玻璃纯碱2024年度投资策略：成本为盾需求定玻璃方向 新产能释放纯碱供需宽松

期货研究报告|商品研究 策略报告 成本为盾需求定玻璃方向新产能释放纯碱供需宽松 2023年12月18日 玻璃纯碱2024年度投资策略 玻璃行业2023年呈现高供应、利润较好、产销较好的特点。今年玻璃需求较好， 一方面竣工端增长20%，另一方面消费复苏，过去三年疫情装修、改建停滞2023迎来需求回补。玻璃需求明显好于其他建材类PVC、水泥。从价格走势上，玻璃期货年初高预期，4-5月回归现实，7月暴雨北方玻璃厂受灾刺激中下游集中采购补库价格反弹，下半年价格高位震荡，全年的呈现N字型走势。 纯碱三月之后快速下跌。成本端盐、煤炭、合成氨均有较大幅度下降，另外远兴能源新装置建设顺利，产能如期释放，低成本天然碱的大量供应，对市场心理冲击较大，3月到5月，纯碱期货从2600直线回落到1500，现货也跟随大跌，同时现货库存并没有大幅度累积，中下游在价格下跌趋势中不断去库存。7月份环保限产，青海地区2家纯碱上游减产50天左右，此时期货大幅度贴水，且上游库存、中下游库存都较低，10月环保限产再度升级，青海地区2家上游负荷下降到20%，远兴能源3、4线推迟到12月投产，同时下游集中补库，下半年价格两度大涨，站上3000的高位。纯碱全年走势非常复杂，预期和证伪持续发生，价格先大跌后反复大涨。 玻璃：供应潜力充分挖掘，产业政策依然严格，2024年玻璃供应增量有限，预计日融量维持在17-17.5万吨。需求端玻璃韧性较好，保交楼政策还将延期，房地产政策转为正面支持，下游深加工产能还在增加，汽车玻璃需求持续增长。玻璃明年收到需求转型、房地产周期、消费升级的共同作用，预计供需全年偏紧，上半年略宽松。预计玻璃在成本到盈利400区间波动，波动区间1500-1900元/吨。 玻璃价格走势周K线 资料来源：文华财经,招商期货 纯碱价格走势周K线 资料来源：文华财经,招商期货 吕杰 13322928900 Lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z0012822 纯碱：供应端远兴能源、金山化工大概率将在2024年释放供应量，虽然2024年纯碱新产能预计20万吨左右，产能增速放缓到1%，但产量还将保持10%的增速。供应端环保限产还将持续发力，青海地区属于高原生态敏感区，4家碱厂均为氨碱法，注意后续环保政策的升级。需求端，浮法玻璃日融量还将在高位，工信部11月对光伏产业出支持政策，光伏玻璃有望有2万吨的增长。从供需平衡出发，纯碱上半年供需偏宽松，下半年特别7-10月份偏紧。纯碱属于工业中间品，需求集中，需求的价格弹性非常小，价格容易大涨大跌，分析市场除了供需平衡之外，还需要注意市场心态和下游补库周期。预计纯碱波动区间1650-2500元/吨区间波动。 操作建议：玻璃逢高保值纯碱观望 风险提示：原油大跌房地产恢复不及预期 敬请阅读末页的重要声明 目录 一、2023年玻璃纯碱回顾和总结5 (一)竣工端后周期需求发力、家装散单需求复苏，玻璃高需求贯穿全年6 (二)上半年煤炭下跌和供应增加预期共振纯碱大跌下半年供应端两次意外减产纯碱大幅度反弹7 二、供应：潜在供应充分释放玻璃后市增量有限纯碱2024年产能增速下降8 (一)政策门槛严格，玻璃增产潜能已充分挖掘8 1.政策限制依然严格2024年玻璃增产空间很小11 2.增产潜力充分释放，玻璃供应增长空间不大12 3.玻璃行业政策导向：节能降碳、高质量发展14 (二)纯碱2024产能增速大幅放缓，但产量还将逐步爬坡上市15 1.2024年纯碱产能增速放缓，新投产装置有限15 2.天然碱勘探开发周期长，难以持续扩产，关注内蒙东部新天然碱矿16 3.2024年纯碱产量还将爬坡17 4注意环保限产的常态化18 三、需求展望：消费韧性支撑玻璃需求光伏玻璃政策放松纯碱需求有增量19 （一）政策利多，房屋新开工有望改善。