公司深度分析：电源线组件业务稳健增长，新能源和国际化赋予成长属性

长期专注电源线组件与特种线缆，发挥优势开辟充电枪线新赛道： 公司成立于1997年，并于2022年上市。公司的主营业务是电源线组件和特种线缆。2022年，公司实现营业收入22.89亿元，同比-6.56%，归母净利润1.79亿元，同比+10.52%。 深耕电源线组件和特种线缆，多年积累形成龙头优势： 公司深耕主业二十余年，现已发展成为全球电源线组件行业龙头企业之一，公司专业为计算机、家用电器客户提供电源线组件产品，并为家用电器、船舶及焊枪等工业设备客户提供精密电器配线、橡胶线、特种电缆等产品。经过多年积累已形成了独特的优势：客户深度合作、资质认证齐全、产业链垂直整合带来成本优势、国际化布局拓展全球市场。 公司有望发挥优势，提升已有客户中的份额，并开拓电动工机具、欧美家电厨电市场，下沉开拓国内小家电厨电市场，为公司主业增长提供动力，同时利用泰国工厂产能打开全球市场。 发挥产业协同优势，快速迭代充电枪线业务： 公司于2015年切入新能源汽车领域，主要产品包括符合中国、美国、欧洲全球三大主流标准的充电连接装置、车内高压电缆、便携式充电设备等。截止2022年底，公司已达到生产350万套充电连接产品的年产能。客户覆盖了国内外多家主流汽车整车厂及三电提供商，主要客户有上汽通用五菱、吉利、比亚迪等国内一流主机厂；南京南瑞、南京能瑞、ABB等一流充电设施制造运营商。 未来公司将聚焦大功率充电产品迭代、车内高压线缆开发、汽车轻量化技术等方向。销售渠道一方面进入国内的整车厂、充电桩厂、充电站、高压线束厂、组装厂等客户供应体系，另一方面利用泰国生产基地，通过零售渠道销售充电系列产品和配套国内整车厂的东南亚基地。我们认为，公司充电枪线业务与传统电源线组件和特种电缆业务协同性强，公司有望发挥成本优势、安规优势、研发优势和产能优势迅速拓展市场。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为27.03亿元、35.21亿元、47.01亿元，增速分别为18.1%、30.3%、33.5%，净利润分别为2.06亿元、2.87亿元、3.82亿元，增速分别为15.1%、39.0%、33.1%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，给予公司2024年35倍PE，6个月目标价为25.9元。 风险提示： 客户拓展不及预期，海外市场需求不及预期，汇率波动的风险，充电枪线产品研发不及预期，充电桩政策变化的风险，原材料价格波动的风险，假设条件不及预期的风险。 1.公司简介：电源线龙头，一体两翼新发展 1.1.电源线组件龙头，持续深耕二十余年 承揽加工起家，转股上市向海外市场大步迈进。1997年11月，公司前身威海市泓淋电子有限公司成立，并专注于承揽加工业务。2000年，公司建立自主品牌“泓淋”，顺利完成向自主型产业公司的转型。自2002年起，公司开始走上材料自主研发的道路，于2008年实现环保无烟无卤绝缘材料的成功研发，后来分别于2011和2016年成立与哈工大联合的高分子研发中心和博士后科研工作分站，加大投入研制符合国内国际标准以及消费者需求的优质材料。 2015年，公司开拓充电枪及配套装置研发业务，进军新能源产业。2018年，公司启动工厂车间向自动化、智能化发展规划，紧跟产业升级与数字经济发展浪潮。2019年，子公司泓淋电力技术（泰国）有限公司成立，在泰国签约100亩土地用于投资建厂，使生产能力向海外转移，带来全新产能、营收增长和成本节约机会。同年，公司收购韩国泓淋100.00%股权作为公司在韩国的业务交易平台，此外，为聚焦主业，公司并出售持有的子公司德州锦城（主要业务为汽车线束的组装和销售）全部71.54%股份。2023年3月17日，泓淋电力登陆深交所创业板完成上市。 图1.泓淋电力发展历程 主营业务实力雄厚，新能源有望带来全新增长点。