电力月报：10月用电量增速回落，看好后续需求修复

电力及公用事业板块近一年市场表现 投资要点： 电力月度数据： 10月行情回顾：10月CS电力及公用事业板块下跌1.96%，沪深300指数下跌3.16%，电力及公用事业跑赢大盘1.20个百分点，涨幅位列22/29。中信三级行业分类板块中，火电下跌2.07%，水电下跌8.85%，燃气下跌1.66%。 用电端：1-10月全社会用电量实现高速增长，10月增速环比回落。1-10 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业月度报告 2024年12月18日 电力月报同步大市-A(维持) 10月用电量增速回落，看好后续需求修复 电力及公用事业 资料来源：最闻 首选股票评级 相关报告： 【山证电力及公用事业】供需两旺，火电改善超预期-【山证煤炭公用】电力行业2024年三季报综述2024.11.27 【山证电力及公用事业】9月用电量增速超预期，火电边际改善显著-【山证煤炭公用】电力月报2024.11.13 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 月全社会用电量累计实现81836亿千瓦时，同比增长7.6%，较去年同期高1.8pct。10月当月全社会用电量实现7742亿千瓦时，同比增长4.3%。1-10月各部门用电量均维持增长，10月各部门用电增速均环比回落。 发电端：1-10月发电量增长；10月风电发电增速提升。1-10月，规模以上电厂累计发电量78027亿千瓦时，同比增长5.2%，较去年同期增加0.8pct，较1-9月下降0.20pct；其中，火电发电量52231亿千瓦时，同比增长1.90%，占比达66.9%；水电发电量11101亿千瓦时，同比增长12.20%，占比14.2%；风电发电量7581亿千瓦时，同比增长13.1%，占比9.7%；核电发电量3643亿千瓦时，同比增长1.5%，占比4.7%；光伏发电量3472亿千瓦时，同比增长27.5%，占比4.5%。10月当月，规模以上电厂发电量同比增长2.1%；其中火电同比增长1.8%，水电同比下降14.9%，风电同比增长34.0%，核电同比增长2.2%，光伏同比增长12.6%。10月全国发电设备平均利用小时整体略有下降。1-10月风电、光伏新增装机增速表现亮眼。1-10月我国电力新增装机容量达到27933万千瓦，同比增加11.7%；其中火电新增4218万千瓦时，同比下降3.5%；水电新增887万千瓦时，同比上升5.1%；风电新增4580亿千瓦时，同比增长22.8%；光伏新增18130万千瓦时，同比增长27.2%；核电新增装机119亿千瓦时，同比持平。1-10月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。 高频跟踪：10月火电成本端同比改善，来水情况较去年同期有所下降。点评与投资建议： 10月用电量增速放缓略不及预期，主因高温已过寒冬未至下处于用电需求淡季。用电侧，10月我国平均气温较历史同期偏高，且十一长假影响生产活动，全社会及分部门用电增速均维持增长趋势但同比增速放缓，其中一二三产同比增速均较23年下降，各部门用电增速均较9月环比回落。短期来看，进入寒冬用电需求有望环比修复。长期来看，未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量 增速或仍将高于GDP增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；水电对火电电量挤占影响进一步削弱，预计后续火电电量持续向好；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水持续性需持续跟踪；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。风电板块：受益于风资源边际改善及装机增长，风电发电量高增，长期来看，海风项目仍处于进度初期后续景气度有望持续提升，我们认为福建省海上风电具有风资源好、靠近负荷中心的优势，消纳压力小，后续机组建设成本降低及技术升级改造、竞配电价机制的优化以及部分公司直配额度的获取有望提高海风项目收益率水平。 建议关注：区域优势更为显著的长三角火电公司【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【上海电力】；福建海风项目推进下的弹性标的【中闽能源】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；业绩稳健红利逻辑的【长江电力】。 风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。 目录 1.10月行情回顾6 2.用电端7 2.1全社会用电量维持高增7 2.2分部门：1-10月各部门整体增速较高8 3.发电端11 3.1发电量：1-10月发电量稳健增长，10月风电发电增速提升11 3.2发电设备利用率：10月全国发电设备平均利用小时整体略降14 3.3设备容量：1-10月风光新增装机增速表现亮眼15 3.4电力投资：1-10月电力投资整体稳增，电网投资增速较快17 4.高频数据跟踪18 5.点评与投资建议19 6.