政府债务周度观察：Q2地方债发行计划1.45万亿

证券研究报告2025年03月28日 政府债务周度观察 Q2地方债发行计划145万亿 核心观点固定收益周报 国债净融资新增地方债发行第12周（317323）2200亿，第13周 （324330）4068亿。截至第12周（317323）广义赤字累计22万亿，进度183，超去年同期。 国债第12周（317323）净融资1819亿，第13周（324330）2450 亿。截至第12周（317323）累计超12万亿，进度184。 新增一般债第12周（317323）39亿，第13周（324330）290亿。截至第12周（317323）累计2466亿，进度308。 新增专项债第12周（317323）342亿，第13周（324330）1327 亿。截至第12周（317323）累计6953亿，进度158，超过去年同 期。特殊新增专项债已发行1172亿，土地储备专项债已发行424亿。 二季度发行计划已披露145万亿，其中包括572亿新增一般债和6627亿新增专项债。 特殊再融资债第12周（317323）921亿，第13周（324330）1334亿。截至第12周（317323）累计12万亿，发行进度60。 城投债第12周（317323）净融资130亿，第13周（324330）预计500亿。截至本周城投债余额约107万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群02160933158 dongdzguosencomcnwangyiqun1guosencomcnS0980513100001 基础数据 中债综合指数2520 中债长中短期指数24542091 银行间国债收益10Y183 企业公司转债规模千亿68524371 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《超长债周报公开市场开启千亿净投放，超长债超跌反弹》 20250324 《公募REITs周报（第10期）全板块收红，能源板块领涨》 20250324 《转债市场周报估值继续压缩，新券发行提速》20250323 《政府债务周度观察新增地方债发行放缓》20250319 《超长债周报“适度宽松”缺口回补，市场波动率显著加大》 20250317 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资新增地方债发行第12周（317323）2200亿，第13周（324330）4068亿。截至第12周（317323）广义赤字累计22万亿，进度183，超去年同期。 图1：国债净融资新增地方债历年累计发行图2：国债净融资新增地方债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第12周（317323）净融资1819亿，第13周（324330）2450亿。全 年国债净融资合计666万亿。2025年中央赤字486万亿，此外安排特别国债18万亿：13万亿为超长期特别国债，其中3000亿用于消费品以旧换新；5000亿为特别国债，用于补充国有大行资本金。截至第12周（317323）累计超12万亿，进度184，远超过去五年同期。 图3：国债历年累计净融资图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增一般债第12周（317323）39亿，第13周（324330）290亿。2025年地方赤字8000亿，截至第12周（317323）累计2466亿，进度308，超过去年同期。 图5：新增一般债累计发行图6：新增一般债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增专项债第12周（317323）342亿，第13周（324330）1327亿。2025年新增专项债安排44万亿。截至第12周（317323）累计6953亿，进度158，超过去年同期。 特殊新增专项债已发行1172亿，1月发行150亿，2月655亿，3月至今367亿。 土地储备专项债已发行424亿。 二季度发行计划已披露145万亿，其中包括572亿新增一般债和6627亿新增专项债。 图7：新增专项债进度图8：新增专项债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：2025年专项债用作资本金图10：2025专项债项目占比 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图11：2025新增专项债资金投向占比图12：广义赤字同比增量和广义财政支出 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图13：新增专项债月度发行图14：Q2发行计划 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债第12周（317323）921亿，第13周（324330）1334亿。截至第12周（317323）累计12万亿，发行进度60。 城投债第12周（317323）净融资130亿，第13周（324330）预计500亿。 截至本周城投债余额约107万亿。 图15：特殊再融资债周度发行额图16：特殊再融资债发行分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图17：城投债累计净融资额图18：城投债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001CSI）为基准；香港市场以恒生指数HSIHI作为基准；美国市场以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数（IXICGI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10以上 中性 股价表现介于市场代表性指数10之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数10之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：075582130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032