公司深度报告：大浪识英雄，组件龙头稳健跨越周期

天合光能（688599）：大浪识英雄，组件龙头稳健跨越周期 ——公司深度报告

公司概况

• 历史背景：公司成立于2007年，多年来稳居全球一线组件供应商行列，成功穿越四轮行业周期。
• 财务表现：2024年第三季度，公司实现营收631.47亿元，同比减少22.16%，归母净利为-8.47亿元。2024年上半年，公司营收结构中，光伏系统占比69.95%，智慧能源占比3.56%。
• 核心竞争力：公司通过稳健经营，形成了全球化的销售网络和供应链体系，具有较强的渠道运营能力和品牌价值。

行业分析

• 供需关系：短期内供需矛盾显现，但行业自律有望加速供需平衡修复。
• 产业链利润分配：组件环节因长期产能过剩导致利润较低，但渠道、品牌等壁垒较高的企业有望占据优势。
• 国际贸易环境：海外贸易政策挑战加大，全球化运营有助于提升壁垒。

组件业务

• 销售运营：公司长期布局全球市场，形成稳定的销售和运营网络。
• 生产销售：连续12年保持全球组件出货量前三，预计2024年全年出货量为70-75GW。
• 产能规划：预计到2024年底，公司光伏硅片、电池、组件产能将分别达到55GW、105GW、120GW，其中印尼及美国基地将于年底投产。

多元化业务

• 支架业务：技术、品牌及智能平台优势明显，预计量利齐升。
• 分布式系统：国内户用市场占有率约20%，运维业务贡献新业绩。
• 储能业务：光储协同，预计2024年全年出货量达5GWh。

投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为-6.23亿、23.35亿、40.25亿元，EPS分别为-0.29元、1.07元、1.85元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 光伏装机增速不及预期：可能影响公司业绩。
• 全球政策风险：国际贸易政策变化对公司有潜在影响。
• 产业链价格波动：可能影响公司成本控制。