公司动态点评：资源综合利用打开想象空间

五粮液（000858）公司动态点评2021年10月30日 证券研究报告 投资评级：买入（维持）报告日期：2022年11月30日 市场数据 资源综合利用打开想象空间 ——晨光生物（300138）公司动态点评 目前股价 15.78 总市值（亿元） 84.07 流通市值（亿元） 67.40 盈利预测 总股本（万股） 53,277 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流通股本（万股） 42,712 营业收入（百万元） 3,912.94 4,873.61 6,335.69 7,222.69 8,233.87 12个月最高/最低 17.54/13.84 (+/-%) 19.84% 24.55% 30.00% 14.00% 14.00% 归母净利润（百万元） 267.74 351.51 459.21 583.67 738.94 分析师 (+/-%) 38.32% 31.29% 30.64% 27.10% 26.60% 分析师：刘鹏S1070520030002 摊薄EPS（元/股） 0.53 0.65 0.84 1.07 1.36 ☎021-31829686 PE 29.8 24.3 18.7 14.7 11.6 liupeng@cgws.com 资料来源：长城证券产业金融研究院 食品饮料 联系人（研究助理）：卢潇航 S1070121100003 公☎021-31829723 司luxiaohang@cgws.com 股价表现 20% 0% -20% -40% 晨光生物食品饮料(申万)沪深300 报告 相关报告 21/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 22/11 数据来源：贝格数据 公<<三季度增速再起，全年业绩兑现无虞， 司新年度部署有序推进>>2022-10-27 <<定力能力持续兑现，Q2再交亮眼答 动卷>>2022-8-28 态<<20220425明晰主业，非核心业务独立挂牌>>2022-7-2 点 评 核心观点 槲皮万寿菊素获批饲料添加剂新成分，标志公司的功效研究能力获得权威认可，工艺之外仍有研发提升空间，技术优势有望长期保持。 据晨光生物官微，槲皮万寿菊素可作为新的饲料添加剂使用，具有提高机体抗氧化能力，改善生产性能的功效。公司开创性地推动了该成分的工业化提取和利用，具有安全高效等优势，由于其来自于万寿菊生产叶黄素中同步提取的副产物，没有额外增加原材料投入，提取成本非常低。该产品系创新产品，在权威批准的助推下，市场培育有望加速，或为公司利润端带来弹性。公司另一替抗产品绿原酸（甜叶菊提取）也具备相似潜力。 这一新产品上的突破来自于资源综合利用研究，相关研究可追溯至2018年，从斛皮万寿菊素得理化性质、功效和安全毒理的充分研究，到饲料添加剂、食品添加剂、保健食品、医疗生产的应用路径规划。 公司对研发工作进行了多层次的部署规划，目前主要有四个方向：1）工艺研究：持续改进工艺水平，降本增效，系基础方向；2）资源综合利用研究：对使用的原材料进行基础研究，剖析成分后逐个分析验证使用价值，开发新工艺进行同步提取；3）育种研究：通过培育更优质的原料作物，提升其有效成分含量，提高提取效率，进一步降低单位成本；4）应用研究：根据客户实际需要进行产品开发，拓展其原本应用范围，开拓 新市场。 公司工艺水平处于行业领先地位，进一步提升空间逐渐收窄，通过资源综合利用研究和育种研究的前瞻布局和大力投入，仍有望进持续提升生产效率，降低单位成本，保持行业技术领先优势。截至三季度，公司研发费用投入已超9800万元，超过去年全年水平，同比增长70.6%。公司公告近日正式取得12项专利证书，包括1项欧洲和1项韩国专利。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园 持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司2022-2024年EPS为0.84、1.07、1.36元，对应PE分别为18.7X、14.7X、11.6X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利 http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，给与公司33-36倍估值，2022年业绩对应目标价28-30元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,912.94 4,873.61 6,335.69 7,222.69 8,233.87 成长性 营业成本 3,260.92 4,154.53 5,385.34 6,030.95 6,834.11 营业收入增长 19.84% 24.55% 30.00% 14.00% 14.00% 销售费用 45.37 55.06 76.03 101.12 123.51 营业成本增长 21.50% 27.40% 29.63% 11.99% 13.32% 管理费用 147.61 156.89 202.74 223.90 238.78 营业利润增长 53.15% 23.73% 37.45% 26.07% 25.16% 研发费用 82.58 94.79 126.71 130.01 131.74 利润总额增长 48.47% 27.33% 32.89% 26.07% 25.16% 财务费用 71.43 50.79 31.68 79.45 82.34 归母净利润增长 38.32% 31.29% 30.64% 27.10% 26.60% 其他收益 33.40 29.97 29.00 27.00 28.00 盈利能力 