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2025年聚酯产业链策略展望:产业链供需稍有分化,关注阶段性机会

2024-12-16张晓珍广发期货江***
2025年聚酯产业链策略展望:产业链供需稍有分化,关注阶段性机会

广发年度策略报告 2024年12月17日星期二 2025年聚酯产业链策略展望 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1292号 产业链供需稍有分化,关注阶段性机会 联系信息 张晓珍(投资咨询资格编号:Z0003135)电话:020-88818009邮箱:zhangxiaozhen@gf.com.cnPX主力合约行情 广发期货发展研究中心电话:020-88830760E-Mail:zhaoliang@gf.com.cn摘要: PX:上半年在PTA新装置投产预期、调油需求以及亚洲PX装置检修预期下,PX整体供需预期偏紧;下半年如果PX新装置投产兑现,尽管下游PTA亦存投产预期,但PTA供应仍受到低加工费以及下游聚酯需求增速制约,PX供需可能存一定压力。因此,上半年PX价格支撑偏强, 绝对价格重心或前高后低;加工费存修复预期,PX加工费区间可能在150~250美元/吨。策略上,上半年逢低多或逢低做多PX加工费,下半年关注裕龙石化PX装置投产兑现情况,如果投产兑现,逢高空或逢高做缩PX加工费;月差正套为主,关注交割月附近仓单的压力。PTA:PTA静态供需预期依旧宽松,预计加工差整体维持偏低水平。考 虑到近几年新投产的PTA装置技术先进且竞争力较强,且高成本竞争力弱的装置在不断退出,PTA行业平均加工费有继续压缩趋势。预计2025年PTA行业加工费平均加工费中枢在300-350元/吨;低加工费下 PTA绝对价格受原料PX和原油影响较大,价格重心或前高后低。策略上,单边同PX;因PTA基差结构偏弱,仓单压力逐步增加,9月仓单面 临集中注销,可关注TA5-9低位正套机会以及TA9-1逢高反套机会。 MEG:2025年国内MEG产能增速不高,仍是存量装置带来的供应压 力,MEG供应弹性较大,随着MEG价格重心上抬以及效益改善,预计国内MEG开工率不低;进口方面,预计2025年MEG进口增量有 限,但中东和北美低成本货源对国内的冲击仍较大。2025年预计MEG供需结构相对良好,MEG价格重心或小幅抬升,MEG运行区间在4300-5100元/吨;考虑多配,且关注EG月差逢低正套机会,可能空间有限。聚酯及终端:2025年聚酯投产计划约525万吨,产能增速为6.1%,较前两年有所放缓,其中瓶片投产压力仍较大,短纤扩能放缓。需求上,随着国内宏观宽松政策的刺激,内需有望逐步回暖;出口可能会面临中美贸易摩擦升级存下行风险,但海外服装及服装面料库存下降至中性偏低水平,且美国持续降息预期下仍存一定补库需求。预计2025年终端需求韧性仍存。预计2025年聚酯整体供应压力仍存,但品种间有所分化,可能短纤好于长丝、瓶片。短纤:短纤仅10万吨投产计划,供应压力不大,且随着行业集中度不断提升,工厂对供应的调控能力增强;需求上,下游纱厂开工率维持高位,刚需支撑偏强,但因成品库存偏高且处于持续亏损状态,如果终端需求没有明显好转,下游纱线需求弹性不大。预计2025年短纤投产压力不大,供需格局预期好转,加工费有望修复。策略上,单边节奏同原料PTA,产业链内偏多配;加工费逢低做扩为主;月差偏正套对待。 目录 1.PX:供需预期偏紧,加工费存修复预期1 (1)2024年PX价格重心和加工费重心双双回落1 (2)2024年PX供需压力不大,但现货供应充足拖累PX价格,加工费压缩明显2 (3)2025年PX供需预期好转,加工费存修复预期2 2.PTA:持续投产预期下,PTA行情仍受压制4 (1)2024年PTA价格重心震荡偏弱4 (2)2024年PTA供需整体偏宽松5 (3)2025年持续投产预期下,PTA行情仍受压制5 3.MEG:供需结构相对良好,价格重心或小幅抬升7 (1)2024年MEG行情回顾:整体维持区间震荡走势,但价格重心同比上抬7 (2)2025年MEG新增产能仍不多,供应端聚焦存量装置与进口量8 (3)成本支撑有限,但供需结构相对良好,2025年MEG价格重心或小幅抬升9 4.