核心观点与关键数据
- 概要：2024年下游投产不及2023年，但增量尚可，预计2025年投产增量将因瓶片饱和进一步下降，PTA 2025年投产后可能面临宽松供需，价格中枢难以长时间上行；乙二醇进入出清阶段尾端，长期仍偏多配。
- 成本端：
- 2025年油价面临较大压力，OPEC+增产及美国、加拿大等地新增产能预期较强，可能导致油价跌穿20美元区间，但地缘政治等因素带来不确定性。
- 2024年下半年炼化利润回吐，PX价格大幅回调，下游获得更多利润，但2025年PX供需仍偏紧，PX-石脑油价差维持在175美元水平，对PTA价格支撑有限。
- 2025年PX产能投放主要为裕龙岛项目，整体增量不高，PX仍处于紧平衡阶段。
- PTA：
- 2024年PTA新增产能450万吨，国内产能达8511万吨，开工率持续上行，但下游开工回落，存在过剩风险。
- 2025年PTA投产预计870万吨，PX原料仍紧平衡，但下游产能增长放缓，瓶片投产接近尾声，PTA可能面临小幅过剩。
- 2024年PTA加工费偏高，支撑开工，但下游利润收缩明显，库存累积风险存在，预计2025年PTA全年仍将维持逢高空为主，需谨防夏季调油带来的价格支撑。
- 乙二醇：
- 2024年乙二醇产能为2882万吨，增速不到4%，2025年新投产数量低位，产能出清进入尾端。
- 2024年乙二醇显性库存大幅去化，价格中枢上升至4500元以上，具备初步流动性计价条件。
- 2025年乙二醇逢低多配仍是较推荐策略，除非聚酯板块整体共振下行，价格中枢下行空间不大。
- 下游：
- 2024年下游产能投放低于2023年水平，为近3年来最低，瓶片等产能投放过快过猛。
- 2024年终端开工水平仍能保持偏高位置，但2025年终端订单增速或放缓，下游高开工时段或有被压缩的可能。
- 2024年聚酯出口比例已提升至17%左右，但2025年出口面临更多政策性风险。
- 2024年4季度下游利润下行，预计将影响2025年下游开工，对上游原料造成压力。
- 2025年下游库存方面，短纤仍处高位，长丝库存总体偏高，后期将对下游采销形成一定压力。
研究结论
- 2025年PTA供需将逐步走向宽松，价格中枢难以长时间上行，长期继续逢高空思路，但需注意调油以及能化板块整体性共振风险。
- 乙二醇出清尾段，已经具备流动性风险的条件，后期库存持续去化后，如果进口或海外天然气装置有变，极可能推高价格中枢，长期维持多配。
- 2025年整体思路分化，总体维持高空PTA，低多乙二醇，或继续持有PTA-EG价差。
风险因素
- 原油出现地缘政治等突发性扰动事件
- 宏观情绪大幅转弱
- 国内消费水平增速大幅放缓
- 工业生产强度持续性超预期
- 进口煤及国内煤供应超预期
