核心观点
- 拓荆科技是本土半导体薄膜沉积设备龙头，产品覆盖PECVD、SACVD、ALD、HDPCVD等，成功供货中芯国际、华虹集团、长江存储等主流客户，业绩实现快速增长。
- 收入端：2022年实现营收17.06亿元，2018-2022年CAGR高达122%；2023年营收27.05亿元，同比+59%。
- 利润端：2022年归母净利润和扣非归母净利润分别达到3.69和1.78亿元，分别同比+438%和+317%；2023年归母净利润和扣非归母净利润分别为6.65亿元、3.13亿元，分别同比+80%、+76%。
- 公司承担较多前沿产品开发，2023年收到三笔合计4.20亿元大额政府补助。
- 薄膜沉积设备是高价值量占比的天然大市场，公司产品竞争优势明显，预计2025年中国大陆PECVD和ALD市场规模分别可达194和65亿元。
竞争格局与优势
- 全球半导体薄膜沉积设备仍由海外企业主导，市场集中度较高。
- 拓荆科技作为本土唯一实现集成电路PECVD、SACVD产业化的供应商，在PECVD、SACVD细分领域形成较强市场竞争力。
- 公司具备身位性领先优势，并积极进行高研发投入，巩固行业龙头地位，市场领先地位有望长期维持。
业务发展与成长空间
- PECVD：工艺覆盖面持续扩大&客户验证推进，仍有较大提升空间；2022年国内市占率约12%，仍具备较大的国产化提升空间。
- SACVD&HDPCVD：沟槽填充核心设备，产业化快速推进；公司SACVD设备有望加速放量，HDPCVD设备已实现首台产业化应用。
- ALD：先进制程下需求快速提升，公司产品体系持续完善；率先实现PE-ALD产业化，横向布局Thermal-ALD夯实市场竞争力。
- 混合键合设备：前瞻性布局应用于晶圆级三维集成领域的混合键合设备，Dione 300已实现首台产业化应用，Pollux已出货至客户端进行产业化验证。
行业趋势与机遇
- 2024年有望迎来招标大年，景气复苏同样利好设备需求。
- 全球半导体行业景气拐点已经出现，看好2024年进入新一轮上行期。
- “后摩尔”时代背景下，先进封装产业化加速推进，混合键合设备有望充分受益于先进封装行业浪潮。
盈利预测与投资评级
- 预计公司2023-2025年营业收入分别为27.05、40.40和55.45亿元，归母净利润分别为6.65、8.97、12.07亿元。
- 2024年2月28日收盘价190.38元对应PS分别为13、9、6倍，对应PE分别为54、40、30倍。
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 晶圆厂资本开支下滑的风险。
- 新品拓展不及预期的风险。
- 技术人员流失的风险。