保交楼结构性货币工具还有较大余量未使用19 （二）汽车玻璃需求旺盛21 （三）玻璃家装散单消费性需求占比提升，房屋新开工周期性需求淡化22 四、玻璃利润好转，纯碱需求稳中有增25 （一）浮法玻璃需求保持高位25 （二）工信部放松光伏产业政策，光伏玻璃预计还有2万吨增量26 （三）轻碱下游稳中有增26 （四）纯碱供需平衡表28 �、玻璃纯碱产存销数据28 六、未来展望33 图表目录 图1：玻璃日度K线走势图（单位：元/吨）5 图2：纯碱日度K线走势图（单位：元/吨）5 图3：美国原油周度K线走势图（单位：美元/吨）5 图4：CRB指数周度K线走势图（单位：指数）5 图5：全国玻璃价格走势（单位：元/吨）6 图6：纯碱价格（单位：元/吨）6 图7：房地产竣工面积、同比增速（单位：万平米，%）6 图8：房地产销售和新开工同比增速（单位：%）6 图9：各煤炭价格（单位：元/吨）7 图10：原盐价格（单位：元/吨）7 图11：纯碱价格（单位：元/吨）8 图12：纯碱上游库存（单位：万吨）8 图13：中国玻璃年度平均日融量和增速（吨，%）8 图14：2020年玻璃燃料结构（单位：%）12 图15：2023年玻璃燃料结构（单位：%）12 图16：玻璃生产原料天然气路线12 图17：玻璃生产原料煤制气路线12 图18：玻璃产能和增速（单位：吨/天，%）13 图19：玻璃日融量和利润（单位：吨/天，元/吨）13 图20：全球纯碱产能产量（单位：万吨，%）15 图21：中国纯碱产能产量（单位：吨，%）15 图22:世界主要天然碱矿分布图(据Warren)错误!未定义书签。 图23:全球天然碱矿储量及占比（亿吨，%）16 图24:中国天然碱资源错误!未定义书签。 图25：中国房屋新开工和玻璃价格（单位：%，元/吨）19 图26：商品房销售和新开工增速(单位：%)19 图27：房屋竣工增速和销售面积增速（%）21 图28：玻璃用量趋势（吨/平米）21 图29：乘用车和商用车销售增速（%）21 图30：汽车和新能源车产量增速（%）21 图31：2021年中国浮法玻璃需求结构（单位：%）22 图32：2023中国浮法玻璃需求结构(单位：%)22 图33：存量商品房面积和新开工面积（单位：万平米）23 图34：玻璃存量需求和新增需求(单位：万平米，%)23 图35：纯碱需求结构（单位：%）25 图36：纯碱和玻璃总产能（单位：吨/天，元/吨）26 图37：平板玻璃和光伏玻璃占比(单位：%)26 图38：光伏组件出口数量和同比（单位：%）26 图39：光伏玻璃日融量(单位：吨/天)26 图40：洗涤剂和氧化铝产量增速（单位：%）27 图41：碳酸锂产量(单位：吨)27 图42：烧碱和纯碱出口金额（单位：万美元/月）27 图43：纯碱和烧碱价格(单位：元/吨)27 图44：布伦特原油（单位：美元/桶）27 图45：欧洲和美国天然气(单位：美元/百万英热)27 图46：纯碱2024供需平衡表（单位：万吨）28 图47：八省玻璃库存（单位：万箱）28 图48：玻璃八省库存去库力度对比（单位：%）28 图49：山东浮法玻璃库存（单位：万箱）29 图50：华中浮法玻璃库存（单位：万箱）29 图51：河北浮法玻璃库存（单位：万箱）29 图52：广东浮法玻璃库存（单位：万箱）29 图53：山东库存环比变动（单位：%）29 图54：华中库存环比变动（单位：%）29 图55：河北库存环比变动（单位：%）30 图56：广东库存环比变动（单位：%）30 图57：玻璃和纯碱利润(单位:元/吨)30 图58：玻璃05-09合约跨期（单位：元/吨）30 图59：玻璃01-05合约跨期(单位:元/吨)30 图60：玻璃01合约基差（单位：元/吨）30 图61：FG05合约持仓(单位:手)31 图62：仓单数量:玻璃张（单位：手）31 图63：纯碱库存（单位：万吨）31 图64：纯碱库存变动（单位：%）31 图65：纯碱开工率（单位：%）31 图66：纯碱开工率变化（单位：%）31 图67：纯碱主流工艺毛利（单位：元/吨）32 图68：纯碱价格均价季节性（单位：元/吨）32 图69：纯碱01-05跨期（单位：元/吨）32 图70：纯碱05基差（单位：元/吨）32 图71：玻璃周度需求量（单位：吨）32 图72：纯碱周度开工率和预测（单位：吨）32 图73：玻璃厂纯碱库存天数（单位：天）33 图74：光伏玻璃上游库存（单位：万吨）33 一、2023年玻璃纯碱回顾和总结 2023年房地产竣工端需求发力，玻璃走势呈现连续反弹态势，明显强于建材系的PVC和水泥。