基础化工行业点评：空调长协订单落地，制冷剂再现提涨信号

核心观点与关键数据

• 空调市场表现：2025年第一季度，空调排产数据显示春节错期内销略有下滑，但外销需求持续旺盛。1-3月国内空调排产同比分别-1.5%、+22.6%、+14.5%，其中内销同比分别-1.1%、+10.2%、+12.5%，外销同比分别+10.1%、+23.3%、+10.0%。预计在宏观政策和消费政策刺激下，上半年产销仍有增长空间。
• 制冷剂价格与库存：受年末生产配额余量不足等因素影响，2024年12月制冷剂企业开工低位，主流生产企业配额库存低位，支撑价格上涨。近期印度GFL装置事故进一步利好R32外贸市场价格。截至1月3日，R22、R32、R125、R134a价格分别较上月+1.5%、+7.5%、+10.5%、+9.0%；2025Q1主流空调厂长协订单R32和R410a价格环比分别+6.1%和+11.8%。
• 配额方案影响：生态环境部发布的2025年度HCFCs配额将生产量削减67.5%，而HFCs配额较2024年增加，其中R32增发配额4.1万吨。本轮R32配额增发系考虑HCFCs削减缺口及下游需求，降低临时配额风险。在供给侧强约束下，看好制冷剂长周期景气延续。

研究结论

• 中东、东南亚等新兴市场增长显著，海外基地逐步释放产量将推动家电出口景气上行。
• 制冷剂生产企业库存低位，价格呈现上涨态势，配额方案落地支撑行业景气度。
• 建议关注三美股份、巨化股份、东岳集团、昊华科技、永和股份。

风险提示

政策不及预期、需求不及预期、原材料价格波动等。