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国内市场：2024年风电招标规模创历史新高，陆上和海上风机招标量分别同比增长123.68%和7.63%。预计2025年国内陆上风电装机量将增长25%，达到100GW；海上风电装机量将增长107%，达到15.43GW，实现海陆共振。国内海风进入新一轮向上周期，预计2024-2026年新增装机量分别为7.46GW、15.43GW、21.02GW，CAGR为43%。
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国际市场：全球风电装机量将快速增长，预计2023-2028年新增装机量将从117GW增长至178GW，CAGR为9%。其中，陆上风电新增装机量将从106GW增长至146GW，CAGR为7%；海上风电新增装机量将从11GW增长至33GW，CAGR为25%。亚非拉等区域陆风将快速增长，2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR预计为39%；亚太（除中国）、欧洲、美洲分别预计为17%、13%、11%。欧亚海风将贡献主要增量，预计2023-2033年全球海风新增装机量将从11GW增长至66GW，CAGR为20%。
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海缆行业：高压大容量送出成为趋势，国内海风项目采用直流送出比例达到30%。头部企业积极布局国际市场，东方电缆和中天科技已在欧洲、中东等地设立子公司或完成投资。国内企业海外市场开拓初见成效，订单已积压至2028年以后。2024下半年国内海缆招标节奏显著加快，龙头地位稳固，区域竞争格局清晰。海缆市场空间广阔，预计到2026年国内市场规模有望达到400亿规模，2024-2026年CAGR为46%。供需结构较好，头部企业盈利能力较高，东方电缆海缆毛利率在40%左右。
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风机行业：陆风招标价格企稳回升，2024年11月陆上风机平均价格回升到1500元/KW以上。风机毛利率开始修复，2024H1主要风电整机企业风机业务毛利率环比改善。市场集中度提升，龙头企业有望受益，2023年风电整机企业CR3为51.60%，CR5为73.36%。风机出口需求快速增长，亚非拉为主要市场，2023年国内风机出口3.67GW，同比增长60.47%。金风科技国际业务已遍及全球6大洲，海外收入占比有望持续提升。
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零部件行业：全球海风市场需求旺盛，2024-2026年全球塔筒和桩基CAGR有望达到44%，国内CAGR为43%。国内企业积极布局出口业务，泰胜风能、大金重工、海力风电、天顺风能等已建立海外生产基地。风电铸件需求稳定增长，预计2024-2026年全球风电铸件需求将从220万吨增加至300万吨，CAGR为15%。原材料价格下降叠加产品涨价，铸锻件盈利水平有望改善。
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投资建议：重点关注出海加速和盈利修复环节：1）海风确定性高和加速海外开拓的海缆；2）陆风涨价推动盈利修复有望加速的整机；3）盈利有望修复的管桩、铸锻件等零部件。
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风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动。
