立足主旋律电影，积极探索品类扩张与AI赋能

公司研究报 告传媒互联网 2024-12-30 公司深度报告 增持/首次博纳影业（001330.SZ） 昨收盘：6.45 立足主旋律电影，积极探索品类扩张与AI赋能 走势比较 10 太8 平6 证 洋4 2 0 券 股2024-01-022024-07-02 份博纳影业沪深300 有 限股票数据 总股本/流通(亿股)： 13.75/10.55 总市值/流通(亿元)： 88.66/68.06 12个月最高/最低(元)： 8.88/3.87 公司证 券 研 究相关研究报告 报告 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190123120023 报告摘要 立足主旋律题材电影商业化，构筑全产业链覆盖业务布局 博纳影业以电影发行业务起家，通过发行《我的兄弟姐妹》进军中国香港电影市场，并通过引进多部优质港片确立发行业务优势。2003年，公司正式进军电影制作领域，并以2014年出品的《智取威虎山》揭开主旋律题材电影商业化序幕。此后，陆续主投主控一系列主旋律题材电影，形成“山河海三部曲”、“中国骄傲三部曲”、“中国胜利三部曲”三大系列，成就主旋律电影龙头地位。此外，公司亦发展院线影院业务，业务范围完成电影行业全产业链覆盖。 行业：题材选择多元化，AI赋能内容供给 近年来，国产影片质量提升使得票房表现向好，票房占比自20年起维持近80%。优质内容成为拉动观影人次提升，进而带动票房增长的关键因素。同时产业链发生的变化也正影响着行业发展：1）上游制作：题材方面，观众对题材的选择呈现多元化趋势，其中主旋律电影具备获取超高票房的潜力。技术方面，AI视频生成正在重塑电影制作流程，有望扩大创作边界，提高并丰富内容质量和供给。2）中游发行：23年10月提出分线发行并在部分小成本影片推行；未来随着分线发行逐渐成熟，有望优化排片，提升上映数量。3）下游放映：虽受疫情影响，线下观影受限，但影院和银幕数量仍保持增长，未出现明显出清。 公司业务：主旋律持续发力，多品类、多形式丰富内容供给 公司业务全产业链覆盖，制作和发行为主。1）制作和投资业务：累计出品总票房近516亿，其中三大系列主旋律电影贡献超四成，是公司票房收入的主要来源。目前公司主旋律电影储备丰富，《红海行动》续作《蛟龙行动》定档25年春节档；同时持续探索多类型影片、多形式内容，成立AIGMS制作中心赋能影视创作，成功打造首部AIGC科幻短剧集《三星堆：未来启示录》，开启短剧布局。2）发行业务：累计发行总票房428亿，位列行业第8。并通过国内影片海外发行、海外影片引入国内拓展发行业务。3）院线影院业务：近年影投票房位列行业前10，票房市场份额稳步增长，持续贡献稳定业绩。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司深谙主旋律题材电影制作，2025年重点电影《蛟龙行动》定档春节档，《克什米尔公主号》亦有望上映。此外，持续探索多类型影片、多形式内容，开启短剧布局。丰富内容储备有望支撑公司业绩增长。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为 2 公司深度报告P 13.48/29.92/32.05亿元，对应增速-16.17%/122%/7.13%，归母净利润分别为-3.17/4.75/5.26亿元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 行业监管趋严的风险，票房表现不及预期的风险，线下观影意愿降低的风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1608 1348 2992 3205 增长率（%）-20.06% -16.17% 122% 7.13% 归母净利润（百万元）-553 -317 475 526 增长率（%）- - - 10.68% 摊薄每股收益（元/股）-0.40 -0.23 0.35 0.38 市盈率（P/E）-16 -28 19 17 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 3 公司深度报告P 目录 1.