聚酯:投产有所放缓,产品之间有所分化11 5.短纤:投产压力不大,景气度有望好转15 免责声明19 1.PX:供需预期偏紧,加工费存修复预期 (1)2024年PX价格重心和加工费重心双双回落 2024年PX期货价格整体重心偏弱,上半年呈区间震荡走势,下半年重心下降明显。亚洲PX现货价格基本在800-1070美元/吨区间运行;PX期货价格指数基本在6550-8800元/吨区间震荡运行,年内高点出现在4月上旬,低点在9月中旬。上半年,因2023年4季度至1季度重整及歧化利润较好,且亚洲PX装置检修不多,亚洲及国内PX开工率持续高位运行,而PTA在低加工费下整体开工受到抑制,导致PX大幅累库,一季度PX价格驱动偏弱;但在海外调油需求及二季度装置检修预期下,叠加油价整体偏强,PX低位支撑偏强。3月中至4月中上旬,随着地缘冲突不断升级,油价走势偏强,叠加PX装置检修陆续执行及计划外检修增加,PX受到提振走势偏强,价格达到上半年高点;4月中旬至6月,随着地缘冲突放缓叠加美联储降息预期延迟,油价持续回落,而PX呈“V”型走势,主要受国内宏观政策提振及PX装置计划外检修增加带动。三季度以来,PX期货整体呈单边下跌走势。因海内外宏观情绪偏弱,市场避险情绪拖累大宗商品走势。叠加市场对原油供需预期一致性偏弱,成品油需求逐步进入季节性需求淡季,以及OPEC+部分成员国增产预期等,油价承压明显。从PX供需面来看,三季度以来亚洲及国内PX负荷持续维持高位,虽下游PTA装置检修不多,国内PX整体累库幅度不大,从PX到聚酯整体供应偏宽松,叠加调油需求转弱预期以及PX估值偏高等多重利空因素,PX价格持续走低,PX加工费持续压缩;9月中下随着PXN压缩至低位后,市场传出部分工厂减产消息,叠加国内宏观政策利好提振,PX有所反弹。四季度,随着中东地缘冲突放缓,油价溢价回落,叠加美国大选特朗普胜出,原油供需偏弱预期下走势承压。叠加海外调油需求进入淡季,芳烃需求转弱,以及裕龙MX新装置投产,MX价格承压,拖累PX走势。 图:PX期货价格指数走势(单位:元/吨) 图:PX基差走势(单位:元/吨) 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 图:PX9-1价差走势(单位:元/吨) 图:PX1-5价差走势(单位:元/吨) 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 (2)2024年PX供需压力不大,但现货供应充足拖累PX价格,加工费压缩明显 从PX供需来看,供应上,2024年全球PX无新装置投产,只有印尼TPPI扩能23万吨。但自因近两年PX效益整体较好,自去年10月开始,中国和整个亚洲地区PX开工均稳定在近几年高位,期间国内PX负荷最高至88%,亚洲负荷最高至80%附近,PX供应整体维持偏高水平。CCF数据预估,2024年国内PX产量3770万吨,同比增加12.7%;1-10月国内PX进口756.6万吨,同比下降0.95%。预估2024年国内PX整体供应4695万吨,同比增加10.3%。需求来看,2024年下游PTA有两套新装置投产,合计产能450万吨,其中台化150万吨于3月底投产,仪征化纤300万吨4月初投产。预估2024年国内PTA产量7180万吨,同比增加11.8%。虽亚洲PX供应增量远不及下游PTA,但PX整体呈供需两旺状态,2024年国内PX整体供需偏紧。其中一季度累库;二季度随着亚洲PX装置集中检修及下游PTA新装置投产,PX供需阶段性好转,去库明显,一季度累库的量基本在2季度消化;三季度随着PX检修装置逐步恢复,以及进口增加,PX供需偏宽松,小幅累库;四季度因部分PX装置计划内检修以及部分装置计划外降负,且下游PTA负荷整体偏高,PX供需整体偏紧,小幅去库。 