负债成本优势突显，重庆经济强力赋能

核心观点

渝农商行受益于重庆区域经济向好、成渝双城经济圈建设及“33618”现代制造业集群体系发展，信贷需求有望稳步增加。公司凭借广泛的网点布局和显著的存款利率优势，拥有稳固的负债端成本控制能力。通过主动核销不良贷款，资产质量逐步改善，风险抵御能力提升。

关键数据

• 资产规模：2024Q3达15.2万亿元，位居上市农商行第一，但贷款占比仅46.8%，低于行业平均57.2%。
• 股东背景：重庆国资委持股31.0%，为第一大股东。
• 网点分布：全重庆市1741个网点，县域存款市占率32.2%。
• 存款利率：2024H1仅1.8%，较对标行低18bp。
• 资产质量：2024Q3不良率1.2%，较其他农商行平均高13bp，但低于重庆银行和三峡银行；2020年起不良率及关注率呈下降趋势，不良生成率2024H1为0.4%，较其他农商行平均低15bp。
• 盈利能力：2024Q3 ROE 8.3%、ROA 0.7%、净息差1.6%，均排名上市农商行中游水平。

研究结论

• 资产端：未来可在控制风险前提下，增加贷款占比，提高生息资产收益率，抵御降息压力。
• 负债端：有望维持低成本利率，并在2025年货币政策宽松背景下较快释放利率下调红利。
• 估值：预计2024-2026年BVPS分别为10.97/11.73/12.50元，对应PB分别为0.54X/0.51X/0.48X；给予2025年0.63X目标PB，目标价7.39元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

经济修复不及预期风险、资产质量恶化风险、存款成本上升超预期风险、利率波动超预期风险。