深度研究报告：管理改革进行时，业绩进入释放期

计量业务起家，先后布局高端制造检测。2023年公司计量、可靠性与环境检测、电磁兼容、集成电路测试与分析、化学分析、环保检测、食品检测分别占比25%/23%/11%/7%/5.9%/5.6%/5.3%。 检测赛道GDP+，物理类检测下游聚焦高端制造增长更快。2023年我国检测行业4670亿规模，根据业务性质和下游行业的差异分为物理类和化学类检测服务。物理类检测具备重资产属性，具备较强的资金进入壁垒，竞争格局相对较好，固定成本相对稳定，在产业链下游景气度高的背景下，有望通过产能利用率的提升释放利润弹性，对下游行业的前瞻性布局以及资本开支的节奏上对企业管理要求较高。 核心业务稳健增长，培育业务快速发展。公司传统业务包含计量、食品及环保检测，计量业务公司深耕多年，增长态势稳健；食品和环保板块对于扭亏难度较大的实验室进行关停处理；核心业务下游聚焦特殊行业以及汽车，预计有望受益武器装备研发投入增加和新车型迭代带来的检测需求增长；培育业务包含航空航天、数字化以及集成电路等板块有望伴随产业链的快速发展以及公司前期人才及技术的投入实现快速增长。 管理改革进行中，发行股权激励，利润弹性空间大。公司经过2023年董事会和管理层换届，2023年年底发布股权激励计划草案，2024/2025/2026年的扣非归母净利润考核目标分别为2.33/2.92/3.52亿元。新管理层在产业布局上，聚焦国家战略性产业、国家科技创新、国家质量提升三大方向；在经营策略上， 1）固定资产方面，公司前期资本开支步伐较大，目前转变为以利润为中心，控制固定成本增速，注重兼顾轻重资产投入结构，叠加规模效应以及新兴成长性行业布局，预计折旧与摊销占收入比例有望下降，固定资产周转率有望提升； 2）人员方面，公司全面推进精细化管理，降本增效，2024年公司适度控制整体人员规模，以提升人效为目标，预计人均创收有望提升；人员和折旧是公司最重要的成本项，2023年人员相关的直接人工&运营费用占营业成本54%，折旧占营业成本19%，合计占比超7成，随着这两方面管理的优化，公司利润增速有望超越收入增速。 投资建议：公司下游聚焦高端制造，受益产业链发展，检测需求持续增长；2023年公司管理层改革，推行股权激励，转变经营策略为以利润为中心，随着固定资产投入节奏控制，固定资产周转率提高以及人效的提升，预计利润增速有望超越收入增速，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.87/3.48/4.20亿元，同比分别+43.9%/+21.4%/+20.5%；选取同为检测行业中企业西测测试、中国汽研、华测检测作为可比公司，根据可比公司估值法，考虑到公司处于利润快速增长期，给予24年32XPE，目标价约为15.96元。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；市场竞争加剧风险、管理风险、资产减值风险等 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本篇报告我们对公司不同下游行业需求来源做展望，同时基于固定资产、员工成本以及外延并购等角度对公司未来业绩增速有望高于收入增速做分析。 投资逻辑 公司下游聚焦军工、汽车、航空航天、集成电路等高端制造领域，受益产业链的快速发展和下游客户研发环节的持续投入，相应检测需求持续增长；公司此前经过IPO和2021年定增实现资本开支快速增长，拓展实验室布局延伸产业链能力；2023年公司管理层换届，推行股权激励，转变为以利润为中心，未来随着固定资产新购置节奏的控制、固定资产周转率的提升以及人效的管理，叠加亏损业务的收缩和收购公司的管理改善，利润增速有望超越收入增速。 