政府债务周度观察：二季度发行计划超六千亿

证券研究报告|2025年01月02日 政府债务周度观察 一季度发行计划超六千亿 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第52周（12/23-12/29）-597亿，第53周 /2025年第1周（12/30-1/5）-300亿，2024年全年累计9.2万亿，进度102.5%。如果考虑补充财力的四千亿债务限额，以9.36万亿为分母，进度98.2%。 国债第52周（12/23-12/29）净融资-810亿，第53周/2025年第1周 （12/30-1/5）-300亿，2024年全年累计4.5万亿，进度约103%，其中包括1万亿特别国债。 新增一般债第52周（12/23-12/29）182亿，第53周/2025年第1周 （12/30-1/5）无发行。2024年全年累计6986亿，进度97%。 新增专项债第52周（12/23-12/29）31亿，第53周/2025年第1周 （12/30-1/5）无发行。2024年全年累计4.0万亿，发行进度102.6%。特殊新增专项债全年发行约8778亿，其中十二个重点省份发行约2000亿，大部分为非重点省份发行。 根据Wind统计，截至1月1日已有多个省市披露一季度地方债发行计划，合计超六千亿，包括441亿新增一般债和2100亿新增专项债，意 味着2025年的专项债提前批份额或已下达。 特殊再融资债第52周（12/23-12/29）发行268亿，第53周/2025年第 1周（12/30-1/5）无发行。全年发行2.5万亿。 城投债第52周（12/23-12/29）净融资-389亿，第53周/2025年第1 周（12/30-1/5）预计6.8亿。截至本周城投债余额约10.88万亿，全年净融资-4895亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数253.6 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)1.68 企业/公司/转债规模(千亿)69.3/24.3/7.4 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第71期）（20241223-20241229）- 季末理财子规模回落，收益率下行》——2025-01-01 《转债市场周报-转债广谱价格修复或已到位，微盘弱势下建议控制持仓均价》——2024-12-29 《超长债周报-高位震荡，成交量继续下滑》——2024-12-29 《政府债务周度观察-一季度发行计划超五千亿，专项债机制优化》——2024-12-26 《资管机构产品配置观察（第70期）（20241216-20241222）- 理财子规模持续收缩》——2024-12-25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第52周（12/23-12/29）-597亿，第53周/2025年第1周（12/30-1/5）-300亿，2024年全年累计9.2万亿。24年财政赤字4.06 万亿，专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债，因此广义赤字为 8.96万亿，略高于去年（8.68万亿）。全年进度达到102.5%。如果考虑补充财力的四千亿债务限额，以9.36万亿为分母，进度98.2%。 图1：国债净融资+新增地方债历年发行进度图2：国债净融资+新增地方债计划与发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第52周（12/23-12/29）净融资-810亿，第53周/2025年第1周（12/30-1/5） -300亿，2024年全年累计4.5万亿，进度约103%，其中包括1万亿特别国债。 图3：国债历年发行进度图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；2024年分母4.34万亿 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增一般债第52周（12/23-12/29）182亿，第53周/2025年第1周（12/30-1/5）无发行。2024年全年累计6986亿，进度97%。 图5：新增一般债进度图6：新增一般债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增专项债第52周（12/23-12/29）31亿，第53周/2025年第1周（12/30-1/5）无发行。2024年全年累计4.0万亿。2024年新增专项债限额3.9万亿，节奏上，发行进度达到102.6%。特殊新增专项债全年发行约8778亿，其中十二个重点省份发行约2000亿，大部分为非重点省份发行。 根据Wind统计，截至1月1日已有多个省市披露一季度地方债发行计划，合计超六千亿，包括441亿新增一般债和2100亿新增专项债，意味着2025年的专项债提前批份额或已下达。此外再融资专项债约二千八百亿，超过这几个省一季度地方债的合计到期，或包括部分化债专项债。 图7：新增专项债进度图8：新增专项债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：专项债用作资本金图10：专项债项目分布占比 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图11：新增专项债资金投向分布占比图12：特殊新增专项债发行分布 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图13：新增专项债月度发行图14：2025Q1地方债发行计划（截至1-1） 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、DM、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债第52周（12/23-12/29）发行268亿，第53周/2025年第1周 （12/30-1/5）无发行。全年发行2.5万亿，2025年的2万亿或集中在一季度发行。 城投债第52周（12/23-12/29）净融资-389亿，第53周/2025年第1周（12/30-1/5）预计6.8亿。截至本周城投债余额约10.88万亿，全年净融资-4895亿。 图15：特殊再融资债周度发行额图16：2万亿特殊再融资专项债债发行分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图17：城投债净融资额图18：各地城投债余额变动 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032