股票中性策略跟踪周报：权益市场下行，风格切换过程中关注中性策略面临的回撤风险

——招商期货股票中性策略跟踪周报 （2024年12月23日-2024年12月27日） ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2024年12月31日 风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移；私募基金业绩来源可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。 股票市场回顾01 中性策略回顾02 Alpha环境跟踪03 风险监测跟踪04 01 股票市场回顾 因子日历总览：本周权益市场整体下行，中性策略收益为负收益 从宽基指数来看，截至2024-12-27，本周沪深300指数上涨1.36%，中证500指数下跌0.30%，中证全指指数下跌0.56%，中证1000指数下跌1.60%，中证2000指数下跌3.86%。 从股票中性策略来看，本周中性策略平均收益率为-0.36%，其中Alpha为-0.08%。 综上，从本周因子日历总览来看，本周权益市场整体下行，中性策略收益为负。 主要宽基指数走势：本周除沪深300指数外，主要宽基指数整体下行 截 至2024-12-27,沪 深300本周收益率1.36%，中证500本周收益率-0.30%，中证全指本 周 收 益 率-0.56%，中 证1000本周收益率-1.60%，中证2000本周收益率-3.86%。 主要宽基指数活跃程度：市场整体活跃度处于较高位置 为了 便 于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。 当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2024-12-27，中 证 全 指 口 径 日 均 成 交 额 为13522.61亿 元。中 证2000成 交 额 占 比 为27.61%，沪深300成交额占比为23.88%，中证1000成交额占比为21.93%，中证500成交额占比为15.43%，其他小微盘成交额占比为11.15%。交易量（亿元） 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2024-12-27，中 证 全 指 口 径 日 均 成 交 额 为15900.61亿 元。中 证2000成 交 额 占 比 为29.27%，中证1000成交额占比为22.19%，沪深300成交额占比为20.94%，中证500成交额占比为14.72%，其他小微盘成交额占比为12.89%。交易量（亿元） 数据来源：Wind、招商期货 行业指数走势：本周超过60%以上的申万一级行业指数下跌 截至2024-12-27，本周收益率最高的三个分别为银行3.84%，石油石化1.99%，公用事业1.19%，最低的三个分别为计算机-4.25%，社 会 服 务-5.43%，传 媒-7.22%。 因子走势：本周60%Barra风格因子为正收益 近1年来看，截至2024-12-27，近1年夏普比的绝对值最大的3个因子：流动性因子为-1.50、中盘因子为-1.33、动量因子为1.30。当前来看，截至2024-12-27，本周收益率最高的三个分别为大小盘因子1.69%、盈利因子0.69%、动量因子0.67%。本周收益率最低的三个分别为残差波动率因子-1.87%、BETA因子-0.66%、杠杆因子-0.19%。本周正收益因子数量为6个，占比60.00%。 风格指数走势：本周60%以上的巨潮风格指数为正收益 截至2024-12-27,本周主要风格指数收益率分别为大盘价值2.86%，大盘成长0.95%，中盘价值0.59%，小盘价值0.25%，中盘成长-0.39%，小盘成长-0.94%。 股指期货走势：股指期货基差波动在可接受范围 截至2024-12-27，上证50股指期货、沪深300股指期货、中证500股指期货、中证1000股指期货贴水率分别为1%、1%、-4%、-7%。 02 中性策略回顾 股票中性基金业绩跟踪：本周75%的中性策略收益为负 从股票中性策略收益率分布来看，截至2024-12-27，本周75%的中性策略收益为负。 数据来源：招商期货 股票中性基金业绩跟踪：本周中性策略Alpha端平均为-0.08% 截至2024-12-27，本周中性策略Alpha端平均为-0.08%。 03Alpha环境跟踪 “Alpha显著性因素”研究：整体投资环境不利于Alpha积累（1/5） 截至2024-12-27，细分赛道角度来看，近20日中证1000收益率-0.28%、中证500收益率0.81%、中证全指收益率0.38%、沪深300收益率1.65%，分别处于近3年57.69%，67.31%，61.54%，76.28%的水平。