核心观点与关键数据
- 内需分为政府性需求和民间需求，其中固定资产投资需求中，民间投资占比超过50%，政府性投资占比在30-40%之间。
- 通过固定资产投资总规模减去民间固定资产投资规模，可近似得到政府性固定资产投资规模，其增速变化与基础设施建设投资增速非常接近。
- 2005-2024年，政府性投资增速与民间固定资产投资增速均震荡下行，但存在阶段性行向分化，约一半时期同向升降，另一半时期方向分化。
投资需求变化组合分类
- 按政府投资与民间投资增速方向差异，分为四大类：
- 政府投资↗+民间投资↗：投资需求最旺盛，历史上仅出现2次（2009.02-2009.06、2020.02-2021.02），期间利率、股指、大市值股票、成长股表现均优于小市值股票和价值股。
- 政府投资↘+民间投资↗：历史上出现5次，利率、股指多上行，大市值股票多跑赢小市值股票，价值股明显强于成长股。
- 政府投资↘+民间投资↘：历史上出现7次，利率、股指均下行，大市值股票跑输小市值股票，价值股与成长股无明显共性特征。
- 政府投资↗+民间投资↘：历史上出现6次，资产价格变化特征复杂，利率、股指、大小市值股票、价值股与成长股均无明显共性。
民间投资需求再分析
- 民间投资构成：投向第二产业（制造业）占比超40%，投向房地产行业占比超30%，其余不足20%投向服务业。
- 2024年以来，民间投资增速弱势，重心围绕0%，制造业投资托举上行，房地产投资拖累下行。
- 历史上“政府投资↗+民间投资↘”组合后续变化：
- 2008.02-2009.02：转为“政府投资↗+民间投资↗”。
- 2012.02-2013.03：转为“政府投资↘+民间投资↘”。
- 2016.02-2016.06：转为“政府投资↘+民间投资↗”。
- 2018.09-2019.12：转为“政府投资↘+民间投资↘”。
- 2021.11-2023.02：转为“政府投资↘+民间投资↘”。
- 民间投资企稳回升的条件：
- 宏观政策倾向结构性、改革性政策，提升民营企业信心。
- 通过利益驱动（如供给侧结构性改革）改善企业盈利。
- 加大对房地产外服务业的投资支持政策。
- 预期：2025年财政政策与货币政策持续发力，政府性投资保持上行，稳增长政策与改革性政策协调配合，推动民间投资增速触底回升，“制造业高企+房地产低迷”格局有望打破。
风险提示