投资净收益 11.93 30.37 25.00 20.00 21.00 毛利率 16.66% 14.75% 15.00% 16.50% 17.00% 营业利润 311.05 384.87 528.99 666.87 834.69 销售净利率 6.84% 7.21% 7.25% 8.08% 8.97% 营业外收支 1.57 13.20 0.00 0.00 0.00 ROE 12.92% 12.60% 12.17% 13.79% 14.19% 利润总额 312.62 398.07 528.99 666.87 834.69 ROIC 10.07% 10.41% 11.02% 11.91% 15.62% 所得税 46.49 47.47 74.06 86.69 100.16 营运效率 少数股东损益-1.60 -0.92 -4.28 -3.49 -4.42 销售费用/营业收入 1.16% 1.13% 1.20% 1.40% 1.50% 归母净利润267.74 351.51 459.21 583.67 738.94 管理费用/营业收入 3.77% 3.22% 3.20% 3.10% 2.90% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.11% 1.95% 2.00% 1.80% 1.60% 流动资产2,912.21 3,977.02 5,188.92 4,750.82 6,146.39 财务费用/营业收入 1.83% 1.04% 0.50% 1.10% 1.00% 货币资金309.78 732.59 633.57 722.27 823.39 投资收益/营业利润 3.84% 7.89% 4.73% 3.00% 2.52% 应收票据应收账款合计306.30 398.77 530.46 548.13 587.23 所得税/利润总额 14.87% 11.92% 14.00% 13.00% 12.00% 其他应收款6.76 12.63 9.69 9.00 10.00 应收账款周转率 12.93 13.82 13.64 13.39 14.50 存货1,792.64 2,228.57 3,635.47 2,931.56 4,434.09 存货周转率 1.76 2.07 1.84 1.84 1.86 非流动资产1,742.26 1,978.15 2,255.09 2,555.69 2,591.77 流动资产周转率 1.28 1.41 1.38 1.45 1.51 固定资产1,039.43 1,261.01 1,384.03 1,504.12 1,612.26 总资产周转率 0.85 0.92 0.95 0.98 1.03 资产总计 4,654.48 5,955.17 7,444.01 7,306.51 8,738.16 偿债能力 流动负债 1,425.97 2,682.05 3,015.83 2,770.36 3,142.58 资产负债率 55.75% 53.26% 49.78% 42.41% 40.77% 短期借款 1,037.74 1,838.74 1,800.89 1,590.74 1,756.18 流动比率 2.04 1.48 1.72 1.71 1.96 应付款项 104.15 100.39 245.86 270.33 318.48 速动比率 0.79 0.65 0.52 0.66 0.54 非流动负债 1,168.97 489.73 689.73 328.31 420.00 每股指标（元） 长期借款 598.07 303.10 303.10 0.00 0.00 EPS 0.53 0.65 0.84 1.07 1.36 负债合计 2,594.94 3,171.78 3,705.56 3,098.67 3,562.58 每股净资产 3.63 5.23 6.87 7.74 9.52 股东权益 2,059.53 2,783.38 3,738.45 4,207.83 5,175.58 每股经营现金流 0.97 0.12 -0.42 2.13 0.13 股本 520.31 532.77 545.23 545.23 545.23 每股经营现金/EPS 1.84 0.18 -0.50 1.99 0.10 留存收益 1,749.61 2,319.90 3,199.60 3,672.47 4,644.62 少数股东权益 -4.61 -2.10 -6.38 -9.87 -14.28 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 4,654.48 5,955.17 7,444.01 7,306.51 8,738.16 PE 29.85 24.28 18.74 14.74 11.64 现金流量表 （百万） PEG 1.01 0.87 0.55 0.50 0.42 经营活动现金流 529.41 63.90 -225.29 1136.97 68.88 PB 4.35 3.02 2.30 2.04 1.66 其中营运资本减少 158.08 -309.30 -820.27 349.20 -890.72 EV/EBITDA 23.05 18.59 14.84 10.68 9.09 投资活动现金流 -442.14 -264.76 -373.87 -310.00 -339.00 EV/SALES 2.96 2.15 1.63 1.32 1.19 其中资本支出 246.24 25.89 570.00 480.00 490.00 EV/IC 3.14 2.40 1.89 1.85 1.53 融资活动现金流 242.66 540.96 500.14 -738.27 371.24 ROIC/WACC 1.68 1.73 1.83 1.98 2.60 净现金总变化 329.93 34