泓淋电力专注于电源线组件和特种线缆的研发、生产和销售。在电源线组件板块，公司生产的产品主要包括：计算机及家用电器电源线组件、智能家居用电源线组件、通路式电源线组件；特种线缆板块产品主要涵盖：精密电器配线、橡胶线、船舶及焊枪等工业设备用特种电缆、新能源电动汽车充电连接产品。公司产品服务于下游消费电子（笔记本电脑、家电）和汽车（商用车、乘用车、新能源汽车）等多个产业。 图2.泓淋电力主要产品 公司于2015年切入新能源汽车领域，其研发生产的充电连接装置、车内高压电缆、便携式充电设备等符合中国、美国、欧洲三大主流标准。目前，公司已成为吉利集团、上汽通用五菱等知名汽车企业的核心供应商，并同南京南瑞、南京能瑞、特锐德等一流充电设施制造运营商展开合作。2022年Q1-Q3，公司新能源汽车充电相关产品营收占比显著增长，主要源于公司锚定新能源汽车产业发展势头及当前供需矛盾，持续投入、坚定发力，未来该领域有望成为公司新业绩增长点。 图3.2019-2022Q3充电枪相关产品收入及占比（亿元） 1.2.股权结构稳定，企业持续经营有保障 股权结构稳定，高管人员流动性低。1997年泓淋电子成立时，韩国籍人士金令圭投入120,000美元作为公司启动资金，其同目前公司实控人（截至2022年底）迟少林达成一系列约定，主要内容为：由迟少林对公司展开实际经营，金令圭到期收回120,000美元本金及每年10,000美元投资回报，并于投资期限届满后将泓淋电子的股权全部转让予迟少林。2005年，金令圭将持有的74.75%股权全部转让给迟少林控制的香港晨淋，自此，迟少林通过威海明博成为泓淋电力的控股股东。2017年，公司完成股转成为股份有限公司。公司主要高管人员进入公司多年、从业经验丰富，大多持有一定比例公司股权，有利于规范其管理行为并提高工作热情，同公司建立命运共同体，保障公司长期趋稳向好发展。 图4.泓淋电力股权结构（截至2023年3月31日） 表1：泓淋电力公司高管履历 1.3.公司经营稳重向好，盈利能力持续攀升 营收及获利能力持续攀升，拓展海外市场势头强劲。2022年，公司总营收达22.89亿元，同比下降6.56%，但归母净利润不降反增，达1.79亿元，同比增长10.52%。一方面，公司发力拓展毛利率水平较高的产品品类，实现整体毛利率水平较2021年上升1.04pct，达15.51%。 另一方面，泰国工厂建设完备，自动化、智能化水平较高，生产效率稳步提升，产销量逐渐稳定，规模效应开始凸显。目前公司已积累了包括戴尔、海尔、海信、三星、小米等多个优质客户，覆盖包括计算机、家电、新能源电动汽车等多个领域，预计未来公司将进一步依托其已取得的42个国家和地区的安规认证为全球大部分地区供应产品和服务，占据部分国家和地区优势市场。 图5.2019年-2022年泓淋电力营业收入（亿元）及增速 图6.2019年-2022年泓淋电力归母净利润（亿元）及增速 电源线组件稳做营收主力，特种线缆未来可期。电源线组件及特种线缆两类产品（刨除2019年处置的德州锦城汽车线束组装与销售业务）是公司主要营收来源。2019年-2022年，公司营收结构总体稳定，其中，电源线组件类产品占总营收超70%，特种线缆占总营收比例超20%。 图7.2019年-2022年泓淋电力分产品营业收入占比 境内外齐头并进，安规优势愈发显著。2019年，公司境内销售占据绝对比例，取得营收8.72亿元，占总营收70.07%。自此，公司明确战略布局海外市场，建设泰国生产基地，实现产能扩张和向境外转移。截至2022年底，境内外营收分据半壁江山，占比45.10%，境外营收比例稍高，占比54.90%。 图8.2019年-2022年泓淋电力分区域营业收入（亿元）及占比 国内市场，公司产品主要销往华东、华南、西南及华北地区，2022年销售收入占国内市场总销售收入的90.25%。2019-2022年，华东地区销售收入占比增加约8%，主要源于公司在此地区的重要客户海尔集团、重汽集团等销售增长，此外，由于公司2019年处置的德州锦城的汽车线束产品主要在华北、东北地区销售，因此处置后华东地区销售占比显著上升。