吉利闭环生态强力赋能，出行+Robotaxi开启新征程

核心观点

• 出行服务业务：曹操出行依托吉利集团资源，通过聚合平台快速扩张，市场份额持续提升。出行服务收入高速增长，毛利率持续改善，盈利能力增强。预计2026-2028年出行服务收入CAGR为23%，毛利率提升至12.8%。
• Robotaxi业务：公司积极布局Robotaxi，预计2027年量产车型并实现商业化，2030年累计投放10万辆，开启全球商业化运营。Robotaxi业务毛利率远高于有人驾驶出行服务，预计2030年毛利可达25%，费用率降至10%，净利率达15%。
• 海外业务：曹操出行海外打车业务已覆盖全球50个国家，拓展B端商旅场景，为Robotaxi业务赋能，构建全球智能出行版图。
• 投资建议：预计公司2026-2028年收入分别为249.4/317.5/413.5亿元，经营利润逐步提升。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键数据

• 出行服务：2025年公司收入201.9亿元（yoy 37.7%），25Q4实现单季度经调净利润转正。
• Robotaxi：2025年底累积投放并试运营100台Robotaxi，预计2027年投入量产车，2030年累积投放10万辆。
• 海外业务：截止2026年3月，海外打车业务已在全球50个国家1.3万个市县上线。

研究结论

• 曹操出行出行服务业务高增长、盈利能力改善，同时Robotaxi业务将驱动公司价值重估，成为“智能出行运营商”。
• 公司通过定制车降本增效，降低司机收入及补贴占GTV比，提升盈利能力。
• 聚合平台助力公司快速扩张，未来议价能力提升，佣金率有望下降。
• 海外业务拓展为公司未来收入和利润增长贡献潜力。