全球半导体行业研究：汽车半导体市场研究：政策强力赋能

行业概述

2025年1月，全球电动汽车（EV）需求出现分化，欧洲和美国的需求增长，而中国则出现减速。BEV需求在欧洲和美国加速增长，而PHEV需求在全球范围内减弱。尽管1月数据未反映最新的政策变化（如欧盟CO2法规和美国进口关税），但S&P已将关税影响纳入预测，预计2025年LVP单位增长将保持平稳（89.5百万辆），而EV单位增长将同比增长20%（21.3百万辆）。我们重申对STM的中性评级，因其通用微控制器（MCU）市场份额下降，且渠道库存高企。

区域需求变化

• 欧洲：BEV需求加速增长，1月同比增长36%，而12月仅增长3%。
• 美国：BEV需求加速增长，1月同比增长24%，而12月仅增长12%。
• 中国：BEV需求放缓，1月同比增长10%，而12月增长15%。PHEV需求在中国出现下滑，1月同比增长30%，而2024年同比增长81%。

预测调整

• S&P预测：2025年全球LVP增长将保持平稳，欧洲和北美将下降，而中国将增长。全球EV销售预计将同比增长1.8%。
• BofA预测：2025年全球xEV销售将同比增长19.5%，其中PHEV增长将强于BEV。欧洲PHEV销售预测将大幅上调，预计2025年将同比增长21%，2026/27年将分别增长4%和2%。

关税风险

美国对汽车进口征收25%关税，可能对STM造成影响，但考虑到特斯拉在美国的生产，影响可部分抵消。全球约7-8%的汽车产量受关税影响，风险可控。

库存情况

美国汽车库存略有上升，主要受韩国和日本汽车制造商推动。欧洲汽车制造商库存下降。OEM汽车库存数据显示，比亚迪、现代和Stellantis库存大幅增加，而特斯拉库存大幅下降。

半导体含量

IFX是全球汽车半导体收入占比最高的供应商，约56%。欧洲半导体公司中，汽车半导体收入占比也较高。

研究结论

• 全球EV需求将加速，欧洲和美国将成为主要增长动力。
• PHEV需求将在欧洲重新增长，中国则可能出现下滑。
• STM面临通用MCU市场份额下降和渠道库存高企的挑战。
• 美国关税风险可控，但宏观经济环境仍存在不确定性。

目标价

基于2026年预期EV/EBITDA 5.4倍的估值，目标价为27欧元/28美元。

下行风险

• 宏观经济疲软导致需求下降和库存过剩。
• 苹果失去最新设计胜诉和价格压力。
• 欧元/美元汇率走强。
• 可能的破坏性并购。