11月电力及公用事业板块下跌1.77%，跑输沪深300指数2.42个百分点。中信三级行业分类板块中，火电下跌4.69%，水电下跌1.26%，燃气上涨2.82%。
用电端：
- 1-11月全社会用电量同比增长7.1%，较去年同期高0.8个百分点；11月当月同比增长2.8%，增速环比回落。
- 1-11月各部门用电量均维持增长，但11月除一产外各部门用电增速均环比回落。
- 11月二产用电量占比较去年同期上升。
发电端：
- 1-11月规模以上电厂累计发电量同比增长5.0%；11月当月同比增长0.9%。
- 火电：1-11月发电量同比增长1.90%，11月同比增长1.4%；火电成本端同比改善，来水情况较去年同期有所下降。
- 水电：1-11月发电量同比增长11.20%，11月同比下降1.9%。
- 风电：1-11月发电量同比增长11.5%，11月同比下降3.3%。
- 核电：1-11月发电量同比增长1.9%，11月同比增长3.1%。
- 光伏：1-11月发电量同比增长27.8%，11月同比增长10.3%。
- 1-11月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，分别同比增长25.0%和25.9%。
- 1-11月电力投资整体稳增，电网投资增速较快，同比增长18.7%。
点评与投资建议：
- 11月用电量增速放缓略不及预期，或因气温偏高及部分产业产能去化；短期来看，12月进入寒冬用电需求有望环比修复。
- 长期来看，新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，短期用电量增速或仍将高于GDP增速；长三角及粤皖地区用电需求增长弹性较大。
- 火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；水电对火电电量挤占影响进一步削弱，预计后续火电电量持续向好；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升。
- 水电板块：短期来看，来水持续性需持续跟踪；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。
- 风电板块：受益于风资源边际改善及装机增长，风电发电量高增；长期来看，海风项目仍处于进度初期后续景气度有望持续提升，福建省海上风电具有风资源好、靠近负荷中心的优势，后续机组建设成本降低及技术升级改造、竞配电价机制的优化以及部分公司直配额度的获取有望提高海风项目收益率水平。
建议关注：
- 长三角火电公司：皖能电力、申能股份、浙能股份、上海电力。
- 福建海风项目推进下的弹性标的：中闽能源。
- 充分受益电力市场改革成果的全国性电厂：国电电力、华电国际。
- 业绩稳健红利逻辑：长江电力。
风险提示：
- 电力市场化交易造成上网电价波动。
- 动力煤价格上涨。
- 用电需求不及预期。
