有色（铝、氧化铝）2025年1月月报：多空博弈下氧化铝宽幅震荡 沪铝成本支撑松动

核心观点

• 宏观环境： 特朗普即将就任美国总统，可能推行加征关税等政策，对铝价利空；美联储降息路径及国内宏观政策将影响市场情绪，加剧铝价波动。
• 氧化铝： 铝土矿供应紧俏，成本抬升；供应端存在干扰，需求端刚需及补库支撑，供需偏紧格局将有所缓解但难转向宽松；现货价格迎来拐点，期货贴水修复空间有限，预计宽幅震荡，主力合约反弹高度受限，远月2505合约支撑位看向3800元/吨一线。
• 电解铝： 氧化铝价格上涨推升成本，铝价高位震荡，行业利润修复需等待；供应端广西铝厂停产减量，未来减产可能性下降；需求端节前备货支撑库存去库，但消费淡季及出口需求下滑预期将导致库存累库，需求预计进一步下滑；沪铝预计在19000-20000元/吨区间震荡。

关键数据

• 铝土矿： 11月中国进口铝矿砂及其精矿同比增长4%，几内亚矿石发运量恢复但未恢复至去年同期水平，澳大利亚进口量下滑。
• 氧化铝： 11月中国氧化铝产量同比增长8.3%，1-11月同比增长3.4%；11月出口氧化铝同比增长56.7%，1-11月累计同比增长42.5%。
• 电解铝： 11月中国电解铝产量同比增长3.6%，1-11月同比增长4.6%；11月国内原铝净进口约13.2万吨，1-11月累计净进口总量约186.6万吨，同比增长51.5%。
• 库存： 12月国内电解铝锭社会总库存49万吨，较11月下降6.3%，处于近3年同期高位；铝棒库存10.3万吨，较11月增加0.43万吨；上期所仓单库存70402吨，较11月下降37698吨；LME铝库存657150吨，较11月下降38825吨。
• 下游需求： 11月国内铝下游加工龙头企业开工率为62.4%，较11月下降1.3%；11月中国出口未锻轧铝及铝材67万吨，同比增长36.6%。

研究结论

• 氧化铝期货和电解铝期货均预计宽幅震荡，关注现货价格指引和宏观情绪变化。
• 氧化铝期货主力合约反弹高度受限，远月2505合约支撑位看向3800元/吨一线。
• 沪铝预计在19000-20000元/吨区间震荡，谨防宏观事件及情绪影响下的异动风险。