充电桩行业2024年度投资策略：板块量利齐升，根基市场在国内，锦上添花看出海

证券研究报告 板块量利齐升，根基市场在国内，锦上添花看出海 充电桩行业2024年度投资策略 姓名殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 邮箱：yinshenglu@kysec.cn 姓名�嘉懿（联系人） 证书编号：S0790123070003 邮箱：wangjiayi@kysec.cn 2023年11月24日 核心观点 1.量：电车保有量提升叠加政策助力，国内充电设施建设需求强劲 国内市场是充电桩行业的根基市场，主要由于我国电动化领先，具备充电需求，且我国电网建设相对完备，具备充电设施建设条件。同时，国内政策规划方面对充电桩建设较为重视。截至2023年9月，全国充电桩保有量764.2万台（同比+70%，环比+6%），其中：公桩保有量246.2万台（同比+50%，环比+8%），直流公桩保有量106.1万台（同比+51%，环比+10%）。我们预计国内充电桩市场规模2022-2025年CAGR71.1%，预计2023-2025年国内充电模块市场规模分别为89、148、235亿元。 2.利：规模效应+出海，打开利润空间 出海是锦上添花的选择。欧美等海外国家住房结构中独栋住宅比例较高，具备更多的私人充电桩安装空间，因此远期来看对公共充电桩充电的依赖性较弱。但随着各国电动化进程加速，充电设施不健全成为推广电动车的掣肘之一，海外各国提出充电设施建设规划并给予补贴。我们预计2025年美国充电桩市场空间将达到96.6亿元，欧盟公共充电桩市场空间将达到94亿元。 3.新技术：关注超充、V2G等产业趋势 快充需求下，充电桩的充电功率亟须提升，分体式充电堆相较于一体式单桩，能更好满足大功率充电需求，且具备投资经济性。V2G将电车视为移动的储能资源，未来应与充电站结合，由充电运营商综合电网负载平衡、频率响应和用户充电需求，制定最优充放电计划，统一参与配网互动与辅助服务。 4.投资建议：（1）格局集中的充电模块。受益标的：通合科技、盛弘股份、英可瑞、麦格米特、威迈斯、优优绿能（拟上市）、斯比特（拟上市）。（2）有品牌力的充电桩。受益标的：绿能慧充、盛弘股份、特锐德、金冠股份、道通科技、炬华科技、星云股份、香山股份。（3）液冷充电枪、充电线缆。受益标的：永贵电器、鑫宏业。（4）充电运营龙头。受益标的：特锐德、万马股份。（5）充电聚合龙头。受益标的：能链智电、朗新科技。 5.风险提示：行业竞争加剧、海外需求不及预期、充电桩运营盈利能力不及预期。 目录 CONTENTS 1国内市场是充电桩行业的根基市场 2海外充电设施建设仍存较大缺口，充电桩出海锦上添花 3充电运营头部集中，聚焦具备规模优势的龙头企业 4800V趋势下，关注充电堆发展 5V2G产业大趋势，未来放量可期 6投资建议 7风险提示 1.1 国内具备较高的充电需求及较好的充电设施建设条件 国内市场是充电桩行业的根基市场，主要由于具备两个基本条件：（1）充电需求：充电桩作为配套电车充电需求的基础设施而存在，而我国电动化领先；（2）充电设施建设条件：大规模充电桩建设实际会对电网造成冲击，而我国电网建设相对完备。同时，国内政策规划方面对充电桩建设较为重视，2023年内频繁出台利好政策。此外，我国住房结构与欧美国家有较 大差异，我国独栋住宅比例较低，催生出较强的公共充电桩充电需求。对比来看，我国公共车桩比远低于欧美，且公桩中直 流桩占比较高。 表1：我国公共车桩比远低于欧美，且公桩中直流桩占比较高 公共车桩比 公桩中直流占比 2020 2021 2022 2020 2021 2022 中国 6.1 6.8 7.3 38% 41% 42% 美国 17.6 19.5 23.1 17% 19% 22% EU27 12.4 12.8 13.5 10% 8% 10% 数据来源：IEA、EAFO、中国充电联盟公众号、开源证券研究所；注：数据收集整理日期为 2023年8月 1.2复盘我国充电桩行业：经历行业洗牌，进入有序发展 我国充电桩行业已经历一轮行业洗牌，进入有序发展期。