招商期货股票中性策略跟踪周报：权益市场下行，风格切换过程中关注中性策略面临的回撤风险

股票市场回顾

本周权益市场整体下行，主要宽基指数除沪深300外均下跌。中性策略平均收益率为-0.36%，Alpha为-0.08%。市场整体活跃度较高，5日滚动日均成交额占比分布显示中证2000成交额占比最高（27.61%），20日滚动日均成交额占比分布显示中证2000成交额占比最高（29.27%）。超过60%的申万一级行业指数下跌，银行、石油石化、公用事业领涨，计算机、社会服务、传媒领跌。60%Barra风格因子为正收益，大小盘因子、盈利因子、动量因子收益率最高。巨潮风格指数中，大盘价值、大盘成长、中盘价值领涨，中盘成长、小盘成长下跌。股指期货基差波动在可接受范围，上证50、沪深300、中证500、中证1000贴水率分别为1%、1%、-4%、-7%。

中性策略回顾

本周75%的中性策略收益为负，中性策略Alpha端平均为-0.08%。

Alpha环境跟踪

整体投资环境不利于Alpha积累：

• 细分赛道宽基指数收益率为正，但边际变化持续为负，偏多市值暴露的市场Holding类Beta回归，对Alpha积累不利。
• 趋势流畅度方面，残差波动率、BETA、中盘因子趋势流畅度较低，大小盘、成长因子趋势流畅度较高，对Alpha积累不利。
• 大盘相对小盘的超额收益率为正，股票风格转向大盘风格，对Alpha积累不利。
• 个股涨停和跌停数量处于极端水平，对Alpha积累不利。
• 指数外获利能力整体较差，市场流动性较好但边际变化持续收缩，对Alpha积累有利但程度持续下降。
• 个股截面波动率快速来到适中水平，市场流动性集中度呈现二八交易结构，对Alpha积累不利。

整体环境对Alpha稳定性不利：

• 风格收益差的标准差处于高位，因子相关性处于较高水平，对Alpha稳定性不利。
• 行业因子轮动速度处于正常水平，对Alpha稳定性无显著影响。

风险监测跟踪

股票中性策略因子暴露均衡，风险不大。近6月中性策略Alpha端在因子上的暴露分别为BETA为0.39，中盘为0.71，价值为-0.02，动量为-0.39，大小盘为-0.27，成长为0.47，杠杆为-0.15，残差波动率为-0.04，流动性因子为0.23，盈利因子为-0.09。