政策发力与经济展望
2024年三季度以来的政策发力
- 2024年5-7月经济走弱，8-9月政策预期未至导致信心受挫，9月底以来稳增长政策密集出台。
- 以货币金融政策和财政政策为代表的一揽子稳增长政策集中出台，目标提升经济名义增长率，为地方政府、房地产业及资本市场提供支持。
- 货币政策力度指数在9-10月上行显著，超越今年2月高点；财政政策力度指数亦摆脱低迷，9-10月回升，预计四季度财政支出增速将超越9%，年底财政政策力度指数将超越2月高点。
中国宏观政策再度进入双扩张时期
- 中国财政与货币政策极少出现松紧搭配，总体呈现边际变化“双扩张”或“双收缩”。
- 以8-9月为拐点，货币政策与财政政策均进入扩张期，预计综合宏观政策力度指数将超越年初高点。
“稳增长”与“总需求”的关系
- 政策松紧与总需求起落并无绝对相关性，政策主要决定政府性需求，能否撬动民间需求是稳增长的核心。
- 当民间需求低位不振，总需求由政府需求主导；民间需求回暖时，政策有退坡基础。
- 历史上稳增长政策的发力时期不低于两个季度，这两个季度内政府需求能否撬动民间需求是经济复苏可持续性的根本。
未来两个季度政策力度与需求复苏
- 未来两个季度政策力度将持续上行，政府性需求回升确定，总需求回升的持续性取决于民间需求是否回暖。
- 民间需求被激发后，政策“退坡”不影响总需求的继续走强。
政府需求撬动民间需求的“成”与“败”
- 以基建投资代表政府需求，民间投资代表民间需求。
- 成功案例：2019、2020年政策退坡不影响总需求回暖。
- 失败案例：2021、2022年政府需求无法撬动民间需求，导致持续性不强。
政策内涵与需求复苏可持续性
- 本轮政策内涵：短期扩需求方案决定需求拐点，改革、结构调整方案决定需求变化的持续性。
- 民间固定资产投资增速、居民消费增速是观察需求复苏可持续性的重要风向标。
2025年中国宏观政策及经济目标预期
- 经济目标：预计2025年中国宏观经济增长目标设定为5%附近，将价格回升目标放在更重要的位置。
- 政策力度：
- 货币政策依然保持宽松，汇率是对其力度变化的唯一制约。
- 财政政策更加积极，侧重点有所变化：
- 赤字率将突破3%，设定在3.5-4.0%之间，赤字规模预计超过4.8万亿。
- 超长期特别国债发行规模至少为2万亿，其中1万亿用于补充银行资本金，另外用于“两新”项目的规模由3000亿扩大到5000亿。
- 新增专项债规模4.2万亿，其中有8000亿用于土地储备和房地产收储。
- 广义财政赤字率提升到8%，广义财政赤字规模高达11万亿。
- 财政支持的侧重点发生变化：更倾向于民生与消费领域。
- 三大需求：
- 外需承压回落：预计2025年中国出口增速只有1-2%，比2024年回落约5个百分点。
- 内需发力接续：预计2025年中国固定资产投资增速为5%，消费增速为4%。
- 预计2025年中国实际GDP增速为5%附近，名义GDP与之持平。
- 预计2025年CPI在0.6%附近，PPI在-1%附近。
