Q2经营性利润延续高增，品类渠道扩张赋能成长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究: 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 奥普家居(603551.SH) 投资评级上次评级 Q2经营性利润延续高增，品类渠道扩张赋能成长 2023年07月11日 事件：7月10日，公司发布2023年半年度业绩预增公告，公司预计实现归母净利润1.31~1.57亿元，同比+30.67~56.52%，预计实现扣非后归母净利润1.15~1.37亿元，同比+41.10%~69.01%。 Q2扣非后净利润延续高增。经我们折算，Q2单季度公司预计实现归母净利润0.71~0.97亿元，同比增长-1.82%~33.97%，预计实现扣非后归母净利润0.69-0.92亿元，同比增长25.32%~66.55%。取中位数则我们预计公司单季度归母净利润同比增长16%，扣非后归母净利润同比增长46%。去年Q2公司非经常性损益项目中投资净收益约1500万元，导致利润基数较高，参考扣非后净利润，实际公司经营性利润Q2继续延续高增趋势，在地产、消费弱复苏背景下彰显出强劲的成长活力。 结构优化推动毛利率提升，品牌、产品、渠道力同步加强赋能增长。我们认为公司业绩高增主要得益于： 收入端：1）公司积极深化布局线上线下渠道，加强与工程渠道、家装公司合作关系，各渠道Q2收入取得持续性增长；2）不断重视产品研发与品牌投入，在产品力、品牌力和渠道力的共同加强之下，公司浴霸、集成吊顶等原有业务市占率进一步提升。3）原品类引流赋能，晾衣架、照明、通风扇等新品类、新业务快速成长。 利润端：1）持续优化产品结构，提高电器产品占比，推动综合毛利率提升；2）管理降本增效、数字化转型、原材料价格下降等多因素同步释放利润端弹性。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.47/3.92亿元，分别同比+32.3%/+9.3%/+13.1%,对应PE为 15.75/14.42/12.75倍。 风险因素：品类拓展不及预期，各渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,058 2022A1,880 2023E2,176 2024E2,480 2025E2,751 增长率YoY% 29.2% -8.6% 15.7% 14.0% 10.9% 归属母公司净利润(百万元) 31 240 318 347 392 增长率YoY% -83.6% 673.2% 32.3% 9.2% 13.1% 毛利率% 41.0% 44.4% 45.0% 45.2% 45.4% 净资产收益率ROE% 1.9% 15.6% 19.0% 18.0% 17.7% EPS(摊薄)(元) 0.08 0.60 0.79 0.86 0.98 市盈率P/E(倍) 161.06 20.83 15.75 14.42 12.75 市净率P/B(倍) 3.10 3.26 2.99 2.60 2.26 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年7月10日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,8151,521 1,745 2,0532,529 营业总收入 2,0581,880 2,176 2,4802,751 货币资金 1,2331,125 930 1,6471,545 营业成本 1,2151,046 1,197 1,3581,502 应收票据 346 115 23 130 营业税金及附加 1618 22 25 28 应收账款 117109 145 103 172 销售费用 390309 370 446 495 预付账款 198 16 18 20 管理费用 132113 139 171 190 存货 307234 431 172 453 研发费用 10192 106 122 136 其他 10540 108 90 209 财务费用 -27-24 -24 -17 -26 非流动资 783882 933 913 892 减值损失合 -18-21 0 0 0 长期股权 4398 158 158 158 投资净收益 214 17 12 14 固定资产 403524 532 526 516 其他 -167-42 -63 7 7 无形资产 11399 84 74 66 营业利润 49276 323 395 447 其他 224161 158 155 152 营业外收支 11 4 4 4 资产总计 2,5982,404 2,678 2,967 3,421 利润总额 50277 327 399 451 流动负债 885753 919 956 1,122 所得税 1333 39 52 59 短期借款 83 3 3 3 净利润 37245 288 347 392 应付票据 263211 321 245 381 少数股东损 64 0 0 0 应付账款 294275 277 349 343 归属母公司 31240 318 347 392 其他 320264 318 359 395 EBITDA 80303 512 455 498 非流动负债 5464 64 64 64 EPS(当年)(元) 0.070.61 0.79 0.86 0.98 长期借款 00 0 0 0 其他 5464 64 64 64 现金流量表 单位:百万元 负债合计 939817 983 1,020 1,186 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4852 22 22 22 经营活动现金流 244422 85 846 34 归属母公司股东权 1,6111,535 1,673 1,925 2,213 净利润 37245 288 347 392 负债和股东权益 2,5982,404 2,678 2,967 3,421 折旧摊销 6165 71 70 71 重要财务指标 单位:百万元 财务费用21000 投资损失 -2 -15 -17 -12 -14 营业总收 入 2,058 1,880 2,176 2,480 2,751 营运资金变 其它 -37 184 59 67 -333 76 435 6 -422 6 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 同比 归属母公司净利润 29.2% -8.6% 15.7% 14.0% 10.9% 31 240 318 347 392 投资活动现-140-102-89-34-32 资本支出 -96 -61 -46 -46 -46 同比 毛利率 （%） -83.6%673.2%32.3% 9.2% 13.1% 41.0% 44.4% 45.0% 45.2% 45.4% 长期投资-46-57-6000 其他 2 16 17 12 14 ROE%1.9%15.6%19.0%18.0%17.7% 筹资活动现 吸收投资 38 0 100 0 0 金流 -207-367-191-96-104 EPS(摊 薄)(元) 0.080.600.790.860.98 P/B 3.10 3.26 2.99 2.60 2.26 EV/EBITDA 47.95 12.86 7.99 7.42 6.98 P/E161.0620.8315.7514.4212.75借款5830000 支付利息或 股息 -164 -237 -292 -96 -104 现金流净增 加额-104-46-195716-102 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 粟琳 18810582709 sulin@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@c