公司概况：立足主旋律题材电影商业化5 1.1电影发行起家，构筑上下游全产业链布局5 1.2股权结构稳定，管理层行业积淀深厚6 1.3主投主控影片高票房稳定盈利，未来有望迎来新增长7 2.电影行业：题材选择多元化，AI赋能内容供给10 2.1电影市场：观影总人次为票房主要驱动力10 2.2上游制作：现实主义和主旋律题材收获高票房，AI变革制作工作流13 2.3中游发行：分线发行改善发行环境，提升上映数量15 2.4下游放映：影院数量趋于稳定，放映效率有所提升16 3.公司业务：主旋律持续发力，多品类、多形式拓展内容17 3.1制作和投资：主旋律电影储备丰富，AIGMS制作中心赋能影视创作18 3.2发行：规模行业前列，海内外发行拓展业务范围23 3.3院线影院：票房市场份额稳步增长24 4.盈利预测及估值26 4.1收入预测26 4.2可比公司估值与投资评级26 5.风险提示27 4 公司深度报告P 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：公司股权结构6 图表3：公司管理层7 图表4：2018至2024Q1-Q3营业收入（亿元）8 图表5：2018至2024Q1-Q3归母净利润（亿元）8 图表6：2018-2024H1营业收入构成9 图表7：2018至2024Q1-Q3毛利率及净利率9 图表8：2018至2024Q1-Q3费用率10 图表9：2018-2024H1全国电影总票房（亿元）11 图表10：2018-2024H1电影平均票价（元）11 图表11：2018-2024H1观影总人次（元）12 图表12：2018-2024H1国产和进口电影上映数量13 图表13：2019-2024H1国产和进口电影票房占比13 图表14：2023年国产电影主要类型总票房前十13 图表15：2023年悬疑罪案电影中的现实主义题材13 图表16：中国电影票房总榜前二十中的主旋律电影票房（亿）14 图表17：票房超千万主旋律电影票房和其他电影票房14 图表18：票房超千万主旋律电影票房在总票房的占比14 图表19：利用SORA生成的视频作品15 图表20：快手可灵AI导演共创计划9部AIGC电影短片首映15 图表21：2019年中国和北美上映电影数量（部）16 图表22：2019年中国和北美观影人次（亿）16 图表23：2018-2023年影院数（个）17 图表24：2018-2023年银幕数及同比增速17 图表25：2018-2023年单荧幕票房（万）17 图表26：三大系列主旋律电影18 图表27：公司主旋律电影票房和其他主旋律电影票房19 图表28：公司主旋律电影票房占比19 图表29：主旋律电影储备19 图表30：公司出品的多类型电影20 图表31：多类型电影储备20 图表32：剧集储备21 图表33：电影《传说》中27岁的成龙形象21 图表34：短剧集《三星堆：未来启示录》22 图表35：VR大空间DEMO《失落的大立人》23 图表36：2018-2023年公司发行影片票房（亿）23 图表37：2018-2023年公司发行影片票房在总票房占比23 图表38：公司发行的海外影片24 图表39：2021-2023年公司影投票房、票房排名及场均人次25 图表40：2018-2023年公司旗下影院票房及市场份额25 图表41：2018-2023年公司旗下影院及银幕数量26 图表42：可比公司估值27 5 公司深度报告P 1.公司概况：立足主旋律题材电影商业化 1.1电影发行起家，构筑上下游全产业链布局 覆盖全产业链业务布局，成就主旋律电影龙头地位。公司从电影发行业务起家，后不断向产业链上下游延伸，业务范围逐渐完成电影行业全产业链覆盖，涵盖电影投资和制作、发行、院线影院。