北方华创首次覆盖深度：国产半导体设备领军者，平台化布局打开成长空间

证国产半导体设备领军者，平台化布局打开成长空间 券 研——北方华创首次覆盖深度 究买入（首次）投资摘要 报 告国内领先的半导体设备供应商，营收高速增长，净利率持续提升 行业:电子 公司是国内领先的半导体设备供应商，由七星电子和北方微电子于 日期: 2024年11月22日 2016年重组而成，专注于半导体基础产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为电子工艺装备和电子元器件。公司营收和归母净利 分析师:刘阳东 Tel:021-53686144 E-mail:liuyangdong@shzq.comSAC编号:S0870523070002 分析师:吴婷婷 Tel:021-53686158 E-mail:wutingting@shzq.comSAC编号:S0870523080001 基本数据 最新收盘价（元）433.91 12mthA股价格区间（元）216.52- 486.69 公总股本（百万股）533.12 司无限售A股/总股本99.91% 深流通市值（亿元）2,311.27 度 最近一年股票与沪深300比较 北方华创沪深300 % 11/2302/2404/2406/2409/2411/24 107% 92% 78% 63% 48% 33% 19% 4 -11% 相关报告： 润连续多年保持高速增长态势。2019-2023年公司营收由40.58亿元提升至220.79亿元，CAGR达到52.82%。2019-2023年归母净利润由 3.09亿元提升至38.99亿元，CAGR达到88.47%。2019-2023年净利率从9.11%提升至18.26%，CAGR达到18.99%。2024年前三季度实现营收和归母净利润分别为203.53亿元、44.63亿元，分别同比增长 +39.51%、+54.72%。 受益于晶圆厂扩产和国产替代，公司作为ICP和PVD设备领军者，产品品类丰富，平台化优势突出 1)行业：根据SEMI，全球半导体制造产能预计将在2024年增长6%，中国引领半导体行业晶圆厂产能扩张，中国芯片制造商未来两年预计将保持两位数的产能增长，中国芯片制造商将在2024年增长15%至885万（wpm）后，继而将在2025年增长14%至1010万（wpm），几乎占据行业总产能的三分之一，刻蚀机、薄膜沉积设备为半导体设备的主要核心设备，市场占比均在20%，半导体前道设备多环节国产化率低于20%，国产化率有望提升。 2)公司：刻蚀设备在半导体设备环节占比高，全球和国内刻蚀设备市场规模持续增长，全球刻蚀设备市场呈现高度垄断格局，公司作为国内领先的高端电子工艺装备供应商，深耕ICP刻蚀技术二十余年，截至2023年底，公司ICP刻蚀设备已累计出货超3200腔。2023年全球和中国薄膜沉积设备市场规模分别约为211亿美元、61亿美元，全球薄膜沉积设备呈现出由国际巨头高度垄断的竞争格局，公司于2008年开始PVD装备研发工作，成为中国PVD工艺装备技术的先行者，截至2023年底，公司已推出40余款PVD设备，累计出货超3500腔。 投资建议 考虑到公司是国内领先的半导体设备供应商，产品品类丰富，平台化优势突出，我们预计公司2024-2026年营收分别298.80、389.40、 488.15亿元，分别同比增长35.33%、30.32%、25.36%，归母净利润分别为57.80、77.15、94.06亿元，分别同比增长48.24%、 33.48%、21.91%。对应EPS分别为10.84、14.47、17.64元/股，对 应PE分别为40、30、25倍。首次覆盖，“买入”评级。 风险提示 人力资源风险；供应链风险；技术更新风险； 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22079 29880 38940 48815 年增长率 50.3% 35.3% 30.3% 25.4% 归母净利润 3899 5780 7715 9406 年增长率 65.7% 48.2% 33.5% 21.9% 每股收益（元） 7.31 10.84 14.47 17.64 市盈率（X） 59.33 40.02 29.98 24.59 市净率（X） 9.49 7.69 6.25 5.10 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年11月21日收盘价） 目录 1国内领先的半导体设备供应商，营收和归母净利润高速增长5 1.1历史沿革：国内领先的半导体设备供应商，产品品类丰富 ...............................................................................................5 1.2财务分析：营收和归母净利润呈现高速增长态势，盈利能力稳步提升6 2受益于晶圆厂扩产和国产替代，公司平台化优势突显8 2.1中国引领半导体行业晶圆厂产能扩张，半导体设备国产化率有望提升8 2.2ICP和PVD设备领军者，筑就公司核心竞争力10 2.2.1刻蚀设备：公司深耕ICP刻蚀技术二十余年，攻坚克难逆流而上10 2.2.2薄膜设备：公司是中国PVD工艺装备技术先行者，持续开拓产品系列12 3预测与建议15 3.1盈利预测15 3.2投资建议16 4风险提示17 图 图1：公司发展历程5 图2：公司营业收入及增速6 图3：公司归母净利润及增速6 图4：公司分产品主营业务收入（单位：亿元）7 图5：公司分产品业务毛利率7 图6：公司期间费用率7 图7：公司合同负债及存货情况（单位：亿元）7 图8：全球半导体产能预测8 图9：2025年按地区划分的产能扩张情况（单位：wpm）8 图10：半导体设备细分产品市场占比情况9 图11：中国半导体设备市场规模(单位：亿美元)、国产化率9 图12：刻蚀的分类10 图13：刻蚀的目的是把图形从光刻胶转移到待刻蚀的薄膜上 ......................................................................................10 图14：2022年全球刻蚀设备市场产品结构11 图15：2020年全球刻蚀设备市场竞争格局情况11 图16：全球刻蚀设备市场规模（单位：亿美元）11 图17：国内刻蚀设备市场规模（单位：亿元）11 图18：薄膜沉积技术对比13 图19：薄膜沉积技术详细分类13 图20：2023年半导体薄膜沉积设备市场规模和竞争格局14 表 表1：公司主要产品及应用领域6 表2：国内主要半导体前道设备国产化率9 表3：公司部分刻蚀设备概况12 表4：公司部分薄膜设备情况14 表5：公司分业务增速与毛利预测（单位：亿元人民币）15 表6：同行业主要公司的业绩预测及估值16 1国内领先的半导体设备供应商，营收和归母净利润高速增长 1.1历史沿革：国内领先的半导体设备供应商，产品品类 图1：公司发展历程 丰富 公司由七星电子和北方微电子于2016年重组而成。2001年七星电子由北京电控整合原国营700厂、706厂、707厂、718厂、797厂、798厂的优质资产和业务组成，主营半导体装备及精密电子元器件业务，同年北方微电子由北京电控联合七星集团、清华大学、北京大学、中科院微电子所和中科院光电技术研究所共同出资设立，主营高端半导体装备业务。2016年，七星电子和北方微电子进行战略重组，2017年，七星电子更名为北方华创，公司于2018和2020年分别收购美国AkrionSystemsLLC公司、北广科技射频应用技术相关资产，进一步丰富了高端集成电路设备产品线，公司在2022年销售收入首次突破百亿元。 资料来源：公司官网，上海证券研究所 公司专注于半导体基础产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为电子工艺装备和电子元器件。电子工艺装备包括半导体装备、真空及新能源锂电装备，电子元器件包括电阻、电容、晶体器件、模块电源、微波组件等。公司始终坚持科技创新，不断推进新产品研发和产品迭代升级，积极拓展产品应用领域，以满足快速发展的市场需求。 表1：公司主要产品及应用领域 产品类型类型细分主要产品主要应用领域 电子工艺装备 电子元器件 半导体装备 真空及新能源锂电装备 电阻、电容、晶体器件、模块电源、微波组件等 主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火、晶体生长等核心工艺装备 主要产品包括单晶硅晶体生长设备、真空热处理设备、气氛保护热处理设备、连续式热处理设备、磁控溅射镀膜设备、多弧离子镀膜设备等 主要产品包括精密电阻器、新型电容器、石英晶体器件、石英微机电传感器、模拟芯片、模块电源、微波组件等 广泛应用于集成电路、功率半导体、三维集成和先进封装、化合物半导体、新型显示、新能源光伏、衬底材料等制造领域 广泛应用于材料热处理、真空电子、新能源光伏、半导体材料、磁性材料、新能源汽车等领域 广泛应用于电力电子、轨道交通、智能电网、精密仪器、自动控制等领域，为客户打造高端精密电子元器件技术、产品、服务一体化的专业解决方案 资料来源：公司公告，上海证券研究所 1.2财务分析：营收和归母净利润呈现高速增长态势，盈 利能力稳步提升 公司营收和归母净利润连续多年保持高速增长态势。2019-2023年公司营业收入由40.58亿元提升至220.79亿元，CAGR达到52.82%。2019-2023年归母净利润由3.09亿元提升至38.99亿元，CAGR达到88.47%。2024年前三季度实现营收和归母净利润分别为203.53亿元、44.63亿元，分别同比增长+39.51%、 +54.72%。在集成电路装备领域，公司多年保持国内领先地位，刻蚀设备、薄膜沉积设备、清洗设备和炉管设备等核心工艺装备突破多项关键技术并实现产业化应用，市场认可度持续提升，工艺覆盖度及市场占有率也实现显著增长。 图2：公司营业收入及增速图3：公司归母净利润及增速 资料来源：Choice，上海证券研究所资料来源：Choice，上海证券研究所 电子工艺装备收入占比和盈利能力稳步提升。2019-2023年电子工艺装备营收从31.91亿元增长至196.11亿元，CAGR为 57.45%，营业收入占比从78.63%增长至88.82%，是公司的主要营业收入来源。2019-2023年电子工艺装备毛利率从35.23%增长至38.04%。2019-2024Q1-Q3年公司整体毛利率从40.53%增长至44.22%。 图4：公司分产品主营业务收入（单位：亿元）图5：公司分产品业务毛利率 资料来源：Choice，公司公告，上海证券研究所 资料来源：Choice，公司公告，上海证券研究所 公司期间费用率持续下降，存货和合同负债连续增长。2019-2024Q1-Q3公司期间费用率分别为34.99%、30.26%、30.53%、 27.13%、23.98%、21.58%，持续下降，主要系公司降本增效工作取得显著成果，其中管理费用和研发费用占比较高。2020-2023公司存货和合同负债保持连续增长态势，公司2023年新签订单超 过300亿元。 图6：公司期间费用率图7：公司合同负债及存货情况（单位：亿元） 资料来源：Choice，上海证券研究所资料来源：Choice，上海证券研究所 2受益于晶圆厂扩产和国产替代，公司平台化优势突显 2.1中国引领半导体行业晶圆厂产能扩张，半导体设备国产化率有望提升 全球半导体制造产能预计将在2024年增长6%。云计算、边缘设备以及AI算力需求的激增正在推动高性能芯片的开发，并推动全球半导体制造能力的强劲扩张。根据SEMI于美国加州时间2024年6月公布的最新《全球晶圆厂预测报告》显示，全球半导体制造产能预计将在2024年增长6%，并在2025年实现7%的增长，达到每月晶圆产能3370万片的历史新高（以8英寸当量计算）。 5纳米及以下节点的产能预计在2024年将增长13%，主要受数据中心训练、推理和前