加盟制零担快运龙头，进入精细化管理的业绩释放期

海外公司深度报告|工业 证券研究报告 公司评级增持（首次） 报告日期2024年12月30日 基础数据12月30日收盘价（港元） 7.78 总股本（亿股） 11.67 总市值（亿港元） 91 归母净资产（亿元） 29.37 总资产（亿元） 55.84 每股净资产（元） 2.5 来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究 分析师：宋婧茹 S0190520050002BQI321 songjingru@xyzq.com.cn 分析师：陈雅雯 S0190524010001 请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 chenyawen@xyzq.com.cn 安能物流(09956.HK)港股通（沪、深） 加盟制零担快运龙头，进入精细化管理的业绩释放期 投资要点： 行业领先的加盟制快运服务商：安能物流成立于2010年，是加盟模式的零担货运企业，终端客户数约550万个。2023年营业收入99.17亿元，同比增长6.2%，零担货运总量实现1204万吨，同比下降0.6%。2023年根据运联智库及各公司披露数据显示，安 能物流以货量计算，市占率行业第1，达到15.7%。 中国零担行业规模达万亿，市场集中度有望提升：根据国家统计局、国家邮政局、艾瑞咨询数据，2022年零担运输市场规模达1.62万亿元，并预计在2027年可进一步上升至1.80万亿元。近几年，随着快运网络的健全及产品线的丰富，头部企业规模不断提高，行业呈现集中趋势，目前正处于整合期向成熟期过渡的阶段。中国零担行业2020 年CR10仅为5.7%，美国同期CR10为74.0%，根据艾瑞咨询，集中度将处于上升趋势，2030年预计提升至34.4%。 4大票量增长驱动力：1）抢夺直营、区域、专线的货量：全网型相比资源型（专线/区 域），其网络覆盖更全、末端揽派能力更强。随着全网型快运公司成本的降低，在价格端有望吸引力增强；2）电商渗透率提升情况下抢夺快递货量：目前公司电商件日均单量占比3%左右。同时，安能内部已成立专门的总对总电商部门，与拼多多TEMU、1688、抖音TikTok等合作；3）加盟商数量增加：2023年，安能头部货运合作商留存率达98.2%，同比上升2.5个百分点，截至2024年6月底，安能物流全国网点数量突破31000家，乡镇覆盖率高达99.2%，一级网点数量达到6704个，同比增长1041个；4）服务能力提升后的货量增长：安能聚焦于服务的提升，包括聚焦多元化产品、铁三角服务机制、提升运输效率等，服务能力的提升为长期货量竞争提供保障。 短期单吨价格降低有望开拓市场空间，长期服务能力提升有望获得更高定价权：短期内， 公司有望通过降本打开降价空间，进入凭借降价抢夺份额阶段；长期看，随着服务能力的提升，单吨价格有望获得溢价。 短期依靠成本节约+聚焦高毛利公斤段，长期依靠定价能力提升，公司盈利能力可期： 低成本和分拨优化的优势使得安能物流顺利拓展小票业务，谋求差异化竞争优势。2024年上半年，安能物流货量由5.3百万吨增至6.4百万吨，同比增长20.5%，其中利润率更高的迷你小票、小票零担货量分别增长25.6%/19.6%。 首次覆盖给予“增持”评级：我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到114.0、 128.7及142.8亿元，同比变动+15.0%，+12.9%及+10.9%。我们预计2024-2026年经调整净利润分别达8.0、9.8及11.7亿元，2024-2026年分别同比变动+57.4%、+22.6%及+19.1%。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈；3）与第三方平台合作不及预期。 主要财务指标 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元人民币) 9,917 11,404 12,871 14,276 同比增长(%) 6.2 15.0 12.9 10.9 经调整净利润(百万元人民币) 510 802 983 1,171 同比增长(%) - 57.4 22.6 19.1 毛利率(%) 12.8 16.0 16.6 16.9 经调整净利润率(%) 5.1 7.0 7.6 8.2 净资产收益率(%) 13.7 19.1 19.4 19.0 每股收益(元人民币) 0.34 0.60 0.76 0.92 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 CompanyOutperform(Initiate)Rating ReportDateDecember30,2024 BasicDataDec.30,2024 ClosingPrice（HKD）7.78 TotalShares(100Mn)11.67 MarketCap(HKD/100Mn)91 ANE(09956.HK)StockConnect(SH/SZ) TheLeaderofFranchisedLTLExpressDeliveryEntersaPeriodofPerformanceReleasewithRefinedManagement InvestmentHighlights: Industry-leadingfranchiseexpressserviceprovider:ANEwasestablishedin NetAssetsAttributabletoParent(RMB/100Mn)TotalAssets(RMB/100Mn) 29.37 55.84 