成立至今，公司累计参与影片近280部，累计总票房近 700亿元。以2014年《智取威虎山》为开端，公司出品一系列广受市场欢迎的主旋律影片，形成“山河海三部曲”、“中国骄傲三部曲”、“中国胜利三部曲”三大系列，累计总票房225.66亿，成就公司主旋律电影的龙头地位。具体来看，公司发展历程可分为三个阶段： 立足影片发行（1999-2002）：1999年博纳影业前身博纳文化成立，其作为首个获得电影发行许可证的民营公司开始开展电影发行业务。两年后通过发行电影《我的兄弟姐妹》进军中国香港电影市场，此后将《天脉传奇》等多部优质港片引入内地发行，确立港片引入内地发行的业务优势。 进军电影制作（2003-2018）：2003年8月博纳影业正式成立并获得摄制电影片许可证，正式进军电影制作领域。2014年出品的《智取威虎山》揭开主旋律题材电影商业化序幕，此后相继推出《湄公河行动》、《红海行动》等，奠定主旋律电影龙头地位。在此期间，公司发行业务拓展至海外，2008年通过投资控股海外发行公司开展海外发行业务；2015年在美设立电影投资公司，与好莱坞公司合作参与好莱坞电影业务。同时，在资本市场方面，公司于2010年登陆纳斯达克，成为中国首家在美IPO的影视公司。六年后启动私有化交易，同年4月退市。 拓展院线影院（2019至今）：2019年公司获得电影院线牌照，正式开展院线业务，旗下影院数量逐年增加。同时，公司电影制作业务取得突破性进展，《中国机长》、 《长津湖》、《长津湖之水门桥》等主旋律电影获得超高票房，成就公司主旋律电影龙头地位。2022年8月公司在深交所主板上市，正式开启A股新篇章。 公司深度报告P 6 图表1：公司发展历程 资料来源：太平洋证券研究院整理 1.2股权结构稳定，管理层行业积淀深厚 公司前十大股东合计持股58.53%，持股比例较为集中。公司最大股东于冬是公司董事长、总经理、实际控制人，目前持股20.53%；第三大股东东阳阿里为阿里影业旗下子公司，目前持股6.18%。公司子公司中，北京博纳影业集团、浙江博纳影视制作主要负责影视制作和发行，上海博纳文化传媒主要负责影视发行。 图表2：公司股权结构 资料来源：公司公告，太平洋证券研究院 公司创始人深耕电影行业，核心团队从业经验丰富。公司创始人及董事长于冬毕业于北京电影学院，拥有近30年的电影行业从业经验，行业积淀深厚；并且被选举为中国电影家协会第十一届副主席，积极推动中国电影行业发展。同时，公司核心团队 7 公司深度报告P 成员拥有丰富的从业经验。例如公司行政总裁蒋德富主持营销策划、宣传发行百余部国产及进口影片，并为《中国医生》、《长津湖》等几十部影片担任出品人、监制、制片人；公司董事及常务副总裁齐志拥有财务相关工作经历，对公司财务管理和资本运作贡献突出，成功推动公司私有化交易和A股上市。 图表3：公司管理层 于冬董事长、2003年创立总经理 齐志董事、常2011年务副总裁 ·博纳影业创始人，拥有近30年的电影行业经验； 高管职位加入公司主要履历 ·北京电影学院学士学位，长江商学院EMBA硕士学位，新加坡管理大学工商管理博士学位； ·现任中国电影家协会副主席； ·曾任职于北京电影制片厂、中国电影集团公司。 ·曾任普华永道会计师事务所高级审计师、Synnex(新聚思)全球高级内审师； ·历任公司财务总监、首席财务官。 高愈湘董事2023年·现任中信证券高管、董事总经理、首席股权投资官； ·曾任新疆股权交易中心执行董事、中证国际董事。 ·现任阿里巴巴影业集团执行董事、首席财务官、执行委 孟钧董事2018年 蒋德富行政总裁2018年 员会成员，阿里巴巴影业集团附属公司董事； ·曾任淘票票、阿里文娱等业务单元重要财务管理岗位； E&Y及IBM等审计和财务咨询岗位。 ·北京电影学院学士学位； ·曾任北京电影制片厂宣发处常务副处长，中国电影集团公司、北京中影营销有限公司副总经理及部门总经理，万达影视传媒有限公司总经理。 顾晓江副总裁、 董秘 2024年·曾任虹迪