月度来看，细分赛道宽基指数收益率为正，但边际变化是在持续为负的，偏多市值暴露的市场Holding类Beta回归，对Alpha 积累不利。 数据来源：Wind、招商期货 “Alpha显著性因素”研究：整体投资环境不利于Alpha积累（2/5） 截至2024-12-27，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：残差波动率趋势流畅度因子为-6.64，处于近3年13.46%的水平；BETA趋势流畅度因子为-8.693，处于近3年2.56%的水平；中盘趋势流畅度因子为16.07，处于近3年100.00%的水平。此外，大小盘因子趋势流畅度为2.76，成长因子趋势流畅度为-0.99。月度来看，近期小盘因子的趋势流畅度逐渐降低，中盘因子的流畅度在提升，对Alpha积累不利。 “Alpha显著性因素”研究：整体投资环境不利于Alpha积累（3/5） 截至2024-12-27，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为2.60%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率2.39%，大盘相对小盘的超额收益率为正数，说明股票风格转向大盘风格。月度来看，股票风格处于大盘风格，对Alpha积累不利。 截至2024-12-27，近20日个股涨停支数为995，处于近3年90.38%的水平。个股跌停支数为379，处于近3年89.74%的水平。 月度来看，个股涨停和跌停数量处于极端水平，对Alpha积累不利。 “Alpha显著性因素”研究：整体投资环境不利于Alpha积累（4/5） 截至2024-12-27，近20日中证1000被超过的个股比率为36.86%，中证500被超过的个股比率为32.15%，沪深300被超过的个股比率28.96%。 截至2024-12-27，近20日日均成交额为15900.61亿元，月换手率为3.41，日均成交额与月换手率分别处于近3年94.23%和97.44%的水平。 月度来看，指数外获利能力（投资获利环境）整体上较差，对Alpha积累不利。 月度来看，市场流动性较好，但边际变化是持续收缩的，对Alpha积累有利，但有利程度持续下降。 “Alpha显著性因素”研究：整体投资环境不利于Alpha积累（5/5） 截至2024-12-27，近20日成交额前300集中度为90.67%，成交额前800集中度为93.82%，分别处于近3年81.41%和53.21%的水平。 截至2024-12-27，近20日个股截面波动率为12.04%，处于近3年56.41%的水平。 月度来看，个股收益分化度快速来到适中水平，对Alpha积累不利。 月度来看，市场流动性集中度呈现一定的二八交易结构行情，对Alpha积累不利。 数据来源：Wind、招商期货 “Alpha稳定性因素”研究：整体环境对Alpha稳定性不利（1/2） 截至2024-12-27，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额波动率为1.93%，中证800大盘-中证2000小盘超额波动率为1.75%，分别处于近3年94.23%和94.23%的水平。月度来看，风格收益差的标准差处于高位，对Alpha稳定性不利。 截至2024-12-27，近20日行业因子相关系数为0.57，处于近3年77.56%的水平。月度来看，因子相关性处于较高水平，对Alpha稳定 性不利。 数据来源：Wind、招商期货 “Alpha稳定性因素”研究：整体环境对Alpha稳定性不利（2/2） 截至2024-12-27，近20日Barra因子轮动速度为0.92，行业轮动速度为2.08，分别处于近3年64.74%和69.23%的水平。 月度来看，目前的行业因子轮动速度处于正常水平，对Alpha稳定性无显著影响。 04风险监测跟踪 股票中性风险监测：因子暴露分析 数据来源：Wind、通联数据、招商期货 股票中性风险监测：因子暴露均衡，风险不大（1/3） 截至2024-12-27，近6月中性策略Alpha端在因子上的暴露分别为BETA为0.39，中盘为0.71，价值为-0.02，动量为-0.39，大小盘为-0.27，成长为0.47，杠杆为-0.15，残差波动率为-0.04，流动性因子为0.23，盈利因子为-0.09。 数据来源：Wind、通联数据、招商期货 股票中性风险监测：因子暴露均衡，风险不大（2/3） 数据来源：Wind、通联数据、招商期货 股票中性风险监测：因子暴露均衡，风险不大（3/3） 附注：股票中性策略池的筛选条件和风险监测说明 数据来源：招商期货 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带领团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