2010andisafranchise-basedLTLfreightcompanywithapproximately5.5millionendcustomers.In2023,theoperatingincomewas9.917billionyuan,ayear-on-yearincreaseof6.2%,andthetotalLTLfreightvolumereached12.04milliontons,ayear-on-yeardecreaseof0.6%.AccordingtothedatadisclosedbytheTransportAssociationThinkTankandvariouscompaniesin2023,YTOExpressrankedfirstin BVPS(RMB)2.5 RelatedReportAnalyst：JingruSONG songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 Analyst：YawenCHEN chenyawen@xyzq.com.cnSAC：S0190524010001 Pleasenote:YawenCHENisnotaregisteredlicenseeoftheSecuritiesandFuturesCommissionofHongKongandisnotallowedtoengageinregulatedactivitiesinHongKong theindustryintermsofcargovolume,withamarketshareof15.7%. ThescaleofChina'sLTLindustryhasreachedonetrillionyuan,andthemarketconcentrationisexpectedtoincrease:AccordingtodatafromtheNationalBureauofStatistics,theStatePostBureau,andiResearchConsulting,thescaleoftheLTLtransportationmarketreached1.62trillionyuanin2022,anditisexpectedtofurtherriseto1.80trillionyuanin2027.Inrecentyears,withtheimprovementoftheexpressnetworkandtheenrichmentofproductlines,thescaleofleadingenterpriseshascontinuedtoincrease,andtheindustryhasshownatrendofconcentration.Itiscurrentlyinthetransitionstagefromtheintegrationperiodtothematureperiod.TheCR10ofChina'sLTLindustryin2021isonly4.03%,whiletheCR10oftheUnitedStatesinthesameperiodis39.03%.AccordingtoiResearch,theconcentrationwillbeonanupwardtrendandisexpectedtoriseto34.4%in2030. Fourmajordriversofticketvolumegrowth:1)Grabbingthevolumeofdirect-operated,regional,anddedicatedlines:Comparedwithresource-based(dedicatedlines/regions),full-networktypeshavemorecompletenetworkcoverageandstrongerterminalcabledispatchcapabilities.Asthecostoffull-networkexpresscompaniesdecreases,thepricesideisexpectedtobemoreattractive;2)Grabbingexpressvolumewiththeincreaseine-commercepenetration:Currently,thecompany'saveragedailye-commerceordersaccountforabout3%.Atthesametime,ANEhasestablishedaspecialtotal-to-totale-commercedepartmenttocooperatewithPinduoduoTEMU,1688,DouyinTikTok,etc.;3)Thenumberoffranchiseesincreased:In2023,theretentionrateofANE'sheadfreightpartnersreached98.2%,anincreaseof2.5percentagepointsyear-on-year.BytheendofJune2024,thenumberofANELogisticsoutletsnationwideexceeded31,000,thetownshipcoverageratewasashighas99.2%,andthenumberoffirst-leveloutletsreached6,704,anincreaseof1,041year-on-year;4)Cargovolumegrowthafterservicecapacityimprovement:ANEfocusesonserviceimprovement,includingfocusingondiversifiedproducts,irontriangleservicemechanism,andimprovingtransportationefficiency.Theimprovementofservicecapacityprovidesguaranteeforlong-termcargovolumecompetition. Thepriceper