关键假设、估值与盈利预测 公司下游聚焦高端制造，受益产业链发展，检测需求持续增长；2023年公司管理层改革，推行股权激励，转变经营策略为以利润为中心，随着固定资产投入节奏控制，固定资产周转率提高以及人效的提升，预计利润增速有望超越收入增速，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.87/3.48/4.20亿元，同比分别+43.9%/+21.4%/+20.5%；选取同为检测行业中企业西测测试、中国汽研、华测检测作为可比公司，根据可比公司估值法，考虑到公司处于利润快速增长期，给予24年32XPE，目标价约为15.96元。首次覆盖，给予“强推”评级。 一、广电计量：一站式计量检测服务提供商 （一）发展历程：计量业务起家，先后布局高端制造检测 公司前身系广州广电计量测试技术有限公司，成立于2002年；2007年，公司投建RoHS、电磁兼容和环境可靠性试验等实验室，开启了打造一站式计量检测能力建设的新历程； 2008年，公司成功收购北京英科信，迈出构建全国市场网络布局第一步；2011年，公司完成股份制公司改制，更名为广州广电计量检测股份有限公司；2013年，公司在长沙、无锡、天津和郑州先后成立子公司，建成检测基地并投入运行，公司自此开始快速扩张，保持每年新成立2-3家子公司的拓展速度；2015年，公司与方圆标志认证集团有限公司合资成立方圆广电检验检测股份有限公司；2019年，公司成功上市，成为广州无线电集团自主培育的第三家A股上市公司；2020年公司收购中安广源；2021年，公司收购江西福康，进军放射卫生技术服务领域，同时发行定增布局5G通信、航空航天、智能驾驶、集成电路等领域；2022年公司以1.03亿元收购博林达70%股权，进入标准物质领域； 2023年，公司参与合资设立广州平云仪安科技有限公司，进一步完善仪器仪表产业布局。 目前公司在全国主要经济圈设有60多家分子公司，全国业务板图布局完善。业务范围从公司成立之初的计量业务，逐步拓展到包括计量、可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、生态环境检测和EHS评价服务等“一站式”计量检测技术服务。 图表1公司发展历程图 图表2公司全国化布局 （二）主营业务：物理类检测为基本盘，聚焦高端制造领域 目前，公司的主要业务包含计量服务、检测业务和EHS评价服务，其中检测业务主要包含可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测、食品检测、化学分析以及生态环境检测等。2023年收入结构中，计量业务占比25%；可靠性与环境检测、电磁兼容 、 集成电路测试与分析 、 化学分析 、 环保检测 、 食品检测分别占比22.9%/11.4%/7.0%/5.9%/5.6%/5.3%。 图表3公司营业收入结构（单位：亿元） 图表4 2023年公司收入结构拆分 （三）股权结构：背靠广州国资委，管理层换届，推行股权激励 广州数字科技集团有限公司（广州市人民政府持股90%，广东省财政厅10%持股）持股公司总股本36.7%，是公司的第一大股东。广电运通集团（广州数字科技集团持股50.01%）持股公司8.51%；公司背靠大型国企，品牌力强，股权结构稳定。 图表5广电计量股权结构图（截至2024年8月12日） 公司2023年年底完成管理层换届，变更杨文峰先生为公司董事长，明志茂先生为公司总经理。总经理明志茂先生拥有丰富技术背景，曾任中国卫星海上测控中心工程师、高级工程师、以及广电计量技术专家。此次管理层换届后，公司在产业布局方面聚焦国家战略性产业、国家科技创新、国家质量提升三大方向，聚焦高安全、高可靠的检验检测业务，提升公司战略性行业的业务占比；并坚持技术引领，在2024年上半年成立十大重点实验室，培育面向未来的检测能力储备。公司以技术创新支持国家的科技创新和产业升级，进一步赋能特殊行业、集成电路、航空航天、新能源汽车等发展。 为进一步健全公司经营机制，充分调动公司核心管理团队及业务骨干的主动性和创造性，公司2023年年底发布股权激励草案。根据公司2024年7月1日公告，此次激励计划授予的权益数量不超过1725万份，约占公司股本总额3%，其中股票期权及限制性股票各862.50万份（股），激励对象包括公司董事、高级管理人员、对公司经营业绩有直接影响的其他管理人员及核心骨干合计623人。 