公司在国内主要通过2B方式进行销售，客户大多为国内知名企业，主要客户包括海信集团、群光电能科技（重庆）有限公司、台达集团等，同公司建立了稳定持续的合作关系。 图9.2019年-2022年泓淋电力中国大陆市场分区域销售收入占比 海外市场，公司目前一方面通过同多个国家和地区的零售商巨头如沃尔玛、劳氏等展开合作，直接面向消费者；另一方面同戴尔、三星等大型跨国公司合作，面向企业端，并以直接出口或经过香港泓淋、韩国泓淋等境外子公司等方式，实现产品在覆盖亚洲、美洲、欧洲、非洲的广阔区域内销售。由于电线电缆相关产品对性能、标准化、安全性等指标要求较高，因此各国各地区对此有着差异化的强制认证要求，公司在该领域有着深厚技术积累，且自创立至今已经在安规认证上投入大量资金，是国内少数同时完成美国、俄罗斯、德国等国际主流市场认证的企业之一，可随时为全球大部分地区提供产品服务，帮助潜在合作企业节约成本。 当前，公司正在推进泰国生产基地扩建工程，预计产能提升后将为公司海外业务进一步增长高效赋能，届时，安规认证也将进一步成为公司强有力的壁垒，主力公司迅速进入和占据市场。 图10.2019年-2022年泓淋电力外销区域销售收入占比 受泰国生产基地产能爬坡影响，近3年公司毛利率承压。2019-2022年，公司毛利率从23.38%下降至15.51%。公司毛利率主要受两类主营业务业务毛利率引领，其中，电源线组件毛利率较特种线缆高约5pct，且营收规模使电源线组件毛利对综合毛利影响更大。2020年，公司投产的泰国工厂初步进入量产阶段，生产运营仍未成熟，规模效应尚不显著，推动公司综合毛利率降至19.68%。2021年，由于占公司业务主要成本的铜等原材料价格上涨、美元对人民币汇率下降，叠加公司泰国工厂低毛利通路式电源线组件销量占比进一步提升等因素，公司综合毛利率持续下降至15.35%。未来，随公司扩建泰国生产基地、拓展海外业务市场、着力新能源业务、研发推动技术升级等同步推进，预计公司毛利有望稳中有升。 图11.2019年-2022年泓淋电力毛利率情况 费用管理能力强，期间费用率持续降低。通过对费用支出的精细化管理，公司期间费用率自2019年的13.88%持续下降至2022年的7.87%。2019年-2020年，公司期间费用率较为稳定。 2020年-2022年，公司销售费用、管理费用逐渐上升，主要源于公司为开拓市场实现业务增长目标增加销售人员数量和随之提升销售人员薪酬水平，以及公司建设泰国工厂、整体规模扩大所带来的管理人员增长和薪资上调。2022年财务费用显著缩减，主要是受到美元兑人民币汇率变动所产生的汇兑损益影响。研发费用方面，公司研发费用总额较为稳定，维持在1亿元左右，随着营业收入增长，研发费用率有所下降。 图12.2019年-2022年泓淋电力期间费用情况（亿元） 2.深耕电源线组件与特种线缆，多年积累形成龙头优势 2.1.公司主业是计算机、家电的电源线组件和特种线缆 专注电源线与特种线缆，实力位居行业前列。公司1997年成立，2019年通过处置德州锦城股份剥离汽车线束业务，专注电源线组件与特种线缆业务，为计算机和家用电器客户提供电源线组件产品，为船舶及焊枪等工业设备客户提供特种线缆产品。公司搭建了以国家级企业技术中心为代表的国家级、省级、市级多层次科研和创新平台，参与多项行业标准制定，实现电源线组件自动化生产、精密电器配线高速挤出、橡胶辐照交联等行业领先技术，完成42个国家的安规认证，技术竞争力强劲。积累戴尔、海尔、海信、三星、LG、小米、沃尔玛等国际一流客户并成为其核心供应商。2022年获得工信部“制造业单项冠军示范企业”称号。 图13.泓淋电力电源线组件与特种线缆产品 电源线组件方面，2022年，公司电源线组件业务实现收入17.35亿元，同比-8.83%。公司持续加强同已有客户如海尔、戴尔等业内知名企业合作，并积极开拓新客户。未来，下游消费电子及家用电器产品可能迎来