风险提示19 图表目录 图1：10月中信一级行业分类板块涨跌幅6 图2：全社会用电量累计值&同比增速（%）7 图3：全社会用电量当月值&同比增速（%）7 图4：1-10月分产业用电量同比增速（%）8 图5：10月一产用电量及同比增速（%）9 图6：10月二产用电量及同比增速（%）9 图7：10月三产用电量同比增速（%）9 图8：10月城乡居民生活用电量同比增速（%）9 图9：分产业用电量占比10 图10：1-10全国累计发电量及增速11 图11：10月全国发电量及增速11 图12：1-10月分类型发电量占比12 图13：10月分类型发电量占比12 图14：1-10月火电发电量及增速12 图15：10月火电发电量及增速（%）12 图16：1-10月水电发电量及增速13 图17：10月水电发电量及增速13 图18：1-10月风电发电量及增速13 图19：10月风电发电量及增速13 图20：1-10月核电发电量及增速14 图21：10月核电发电量及增速14 图22：1-10月光伏发电量及增速14 图23：10月光伏发电量及增速14 图24：全国发电设备平均利用小时累计同比15 图25：全国发电设备当月平均利用小时及同比15 图26：1-10月新增装机容量累计同比16 图27：1-10月分类型新增装机占比16 图28：火电新增装机容量累计同比16 图29：水电新增装机容量累计同比16 图30：风电新增装机容量累计同比17 图31：光伏新增装机容量累计同比17 图32：1-10月全国电源基本投资建设完成情况17 图33：1-10月全国电网基本投资建设完成情况17 图34：山西优混5500月均价（元/吨）18 图35：三峡出库流量日行情（立方米/秒）18 图36：三峡入库流量日行情（立方米/秒）18 表1：10月电力板块个股市场表现7 1.10月行情回顾 10月CS电力及公用事业板块下跌1.96%，沪深300指数下跌3.16%，电力及公用事业跑赢大盘1.20个百分点，涨幅位列22/29。中信三级行业分类板块中，火电下跌2.07%，水电下跌8.85%，燃气下跌1.66%。 图1：10月中信一级行业分类板块涨跌幅 资料来源：Wind，山西证券研究所 个股方面，10月电力板块个股表现整体符合预期，涨幅排名前五的公司为电投产融、天富能源、西昌电力、广西能源、兆新股份，月涨幅分别达到136.4%、34.5%、31.2%、27.1%、22.7%。 表1：10月电力板块个股市场表现 资料来源：Wind，山西证券研究所 2.用电端 2.1全社会用电量维持高增 1-10月全社会用电量实现高速增长，10月增速环比回落。1-10月全社会用电量累计实现 81836亿千瓦时，同比增长7.6%，较去年同期高1.8pct。10月当月全社会用电量实现7742亿千瓦时，同比增长4.3%。 图2：全社会用电量累计值&同比增速（%）图3：全社会用电量当月值&同比增速（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 2.2分部门：1-10月各部门整体增速较高 1-10月各部门用电量均维持增长，10月各部门用电增速均环比回落。1-10月，一二三产和城乡居民累计用电量分别为1141、52721、15315、12659亿千瓦时，同比增长6.7%、5.6%、11.0%、12.3%，增速较去年同期分别-4.7pct、-0.2pct、+0.6pct、+11.9pct；其中10月当月一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别为106、5337、1367、932亿千瓦时，同比增长5.1%、2.7%、8.4%、8.1%，增速较去年同期-7.06pct、-5.88pct、-5.96pct和+8.75pct，环比均较9月回落。 图4：1-10月分产业用电量同比增速（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图5：10月一产用电量及同比增速（%）图6：10月二产用电量及同比增速（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 图7：10月三产用电量同比增速（%）图8：10月城乡居民生活用电量同比增速（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 10月二产用电量占比较去年同期上升。一、二、三产及城乡居民10月用电量占比分别为 1.4%、71.52%、17.66%、12.04%，较去年同期+0.01pct、+1.51pct、+0.65pct、+0.4pct。 图9：分产业用电量占比 资料来源：Wind，山西证券研究所 3.发电端 3.1发电量：1-10月发电量稳健增长，10月风电发电增速提升 1-10月发电量增长；10月风电发电增速提升。1-10月，规模以上电厂累计发电量78027亿千瓦时，同比增长5.2%，较去年同期增加0.8pct，较1-9月下降0.20pct；其中，火电发电量52231亿千瓦时，同比增长1.90%，占比达66.9%；水电发电量11101亿千瓦时，同比增长12.20%，占比14.2%；风电发电量7581亿千瓦时，同比增长13.1%，占比9.7%；核电发电量3643亿千瓦时，同比增长1.5%，占比4.7%；光伏发电量3472亿千瓦时，同比增长27.5%，占比4.5%。10月当月，规模以上电厂发电量7310亿千瓦时，同比增长2.1%；其中火电实现4771亿千瓦时，同比增长1.8%，占比达65.3%；水电1049亿千瓦时，同比下降14.9%，占比达14.4%；风电799.9亿千瓦时，同比增长34.0%，占比达10.9%；核电367亿千瓦时，同比增长2.2%，占比达5.0%；光伏323亿千瓦时，同比增长12.6%，占比达4.4%。 图10：1-10全国累计发电量及增速图11：10月全国发电量及增速 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 图12：1-10月分类型发电量占比图13：10月分类型发电量占比 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 图14：1-10月火电发电量及增速图15：10月火电发电量及增速（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 图16：1-10月水电发电量及增速图17：10月水电发电量及增速 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 图18：1-10月风电发电量及增速图19：10月风电发电量及增速 资料来源：国家统