Q3利润端增速转正，看好后续行业需求修复

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 138365 2023年11月01日 Q3利润端增速转正，看好后续行业需求修复 裕同科技(002831) 评级： 买入 股票代码： 002831 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 34.93/22.35 目标价格： 总市值(亿) 245.10 最新收盘价： 26.34 自由流通市值(亿) 137.06 自由流通股数(百万) 520.36 事件概述 裕同科技发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收108.07亿元，同比-10.22%；归母净利润9.85亿 元，同比-3.30%;扣非归母净利润10.36亿元，同比-3.82%。分季度看，Q3单季度实现营业收入44.41亿元，同比-9.10%；归母净利润5.54亿元，同比+3.50%。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为25.79亿元，同比+47.79%，主要系报告期内销售下降致当期采购支出减少，同时报告期内收到2022年下半年的销售回款较同期增加所致。 分析判断: ►Q3行业需求环比有所改善，预计四季度旺季下需求有望迎来加速修复 公司Q3单季度实现营业收入44.41亿元，同比-9.10%，我们预计主要系报告期内行业去库压力仍存，需求短期承压下对公司收入端有一定影响;而根据Canalys显示，2023Q3全球智能手机市场出货量达2.93亿部，同比-1%，连续3个季度实现环比向上修复，我们认为四季度行业旺季下，市场需求有望迎来正增长，看好公司后续业绩表现。 2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为25.45%、9.36%，同比+2.61pct、+0.31pct；其中Q3毛利率、净利率分别为28.07%、12.90%，同比+2.71pct、+0.85pct，我们预计公司盈利能力的提升主要系智能工厂加速布局，整体效益提升明显所致。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为13.13%，同比+2.60pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别2.65%、6.22%、4.68%、-0.42%，同比分别+0.12pct、 +1.07pct、+0.71pct、+0.70pct；其中Q3公司期间费用率为13.22%，同比+3.94pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别2.38%、5.63%、4.61%、0.60%，同比分别-0.38pct、+0.99pct、 +0.48pct、+2.86pct。 投资建议 公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为164.21/197.34/232.97亿元；2023-2025年EPS分别为1.62/1.98/2.35元，对应2023年11月1日收盘价26.34元/股，PE分别为16/13/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,944 16,362 16,421 19,734 23,297 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%） 26.8% 9.5% 0.4% 20.2% 18.1% 归母净利润(百万元) 1,023 1,488 1,512 1,844 2,183 YoY（%） -8.7% 45.5% 1.6% 22.0% 18.4% 毛利率（%） 21.6% 23.7% 25.1% 26.1% 26.5% 每股收益（元） 1.09 1.61 1.62 1.98 2.35 ROE 11.0% 14.5% 13.6% 14.8% 15.6% 市盈率 24.10 16.35 16.21 13.29 11.23 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 16,362 16,421 19,734 23,297 净利润 1,577 1,600 1,952 2,310 YoY(%) 9.5% 0.4% 20.2% 18.1% 折旧和摊销 800 610 720 759 营业成本 12,477 12,306 14,589 17,114 营运资金变动 44 -201 -1,803 -256 营业税金及附加 81 89 109 130 经营活动现金流 2,621 2,135 975 2,936 销售费用 404 427 553 676 资本开支 -1,527 -519 -630 -511 管理费用 890 985 1,302 1,538 投资 -227 -231 -270 -320 财务费用 -25 99 97 120 投资活动现金流 -2,456 -744 -842 -746 研发费用 671 755 947 1,165 股权募资 26 -102 0 0 资产减值损失 -29 0 0 0 债务募资 543 522 522 524 投资收益 -91 -33 20 47 筹资活动现金流 -362 -245 -215 -283 营业利润 1,857 1,851 2,286 2,736 现金净流量 -59 1,146 -81 1,906 营业外收支 -51 -20 -30 -50 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,806 1,831 2,256 2,686 成长能力 所得税 229 231 305 376 营业收入增长率 9.5% 0.4% 20.2% 18.1% 净利润 1,577 1,600 1,952 2,310 净利润增长率 45.5% 1.6% 22.0% 18.4% 归属于母公司净利润 1,488 1,512 1,844 2,183 盈利能力 YoY(%) 45.5% 1.6% 22.0% 18.4% 毛利率 23.7% 25.1% 26.1% 26.5% 每股收益 1.61 1.62 1.98 2.35 净利润率 9.1% 9.2% 9.3% 9.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.1% 6.7% 7.2% 7.7% 货币资金 3,317 4,463 4,382 6,288 净资产收益率ROE 14.5% 13.6% 14.8% 15.6% 预付款项 293 326 366 428 偿债能力 存货 1,766 1,773 2,396 2,507 流动比率 1.48 1.55 1.60 1.69 其他流动资产 6,793 7,159 9,340 10,172 速动比率 1.21 1.29 1.30 1.41 流动资产合计 12,169 13,721 16,484 19,396 现金比率 0.40 0.51 0.43 0.55 长期股权投资 9 12 16 21 资产负债率 48.9% 48.2% 48.5% 47.7% 固定资产 5,733 5,241 4,667 4,052 经营效率 无形资产 745 849 904 964 总资产周转率 0.82 0.75 0.82 0.86 非流动资产合计 8,897 8,970 9,071 9,043 每股指标（元） 资产合计 21,066 22,691 25,555 28,439 每股收益 1.61 1.62 1.98 2.35 短期借款 3,878 4,400 4,922 5,446 每股净资产 11.01 11.98 13.38 15.08 应付账款及票据 3,020 3,159 4,037 4,428 每股经营现金流 2.82 2.29 1.05 3.16 其他流动负债 1,303 1,270 1,333 1,591 每股股利 0.33 0.33 0.00 0.00 流动负债合计 8,202 8,829 10,292 11,466 估值分析 长期借款 1,574 1,574 1,574 1,574 PE 16.35 16.21 13.29 11.23 其他长期负债 535 535 535 535 PB 3.00 2.20 1.97 1.75 非流动负债合计 2,109 2,109 2,109 2,109 负债合计 10,311 10,938 12,401 13,575 股本 931 927 927 927 少数股东权益 513 601 709 836 股东权益合计 10,755 11,753 13,154 14,865 负债和股东权益合计 21,066 22,691 25,555 28,439 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投