保护。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行降波，可考虑低波买入看跌期权保护。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化 (亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2366.00 7.88 25.64 -0.10 2372.27 -6.27 2375.33 -9.34 沪深300指数 3496.20 7.90 101.35 2.51 3505.20 -9.00 3508.33 -12.13 中证1000指数 6080.55 -32.82 131.03 -4.61 6034.20 46.35 6004.00 76.55 上证50ETF 2.401 0.006 5.50 -8.60 2.408 -0.007 2.416 -0.015 华泰柏瑞300ETF 3.562 0.004 6.68 -0.91 3.574 -0.012 3.583 -0.021 南方500ETF 5.637 -0.019 1.67 0.44 5.617 0.020 5.600 0.037 华夏科创50ETF 0.907 0.001 21.69 -1.86 0.908 -0.001 0.909 -0.002 易方达科创50ETF 0.886 0.002 5.24 0.36 0.888 -0.002 0.887 -0.001 嘉实300ETF 3.631 0.009 2.20 0.06 3.637 -0.006 3.645 -0.014 嘉实500ETF 5.760 -0.016 0.52 0.07 5.736 0.024 5.719 0.041 创业板ETF 1.874 0.007 4.46 -0.05 1.878 -0.004 1.882 -0.008 深证100ETF 2.495 -0.003 0.23 -0.06 2.500 -0.005 2.504 -0.008 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 29211 -2404 92372 1142 54.48% 44.85% 2400 2350 沪深300股指期权 65768 -5959 212906 814 65.12% 52.06% 3600 3500 中证1000股指期权 90678 21573 144071 1872 84.26% 56.58% 6200 5800 上证50ETF期权 1045062 -213315 2198678 46117 76.16% 63.14% 2.46 2.46 华泰柏瑞300ETF期权 828668 -76288 1585341 42458 91.47% 66.85% 3.7 3.6 南方500ETF期权 516967 163796 745348 5047 104.09% 78.09% 6 5.5 华夏科创50ETF 338886 99274 1056006 3652 60.27% 41.28% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 166681 35840 471371 494 59.18% 41.20% 0.9 0.9 嘉实300ETF期权 109871 3530 277561 14150 81.53% 71.23% 3.8 3.7 嘉实500ETF期权 122973 41946 215099 12280 83.15% 83.25% 6 5.5 创业板ETF期权 541908 71306 1002323 56601 88.15% 56.49% 1.95 1.9 深证100ETF期权 73492 22452 139344 14341 81.23% 61.21% 2.6 2.5 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计 (近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.89% -0.18% 8.45% -1.14% 6.13% 3.07% 15.82 -0.342 沪深300股指期权 13.74% 0.11% 8.90% -0.90% 4.74% 0.14% 15.48 -0.198 中证1000股指期权 14.15% -0.53% 13.89% -0.13% -2.42% -0.72% 16.26 -0.130 上证50ETF期权 13.91% -0.19% 8.74% -0.55% 7.10% 1.14% 15.22 -0.249 华泰柏瑞300ETF期权 13.67% -0.20% 9.48% -0.51% 4.90% 2.50% 15.34 -0.297 南方500ETF期权 13.64% -0.09% 11.14% -0.18% -6.30% 0.47% 16.15 -0.187 华夏科创50ETF 18.20% 0.35% 13.91% -1.29% 10.80% -0.22% 21.47 -0.172 易方达科创50ETF 17.80% -0.19% 14.31% -1.30% 13.00% 3.97% 21.40 -0.513 嘉实300ETF期权 13.66% -0.45% 9.59% -0.43% 3.35% 3.23% 15.43 -0.384 嘉实500ETF期权 13.40% -0.26% 10.80% -0.28% -3.23% 2.08% 16.07 -0.192 创业板ETF期权 17.54% -0.28% 17.65% -0.84% 6.17% 1.37% 19.24 -0.361 深证100ETF期权 15.69% -0.05% 13.63% -0.80% 4.29% 1.92% 17.07 -0.134 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.32% -0.46% 11.14% -0.31% 6.34% -2.20% 沪深300股指期权 14.17% 0.06% 11.68% -0.32% 6.59% 2.37% 中证1000股指期权 14.70% -0.10% 16.94% -0.05% -5.27% -0.01% 上证50ETF期权 14.15% -0.10% 11.33% 0.04% -0.06% -0.05% 华泰柏瑞300ETF期权 14.07% 0.21% 11.55% 0.01% -0.29% 0.53% 南方500ETF期权 13.73% -0.04% 13.87% -0.04% -5.92% -0.60% 华夏科创50ETF 18.18% -0.66% 16.31% 0.00% 6.94% -3.39% 易方达科创50ETF 18.25% -0.59% 17.30% 0.02% 5.13% -0.42% 嘉实300ETF期权 13.99% -0.07% 11.85% 0.04% 0.11% 1.41% 嘉实500ETF期权 13.84% 0.16% 13.79% -0.04% -5.53% -1.02% 创业板ETF期权 17.87% -0.04% 19.30% 0.03% 1.44% 0.83% 深证100ETF期权 16.12% 0.07% 15.55% -0.02% 0.82% -0.02% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 23% 2700 21% 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/1 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 2023/1/2023/3/2023/5/2023/7/2023/9/2023/11 000016成交量PCR持仓量PCR 111主力合1约偏度1/1 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2 32 62 92122 152182 0% 90755025 10HVATM-IV 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 212242 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/1/1 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023/2/1 2023/3/1 -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/ 1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2 32 62 90755025 10HVATM-IV 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 92122152182212242 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 63