股票股指期权：下行升波，可考虑买入看跌期权保护。

金融衍生品研究 金融 衍2024年3月27日 生 研 品股票股指期权：下行升波，可考虑买入看跌期 究权保护。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行升波，可考虑买入看跌期权保护。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2398.94 -14.80 32.07 0.71 2404.00 -5.06 2413.93 -15.00 沪深300指数 3502.79 -40.96 128.63 2.42 3508.53 -5.75 3509.33 -6.55 中证1000指数 5266.23 -181.52 179.17 -4.01 5224.13 42.10 5186.20 80.03 上证50ETF 2.433 -0.013 8.45 1.17 2.438 -0.005 2.450 -0.017 华泰柏瑞300ETF 3.493 -0.038 8.75 -0.04 3.498 -0.005 3.511 -0.018 南方500ETF 5.236 -0.124 3.40 -1.35 5.240 -0.003 5.242 -0.006 华夏科创50ETF 0.789 -0.021 27.21 0.80 0.787 0.002 0.785 0.004 易方达科创50ETF 0.771 -0.019 7.27 -1.83 0.770 0.001 0.766 0.005 嘉实300ETF 3.634 -0.039 3.90 0.98 3.637 -0.003 3.652 -0.018 嘉实500ETF 5.359 -0.115 1.07 -0.24 5.353 0.006 5.357 0.002 创业板ETF 1.742 -0.050 7.60 -2.54 1.742 0.000 1.740 0.002 深证100ETF 2.427 -0.047 0.58 0.21 2.423 0.004 2.420 0.007 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 22712 1741 61523 653 80.51% 57.15% 2500 2350 沪深300股指期权 68710 851 142014 2293 97.42% 60.56% 3600 3500 中证1000股指期权 176041 10398 197024 7984 112.26% 58.67% 5600 5400 上证50ETF期权 1449266 56163 1990610 -2640 93.50% 77.07% 2.5 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 1309071 -43836 1553174 -10559 96.37% 79.22% 3.6 3.5 南方500ETF期权 1288708 38383 1129793 19120 135.67% 80.39% 5.5 5.25 华夏科创50ETF 703621 -96700 1431618 14137 111.99% 46.28% 0.85 0.85 易方达科创50ETF 327740 -152282 662887 9934 147.29% 49.21% 0.85 0.8 嘉实300ETF期权 183199 -8928 335774 29433 97.27% 83.39% 3.8 3.6 嘉实500ETF期权 246313 -125114 384093 33851 120.81% 76.01% 5.75 5.5 创业板ETF期权 1262644 136550 1343007 114716 119.96% 71.67% 1.85 1.8 深证100ETF期权 120671 9568 183078 18884 123.27% 86.30% 2.5 2.45 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 16.55% 1.66% 8.57% 0.11% -2.51% 0.10% 16.55 0.642 沪深300股指期权 16.23% 0.75% 11.07% 0.89% -3.15% -0.20% 17.02 0.676 中证1000股指期权 32.22% 5.53% 23.42% 4.66% -8.89% -3.51% 31.09 4.523 上证50ETF期权 15.64% 0.87% 8.60% 0.20% -2.52% -2.43% 16.37 0.520 华泰柏瑞300ETF期权 16.13% 0.95% 10.04% 0.40% -4.67% -0.80% 17.53 0.901 南方500ETF期权 22.82% 2.21% 17.63% 1.76% -6.18% -1.73% 22.01 -0.160 华夏科创50ETF 29.07% 2.90% 20.30% 1.29% 4.35% 6.23% 31.86 2.413 易方达科创50ETF 28.51% 2.57% 20.28% 0.84% -3.62% -5.00% 31.21 2.364 嘉实300ETF期权 16.57% 0.91% 10.64% 0.42% -3.10% 0.56% 17.25 0.537 嘉实500ETF期权 23.44% 2.80% 17.39% 1.43% -2.85% 3.40% 24.17 1.709 创业板ETF期权 26.65% 2.35% 26.87% 2.04% -2.58% -1.10% 27.36 2.058 深证100ETF期权 20.79% 2.05% 16.33% 1.38% -3.45% -0.92% 20.72 1.775 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.55% -1.17% 13.78% -0.13% -0.90% 2.95% 沪深300股指期权 16.21% 0.14% 15.45% -0.02% -5.55% -1.88% 中证1000股指期权 30.63% 4.66% 39.25% -0.31% -7.65% -2.26% 上证50ETF期权 16.83% 0.63% 14.77% 0.02% -3.10% 0.50% 华泰柏瑞300ETF期权 17.02% 0.35% 16.24% 0.12% -2.54% 1.50% 南方500ETF期权 21.70% 1.04% 31.42% 0.31% -7.38% -0.54% 华夏科创50ETF 26.08% 1.04% 30.98% 0.25% 2.10% -1.43% 易方达科创50ETF 26.11% 1.41% 31.53% 0.20% 0.88% -0.64% 嘉实300ETF期权 16.96% 0.46% 15.59% 0.09% -3.70% -0.18% 嘉实500ETF期权 22.09% 0.84% 30.75% 0.25% -5.74% 2.60% 创业板ETF期权 25.54% 1.39% 30.02% 0.46% -4.26% -4.01% 深证100ETF期权 19.56% 0.61% 22.06% 0.29% -1.14% 0.52% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/6/1 3000 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 000300成交量PCR持仓量PCR 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45% 5500 35% 5000 25% 4500 15% 4000 5% 2023/6