年初华北玻璃价格1512元/吨，12月初华北玻璃价格1748元/吨。截止10月， 房屋累计竣工面积55150.72万平方米，同比增长15%，房屋累计新开工面积79176.60万平米，同比减少19.7%,竣工端后周期需求明显好于前周期需求。玻璃2023年平均利润水平192元/吨，相比于2022年玻璃平均利润-55元/吨，2023年玻璃行业利润好转明显。 2023年纯碱价格大落大起，上半年伴随煤炭价格大幅度下降以及远兴能源投产预期的压制，纯碱现货价格大幅度回落。7月之后，环保限产对供应端的影响逐渐加大，青海地区几家碱厂均有限产，10月之后环保限产再度加码，纯碱社会库存全年处于较低水平。纯碱价格先抑后扬。利润方面，2022年氨碱法纯碱平均利润930元/吨,2023年氨碱法纯碱平均利润876元/吨,利润水平变化不大，纯碱价格依然处于高位。 图1：玻璃日度K线走势图（单位：元/吨）图2：纯碱日度K线走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：文华财经,招商期货 图3：美国原油周度K线走势图（单位：美元/吨）图4：CRB指数周度K线走势图（单位：指数） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：wind,招商期货 (一)竣工端后周期需求发力、家装散单需求复苏，玻璃高需求贯穿全年 春节宏观市场对房屋新开工恢复的预期很足，期货大幅度拉升，华北玻璃现货上涨到 1900，消费并不能马上跟上，房地产新开工和销售依然较弱，随后玻璃价格开始回调。 7月底，华北暴雨，有玻璃厂受雨灾影响停产，玻璃库存被淹。情绪推动，玻璃价格大涨，8月初玻璃产销开始明显恢复，沙河地区产销率升至127%，湖北升至92%，华东升至122%，华南升至135%。此后5天，国内多数地区产销率均高于100%，市场成交火热，呈现出量价齐升的特征。7月底暴雨期间玻璃上游物流原因短期销售不畅，但没有形成对玻璃价格的压力，反而促成玻璃下游和贸易商等需求方恐慌性采购，原因在于玻璃贸易商及玻璃深加工企业的库存水平偏低。在三四季度，玻璃价格保持在高位，平均利润200-400元左右，行业利润较好。 图5：全国玻璃价格走势（单位：元/吨）图6：纯碱价格（单位：元/吨） 3000 2500 2000 1500 华北玻璃华中玻璃光伏玻璃价格 29 28 27 26 25 24 7000 6500 6000 5500 PVC：电石法：市场主流价：杭州（日）PVC：电石法：市场主流价：广州（日） 1000 2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 资料来源：WIND,招商期货 235000 2022-09-082023-01-082023-05-082023-09-08 资料来源:WIND,招商期货 同期，PVC价格偏弱震荡，价格在5500-6800低位区间震荡，上游生产利润在-200到 +400区间，产业景气度较低。 图7：房地产竣工面积、同比增速（单位：万平米，%图8：房地产销售和新开工同比增速（单位：%） 105.0% 85.0% 65.0% 45.0% 25.0% 5.0% 房屋竣工面积:当月值竣工同比 35000 30000 25000 20000 15000 90.0% 70.0% 50.0% 30.0% 10.0% 房屋新开工面积:当月同比商品房销售额领先5月 -15.200%15-11-01 -35.0% -55.0% 2018-07-01 202