本次股权激励设置三个行权期，设置业绩考核目标，2024-2026年扣非归母净利润目标分别为2.33/2.92/3.52亿元，股权激励的落地有助于绑定公司利益及员工利益，激发员工的潜能和创造力，加速公司盈利增长。 图表6公司股权激励目标 二、检测赛道GDP+，新兴领域检测需求增速更快 检测检验行业通常被称为TIC行业，具体包括检测（Testing）、检验（Inspection）和认证（Certification）三类。其中，检测是指依据技术标准和规范，使用仪器设备进行评价的活动，例如通过食品添加剂测试可验证食品中是否含有着色剂、甜味剂等添加剂；检验是利用测试数据或者其他评价信息，作出是否符合相关规定的判定活动；认证则是依据标准与文件进行认证或者提供相关保证。 检测检验行业发展至今，其所提供的服务更加丰富。根据我国认监委、统计局联合发布的《检验检测统计报表制度》，按照检验检测业务活动类型，可将检验检测服务分为检验检测、检查、检定、检疫、计量和安全性评价等，各类业务含义如下： 图表7检验检测行业分类及含义 行业历史复盘：由国家负责所有检测业务到民企检测百花齐放、外资独资进入中国。在我国检测行业发展初期，市场主体主要为政府机构，之后陆续对民间资本及外资独资检测机构开放，检验检测行业随之进入发展快车道。 图表8检验检测机构行业发展进程：2013年来发展驶入快车道 市场规模：2023年中国检验检测市场空间为4670亿元，同比增长9.2%。2013年-2023年，国内检测市场CAGR为12.8%，约为同期GDP增速的1.5倍，行业具备GDP+的属性。 图表9检验检测行业具备GDP+的属性 据2022年8月5日市场监管总局发布的《“十四五”认证认可检验检测发展规划》，预期至2025年实现检验检测认证服务业营业总收入5000亿元。 图表10十二五、十三五检测检验行业规划完成情况与十四五规划指标 检测行业具备一定的顺周期性和抗周期性。经济大幅下行时，由于企业停工停产，研发进程受阻，检测行业必然受到一定影响；经济小幅放缓时，企业继续生产甚至增加研发以提升竞争力，检测需求将有望增加。检测行业整体具备较强贝塔属性，但由于检测行业下游广泛多样，目前全球检验检测市场主要下游分为生命科学（食品、药品、医学）、工业、消费品和商品，在经济增长相对平缓阶段，受宏观经济影响较小的行业的检测需求仍具备一定韧性。 我国检验检测市场下游较为广泛，主要包含建设工程、环境检测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品等。2022年营收在100亿元以上的检验检测领域为：建筑工程（689亿元）、环境监测（435亿元）、建筑材料（360亿元）、机动车检验（308亿元）、电子电器（241亿元）、食品及食品接触材料（207亿元）、特种设备（196亿元）、机械（包含汽车）（180亿元）、卫生疾控（116亿元）、电力(包含核电)（113亿元）、计量校准（102亿元）。 图表11检测检验行业下游应用市场广泛 新兴领域市场增速快，传统领域市场规模大。不同下游细分行业增速间存在差异，近几年新兴领域（包含电子电器）、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力（包含核电）、能源和软件及信息化保持高速增长，2023年对应总市场规模945亿元，同比增长13.8%，高于行业增速4.54pct；传统领域包括建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业，2023年总市场规模对应1789亿元，同比+9.1%，传统领域占行业总收入的比重持续下滑。 图表12我国检测市场传统和新兴市场规模占比 图表13我国检测市场传统和新兴市场规模增速 根据检测业务性质及下游行业差异，检测业务可以划分为偏物理类检验检测服务（主要包含计量、可靠性与环境试验和电磁兼容检测）和偏化学类检验检测服务（主要包含环保检测、食品检测和医学检测）。其中，物理类检测服务的下游主要包括国防军工、汽车、轨道交通、通信、集成电路和建筑工程