手套行业拐点明显，成本优势赋能公司龙头地位

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年8月28日 股票投资评级 英科医疗(300677) 买入|维持 手套行业拐点明显，成本优势赋能公司龙头地位 50% 43% 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% 英科医疗医药生物 业绩简评 个股表现 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入45.12亿元，同比增长36.94%；实现归属于母公司所有者的净利润5.87亿元，同比增长100.24%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4.87亿元，同比增长185.23%。 其中2024年Q1公司实现营业收入22.03亿元，环比增长17.39%实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元，环比增长356.79%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.61亿元，环 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）26.12 总股本/流通股本（亿股）6.48/4.69 总市值/流通市值（亿元）169/122 52周内最高/最低价29.98/17.76 资产负债率(%)39.8% 市盈率45.03 第一大股东刘方毅 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 比增长332.82%。 公司基本情况 2024年Q2公司实现营业收入23.09亿元，环比增长4.81%；实现归属于母公司所有者的净利润3.49亿元，环比增长46.45%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.26亿元，环比增长102.47%。 从产品类别看，个人防护类收入41.11亿元，同比增长38.74% 康复护理类收入2.33亿元，同比增长29.97%；其他产品收入1.68亿元，同比增长10.14%。 24年上半年经营分析 研究所 公司不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。2023年公司一次性手套年化产能由750亿只增长至790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只2024年公司稳步推进安徽安庆以及越南项目建设。 公司一次性手套产线持续提升和优化，达到提效降本的效果。2024年上半年，公司持续进行生产装备的升级改造，巩固技术优势，优化生产制造，提高生产效率。公司建有配备先进生产设备、自主设计生产线工艺及精密分散式控制系统（DCS系统）的顶尖一次性手套生产设施，特别是随着江西基地的投产，公司已建成具有自主知识产权的第三代丁腈双手模全自动生产线，具有更高的生产效率和更低的能源消耗，使得公司产品具备更高的成本优势。 公司轮椅和冷热敷生产线持续精耕细作，打造全面的英科医疗康养器械蓝图。公司持续加大对于轮椅等康复护理产品和冷热敷类新产品的研发，并计划对现有生产线进行技术改造，从而不断提高公司轮椅和冷热敷产品的市场占有率。 加强覆盖全球的营销网络建设，加大线上渠道的投入。公司继续加强营销团队建设，重视人才培养，海内外营销人数超过400人，为公司快速抢占市场，提升市场份额提供有力保障。2024年上半年，公司伙伴积极前往世界各地参加展会、拜访客户，参加行业内国际和国内展会共计17场。同时公司注重线上销售平台的搭建，持续关注并 着力加强“英科医疗”品牌建设，借助国内传统媒体、新媒体，进行品牌宣传，抢占用户心智，扩大品牌影响力。 24年全年经营计划 公司2024年将持续推进产能和产效建设。公司将持续推进张店区英科医疗智能医疗器械研发营销科技园项目建设；提升生产装备的自动化水平和智能化水平，提高生产效率；合理推进安徽安庆和山东青州天然乳胶手套以及丁腈手套项目；进一步提升新品研发力度，全面扩充公司产品品类。 盈利预测 目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为英科医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。 基于公司经营情况的改善，我们上调了对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入端分别为92.32亿元（原值86.85亿元） 107.30亿元（原值99.74亿元）和125.45亿元（原值109.89亿元）收入同比增速分别为33.43%、16.23%和16.92%，预计2024年-2026年归母净利润分别为12.57亿元（原值11.85亿元）、16.58亿元（原值15.36亿元）和20.97亿元（原值18.43亿元），归母净利润同比增速分别为228.13%，31.96%和26.46%。 风险提示： 市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6919 9232 10730 12545 增长率(%) 4.61 33.43 16.23 16.92 EBITDA（百万元） 592.87 2101.01 2707.94 3380.34 归属母公司净利润（百万元） 383.00 1256.74 1658.45 2097.36 增长率(%) -39.12 228.13 31.96 26.46 EPS(元/股) 0.59 1.94 2.56 3.24 市盈率（P/E） 44.19 13.47 10.20 8.07 市净率（P/B） 1.06 0.99 0.90 0.81 EV/EBITDA 25.75 7.89 5.75 4.13 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 6919 9232 10730 12545 营业收入 4.6% 33.4% 16.2% 16.9% 营业成本 5971 7156 8157 9418 营业利润 -37.9% 227.8% 31.9% 26.7% 税金及附加 67 75 93 109 归属于母公司净利润 -39.1% 228.1% 32.0% 26.5% 销售费用 252 275 278 307 获利能力 管理费用 487 533 576 646 毛利率 13.7% 22.5% 24.0% 24.9% 研发费用 283 217 234 245 净利率 5.5% 13.6% 15.5% 16.7% 财务费用 -306 -310 -290 -250 ROE 2.4% 7.3% 8.8% 10.0% 资产减值损失 -5 -8 -8 -7 ROIC -0.5% 3.6% 4.3% 4.9% 营业利润 439 1439 1898 2405偿债能力 营业外收入 38 0 0 0 资产负债率 39.8% 45.2% 49.0% 51.5% 营业外支出 35 0 0 0 流动比率 1.81 1.58 1.51 1.49 利润总额 443 1439 1898 2405 营运能力 所得税 55 166 217 280 应收账款周转率 9.38 9.88 10.11 9.76 净利润 388 1273 1681 2125 存货周转率 6.42 7.50 7.61 7.70 归母净利润 383 1257 1658 2097 总资产周转率 0.28 0.31 0.31 0.31 每股收益（元） 0.59 1.94 2.56 3.24 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.59 1.94 2.56 3.24 货币资金 7222 10727 15453 20908 每股净资产 24.74 26.48 29.04 32.28 交易性金融资产 5236 5236 5236 5236 估值比率 应收票据及应收账款 922 946 1177 1395 PE 44.19 13.47 10.20 8.07 预付款项 132 189 211 239 PB 1.06 0.99 0.90 0.81 存货 1150 1312 1509 1749 流动资产合计 15603 19374 24569 30522现金流量表 固定资产 7734 8575 9101 9499 净利润 388 1273 1681 2125 在建工程 1509 1448 1249 1096 折旧和摊销 724 972 1100 1226 无形资产 567 590 588 592 营运资本变动 -319 168 -197 -159 非流动资产合计 11476 12439 12912 13290 其他 -290 -155 -104 -194 资产总计 27079 31814 37480 43812 经营活动现金流净额 502 2258 2480 2998 短期借款 7034 10290 14005 17871 资本开支 -1422 -1774 -1421 -1398 应付票据及应付账款 922 1181 1317 1521 其他 -2554 -82 -49 -11 其他流动负债 663 792 927 1064 投资活动现金流净额 -3976 -1855 -1469 -1410 流动负债合计 8618 12263 16249 20455 股权融资 18 -168 0 0 其他 2167 2110 2110 2110 债务融资 5583 3212 3715 3866 非流动负债合计 2167 2110 2110 2110 其他 -2592 -13 0 0 负债合计 10785 14373 18359 22566 筹资活动现金流净额 3009 3030 3715 3866 股本 656 648 648 648 现金及现金等价物净增加额 -397 3506 4726 5454 资本公积金 1287 1127 1127 1127 未分配利润 14174 15283 16693 18476 少数股东权益 266 282 305 332 其他 -89 100 349 664 所有者权益合计 16295 17440 19121 21246 负债和所有者权益总计 27079 31814 37480 43812 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并