我国充电桩行业曾有过市场竞争较为激烈的时期，但随后行业经历了国网招标风格转变、地方财政补贴转向、纯电车保有量提升带来充电量提升这三大转变，进入有序发展期。 图1：充电桩行业经历行业洗牌，进入有序发展 资料来源：华经产业研究院、充电桩沙龙公众号、开源证券研究所 1.2.1 国网招标风格转变不断引领行业从无序竞争走向有序发展 我国充电桩行业早期建设由国家主导，主要由国家电网和南方电网建设示范项目。2012年国务院开始引导社会资本进入行业，大力鼓励运营商投建充电桩。2015-2018年左右大量企业涌入市场，竞争加剧，但社会资本的竞争主要围绕在交流慢充领域。同时国家电网通过2015年末成立的全资子公司“国网电动”在高速公路场景继续引领直流快充桩建设。 国家电网充电设施招标风格经历了以下几次转变： （1）2015年起直流桩代替交流桩成为国网充电桩招标的主要类型（对应国家放开充电桩市场，引导社会资本进入行业）。 （2）2018年12月国网换帅，2019年国网充电设施招标量骤减，并对充电桩和充电模块规定了标准化设计方案（对应2015- 2018年大量企业涌入市场、跑马圈地，该时期建设的充电桩存在质量不佳、实际运营效率低等问题）。 （3）2021年，国网首次在充电设施招标中将充电设施的电压等级要求提升到1000V。 国家电网在我国充电行业中起到引领作用，早期承担示范项目的建设，在社会资本进入行业之后，又通过招标风格的转变不断引导行业从无序竞争走向有序发展。 图2：2019年起国网充电桩招标量骤减 交流桩（套）直流桩（套） 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：国家电网电子商务平台、充电桩资讯、北极星电力网、开源证券研究所 201420152016201720182019202020212022 1.2.2 地方财政补贴从补购置转向补运营 早期地方财政补贴“重建设、轻运营”。早期各地对于充电设施的补贴主要有以下几种形式：（1）按投资额补贴，一般按投资额的一定比例确定补贴上限；（2）定额补贴，按照充电桩的数量一次性给予建设补贴；（3）按充电功率补贴，例如对交流充电桩每千瓦补贴400元、对直流充电桩每千瓦补贴600元。 运营补贴是大势所趋，但前提是要建立省市级充电设施监管平台。单纯对充电设施建设进行补贴，容易忽视充电桩的实际运营效率，不利于长远发展，运营补贴是大势所趋。2018年前后，各地财政补贴的重心慢慢向补运营转移。运营补贴的核心在于对充电场站或充电企业设置一定的考核标准，如月均单桩充电时长（2017，江苏南京）、充电场站和充电企业的考核评级 （2022，上海）和年度充电量（2020，四川成都；2022，江苏常州）等，鼓励建设真正为民所用的充电场站。运营数据层面的统计与考核需要各地建立充电设施监管平台，以便将各场站纳入统一管理，因此实际实施层面比建设补贴复杂且需要一定的投入，待更多地区建立充电设施监管平台后，更为直接有效的运营补贴有望成为更主要的补贴方式。 目前大部分地区建设补贴与运营补贴并行。在补贴额度上，有将部分建设补贴转移为运营补贴的趋势，在风向上更鼓励： （1）更高的充电功率。如按单枪平均充电功率划分补贴等级（2023，重庆）；（2）居民小区“统建统营”、有序充电 （2022，常州；2023北京）；（3）市级监测平台的建设与运维（2023，重庆）。 1.2.2 地方财政补贴从补购置转向补运营 发布时间地区文件名称补贴内容补贴性质 表2：各地财政补贴由补建设向补运营转变 《2017年南京市新能源汽车 1、建设补贴：交流充电桩每千瓦600元、直流充电桩每千瓦900元。