从PX加工费来看,一季度在PX持续累库压力下,PX加工费呈小幅压缩趋势,平均加工费342美元/吨;二季度随着亚洲PX装置集中检修及下游PTA新装置投产,PX供需阶段性好转,PX加工费有所修复,平均加工费353美元/吨;三季度,随着检修装置的逐步重启,亚洲及国内PX开工率回升至历史高位,供需预期转弱,PX加工费压缩明显,平均加工费压缩至271美元/吨;四季度,尽管PX供需整体偏紧,但高开工下现货供应充足以及裕龙MX投产,拖累PX价格,PX加工费继续大幅压缩,平均加工费压缩至188美元/吨。预计2024年PX平均加工费288美元/吨;截止目前PX加工费在185美元/吨附近偏低水平。 (3)2025年PX供需预期好转,加工费存修复预期 展望2025年,全球PX投产仍存不确定性,上半年基本没有新装置投产预期,下半年可能有印度石油80万吨、沙特Jazan炼厂有85万吨、以及中国的裕龙石化300万吨存投产计划,但装置的能否顺利投产以及投产的时间节奏仍有不确定性。从下游PTA来看,2025年国内PTA装置预计投产870万吨,其中独山能源3#300万吨计划2024年12月中下投产可能在1季度,虹港250万吨和三房巷320万吨PTA装置可能下半年投产,独山能源3#300万吨可能在四季度投产。那么2025年国内PTA有效产能增量443万吨左右 (300+570*3/12,若不考虑旧装置退出情况),折合PX消耗290万吨。整体来看,2025年上半年,在PTA新装置投产预期、调油需求以及亚洲PX装置检修预期下,PX整体供需预期偏紧;下半年如果PX新装置投产兑现,尽管下游PTA亦存投产预期,但PTA供应仍受到低加工费以及下游聚酯需求增速制约,PTA实际供应受限情况下PX供需可能存一定压力。因此,2025年上半年随着PX供需预期好转,PX价格支撑偏强,绝对价格重心或前高后低;加工费存修复预期,PX加工费区间可能在150~250美元/吨。策略上,上半年逢低多或逢低做多PX加工费,下半年关注裕龙石化PX装置投产兑现情况,如果投产兑现,逢高空或逢高做缩PX加工费;月差正套为主,关注交割月附近仓单的压力。 图:PX和PTA产能增长情况(单位:万吨) 图:近几年全球PX新装置情况(单位:万吨) 数据来源:CCFWind广发期货发展研究中心 图:亚洲PX价格走势(单位:美元/吨) 图:PX加工费走势(单位:美元/吨) 数据来源:CCFWind广发期货发展研究中心 图:石脑油裂解价差情况(单位:美元/吨) 图:PX-原油价差走势(单位:美元/吨) 数据来源:CCFWind广发期货发展研究中心 图:亚洲PX开工率走势(单位:%) 图:国内PX开工率走势(单位:%) 数据来源:CCF广发期货发展研究中心 图:国内PX月度进口情况(单位:万吨) 图:国内PX月度产量情况(单位:万吨) 数据来源:CCF广发期货发展研究中心 图:PX月度供需平衡及预估(单位:万吨) 图:国内PX装置检修损失情况(单位:万吨) 数据来源:CCFWind广发期货发展研究中心 2.PTA:持续投产预期下,PTA行情仍受压制 (1)2024年PTA价格重心震荡偏弱 2024年PTA期货价格整体重心偏弱,走势跟随原料PX波动,上半年呈区间震荡走势,下半年重心下降明显。PX期货价格指数基本在4600-6100元/吨区间运行,年内高点出现在4月上旬,低点在9月中旬。1季度,因PTA季节性累库叠加部分装置检修计划推迟,导致PTA价格驱动偏弱,基差同样偏弱运行,但因加工费持续偏低,绝对价格跟随原料PX波动。而原料PX价格驱动同样偏弱,同时PX又受海外调油需求、二季度装置检修预期以及油价偏强提振,PX下行空间有限,PTA价格受到支撑。3月中至4月中上旬,地缘冲突不断升级,油价走势偏强,叠加原料PX装置检修陆续执行及计划外检修增加,PX受到提振走势偏强,但PTA因3月底4月初有两套新装置投产,供应整体宽松预期下,PTA上行空间受限;4月中旬至6月初,油价持续回落,但PTA同PX呈“V”型走势。主要受国内宏观政策提振、原料PX装置计划外检修增加以及5月PTA去库力度较大等带动。7月以来海内外宏观情绪偏弱,市场避险情绪拖累大宗商品走势。叠加市场对原油供需预期一致性偏弱,