宏观月报：2025年更加积极有为的宏观政策 结构性矛盾延续改善

总结

主要结论

11月国民经济总体平稳，结构性矛盾延续改善。物价水平相对好转，社融增量有所回升，M1跌幅再度显著收窄，系列增量宏观利好政策效果进一步显现。

国内宏观经济结构性矛盾

• 工业增加值增长5.4%，相对稳健。
• 社零同比增长3.0%，维持底部徘徊。
• 固投同比增长3.3%，总体不理想。
• 民间投资下跌0.4%，连续4个月下跌。
• 房地产市场下跌10.4%，未有显著改善。
• 基建投资增长9.4%，延续较好表现。
• 出口同比增长6.7%，抢出口、高基数产生波动。
• 社融增量回升至2.34万亿元。
• 物价水平相对改善，CPI上涨0.2%，PPI下降2.5%，M1跌幅收窄至3.7%。
• 官方制造业PMI连续2个月扩张。

中央经济工作会议

• 2025年经济工作总基调：稳中求进。
• 困难和挑战：外部环境不利影响加深，国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。
• 更加积极有为的宏观政策：
  • 财政政策“更加积极”，预计赤字率提高至3.8%，广义财政支出达42.5万亿元。
  • 货币政策“适度宽松”，预计LPR下降75个基点，降准空间0.5个百分点以上。
  • “国债净买入”是投放基础货币的重要工具，预计2025年合计净买入3万亿元左右。
  • 明确要求“稳住楼市股市”。

国际货币政策

• 美联储“鹰派”降息，但2025年或仅有2次合计50个基点的降息幅度。
• 美联储2025年货币政策存在不确定性，受美国当选总统行政政策影响，以及价格型和数量型货币政策搭配操作的不确定性。
• 部分非美央行维持宽松货币政策，如加拿大央行、欧洲央行降息，英国央行、日本央行维持利率不变。

人民币汇率

• 人民币汇率短期承压，但上行走贬幅度有限。
• 2025年人民币汇率不能太弱，汇率改革或部分缓解贬值压力。

研究结论

国内宏观经济结构性矛盾持续缓解，政策效果显现。2025年宏观政策将更加积极有为，财政政策更积极，货币政策适度宽松，以解决国内结构性矛盾和防范外部冲击。人民币汇率短期承压，但长期改革或部分缓解贬值压力。