股票股指期权：下行降波，可考虑波动率低位买入看跌期权保护。

金融衍生品研究 金融 衍2024年5月23日 生 研 品股票股指期权：下行降波，可考虑波动率低位 究买入看跌期权保护。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行降波，可考虑波动率低位买入看跌期权保护。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2500.82 -28.22 35.05 -3.03 2493.73 7.09 2460.93 39.89 沪深300指数 3641.79 -42.66 142.57 -9.34 3629.87 11.93 3597.93 43.86 中证1000指数 5412.82 -126.84 175.81 7.80 5361.33 51.49 5319.40 93.42 上证50ETF 2.537 -0.026 10.15 4.38 2.544 -0.007 2.550 -0.013 华泰柏瑞300ETF 3.643 -0.037 6.99 0.22 3.649 -0.006 3.657 -0.014 南方500ETF 5.383 -0.095 3.99 1.70 5.378 0.005 5.370 0.013 华夏科创50ETF 0.777 -0.012 22.80 -1.03 0.778 0.000 0.777 0.000 易方达科创50ETF 0.760 -0.012 5.60 0.57 0.760 0.000 0.760 0.000 嘉实300ETF 3.787 -0.044 2.33 -1.23 3.793 -0.006 3.798 -0.011 嘉实500ETF 5.586 -0.104 1.06 0.06 5.578 0.008 5.574 0.012 创业板ETF 1.811 -0.028 6.60 -0.83 1.813 -0.002 1.814 -0.003 深证100ETF 2.524 -0.029 0.36 -0.11 2.527 -0.003 2.528 -0.004 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 24314 9820 62882 1242 47.02% 47.20% 2600 2500 沪深300股指期权 75436 21867 151198 3449 57.41% 61.74% 3700 3500 中证1000股指期权 121228 42545 178799 7752 92.94% 60.29% 5600 5000 上证50ETF期权 1050927 439484 1336023 162431 95.73% 101.09% 2.55 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 960643 346247 1102588 84815 107.02% 92.94% 3.7 3.6 南方500ETF期权 1096809 482089 839394 98334 129.79% 89.03% 5.5 5.167 华夏科创50ETF 441826 88522 926133 58253 72.03% 49.72% 0.8 0.8 易方达科创50ETF 322689 65219 493858 20229 79.51% 65.20% 0.8 0.8 嘉实300ETF期权 115534 19642 201922 32982 98.83% 102.02% 3.8 3.8 嘉实500ETF期权 249627 154795 288843 82207 102.09% 92.64% 5.75 5.5 创业板ETF期权 718667 159031 892201 137069 93.15% 87.33% 1.85 1.8 深证100ETF期权 69736 27443 98760 20266 98.20% 99.91% 2.55 2.55 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.41% -0.04% 10.62% 0.96% 3.95% -5.90% 15.01 -0.106 沪深300股指期权 14.05% -0.01% 12.11% 0.86% 2.93% 0.26% 15.40 -0.039 中证1000股指期权 22.77% 0.63% 20.72% 1.97% -1.15% 0.21% 24.36 0.703 上证50ETF期权 12.82% -0.17% 10.16% 0.36% -1.28% -7.21% 13.89 -0.005 华泰柏瑞300ETF期权 13.47% -0.12% 11.26% 0.03% -0.13% 1.31% 14.80 -0.196 南方500ETF期权 18.65% 1.01% 17.43% -0.84% -5.55% -3.12% 19.99 0.514 华夏科创50ETF 20.81% -0.21% 21.46% -0.55% 7.90% -3.29% 24.30 -0.450 易方达科创50ETF 19.75% -1.45% 21.89% -0.71% 6.11% -9.89% 23.55 -1.083 嘉实300ETF期权 13.58% -0.35% 11.81% 0.14% -0.11% 1.33% 14.72 -0.415 嘉实500ETF期权 18.96% 0.75% 17.61% -0.86% -5.62% -1.79% 20.60 0.524 创业板ETF期权 20.06% -0.55% 23.08% 0.03% 2.49% 1.59% 21.36 -0.284 深证100ETF期权 16.22% -0.50% 16.28% -0.10% 1.41% -2.91% 17.05 -0.861 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 13.75% -0.17% 11.21% 0.42% 5.77% -4.57% 沪深300股指期权 14.48% 0.25% 13.45% 0.34% 3.48% -1.09% 中证1000股指期权 22.39% 0.69% 26.20% 0.60% -1.64% -0.80% 上证50ETF期权 13.24% 13.24% 10.64% 0.30% 0.03% 0.03% 华泰柏瑞300ETF期权 13.81% 13.81% 12.42% 0.11% -1.29% -1.29% 南方500ETF期权 18.11% 18.11% 19.83% 0.19% -3.64% -3.64% 华夏科创50ETF 20.21% 20.21% 21.78% -0.40% 4.40% 4.40% 易方达科创50ETF 20.08% 20.08% 22.50% -0.40% 4.09% 4.09% 嘉实300ETF期权 13.88% 13.88% 12.86% 0.13% -1.19% -1.19% 嘉实500ETF期权 18.21% 18.21% 19.77% 0.17% -3.22% -3.22% 创业板ETF期权 20.09% 20.09% 23.89% -0.37% 0.22% 0.22% 深证100ETF期权 16.12% 16.12% 17.89% -0.05% 1.06% 1.06% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2024/1/12024/1/152024/1/292024/2/122024/2/262024/3/112024/3/252024/4/82024/4/222024/5/62024/5/20 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2900 1.6 2800 1.4 2700 1.2 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 30.00% 25.00% 2600 2500 2400 1 0.8 2300 10.00% 2200 0.4 2100 0.2 5.00% 2000 0 0.00%-5.00% 000016成交量 PCR持仓量PCR -10.00% 0.6 20.00% 15.00% 2024/1/12024/3/12024/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2024/1/12024/1/222024/2/122024/3/42024/3/252024/4/152024/5/6 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 000300成交量PCR持仓量PCR 1.6 1.4 1.2 1 0.8 25% 20% 15% 10% 3800 0.6 3600 0.4 34003200 0.2 3000 0 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2024/1/12024/3/12024/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2024/1/12024/1/222024/2/122024/3/42024/3/252024/4/152024/5/6 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 0