2、运营补贴：根据市充电设施监管 按充电功率 2017/6/23江苏南京 推广应用财政补贴实施细则》平台数据统计，2017年度企业月均单桩充电时长达到20小时的，对通过2017年度验收的新建充电设施按补贴+运营补 2020/2/26成都 《关于组织成都市2020年第一批新能源汽车充电设施市级补贴申报工作的通知》 《上海市鼓励电动汽车充换 交流充电桩每千瓦200元、直流充电桩每千瓦300元给予补贴。 2017年4月12日后建成投运的充换电基础设施，可申请建设补贴。向电网经营企业直接报装接电的经营性集中式充换电设施，2019年1月1日以后的充电量可申请运营补贴。根据年度累计充电量(BOT充换电站除外)，按照分段超额累进的方式，给予投资主体最高500万元的运营补贴。 设备补贴和度电补贴并行，鼓励充电设施数据信息接入市级平台，市级平台按年度对充电站点及企业开 贴 建设补贴+度 电补贴 按投资额补 2022/9/29上海市 电设施发展扶持办法》 展接入考核，充电站点考核等级分为“三星”“二星”“一星”“不合格”四档，充电企业考核等级分贴+度电补贴为“A级”“B级”“不合格”三档，依据等级划分补贴标准和补贴上限。 2022/10/1江苏常州《常州2022~2023年充电设施 建设运营补贴政策》 2023/5/30上海市《上海市加大力度支持民间 投资发展若干政策措施》 交流充电桩补贴标准不超过200元/千瓦;直流充电桩补贴标准不超过500元/千瓦;居民小区内统建统营的充电设施建设补贴在当年标准基础上上浮10%，如同时具备有序充电功能上浮15%。对于纳入省统一管理的充电设施建设运营单位，在市充电设施监测平台中上年度充电量达到50万千瓦时及以上的，可 申请充电设施运营补贴。补贴标准:充电设施运营补贴标准不超过0.1元/千瓦时。 对充电设备给予30%—50%的设备补贴，对充电站点和企业给予0.05—0.8元/千瓦时的度电补贴，落实经营性集中式充电设施免收电力接入工程费等措施。 根据不同的投建场景及平均单枪充电功率，对平均单枪充电功率不低于80、90、350KW的公共快充桩， 按充电功率补贴+度电补贴 按投资额补贴+度电补贴 2023/6/1重庆市 《重庆市2023年度充换电基础设施财政补贴政策》 按照充电模块功率，给予150、200、300、350元/千瓦不同等级的一次性建设补贴。鼓励打造集充（换）按充电功率划电、储能、智慧停车等多元化服务业态共生，并配备便民休息设施的体验中心。鼓励公共快充桩功率升分补贴等级， 级。对市级监测平台运维主体，根据考核结果，按照最高不超过年度运维支出的30%给予运维补贴，年定额补贴 度补贴资金不超过500万元。 资料来源：各地政府官网、中国汽车工业协会、开源证券研究所 1.2.3 纯电车保有量提升带来充电量提升，加速行业洗牌 早年建设的充电桩利用率不高，客观上与纯电车保有量不足、没有足够的充电需求有关。2016年底纯电车保有量仅74万辆，基数较小；2017-2020年纯电车保有量稳步提升；2021-2022年在前期高基数的基础上，纯电车保有量均实现60%以上的增长，带动充电量迅速提升。据中国充电联盟统计，2021年、2022年我国年度充电量（不含国网、中国普天、小鹏）分别为111.5、 213.2亿kWh，同比增长58%、91%。充电需求提升，给充电场站的实际运营效率带来考验，一批存在质量问题、实际运营效 率不高的充电桩、充电场站被淘汰，而选址佳、故障率低、运维好的充电场站运营效率得以提高，经济性抬升。 图3：2021-2022年我国纯电车保有量迅速提升图4：2021-2022年我国充电量高速增长 1,200 1,000 800 600 400 200 0 新能源汽车:纯电动:保有量（万辆） 纯电车保有量同比增速 20152016201720182019202020212022 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 250 200 150 100 50 0 充电量（亿kWh）YOY 2019202020212022 100% 90% 80% 70% 60% 5