电力设备行业投资策略：板块量利齐升，根基市场在国内，锦上添花看出海

电力设备 2023年11月23日 投资评级：看好（维持） 板块量利齐升，根基市场在国内，锦上添花看出海 ——行业投资策略 殷晟路（分析师）王嘉懿（联系人） 行业走势图 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 wangjiayi@kysec.cn 证书编号：S0790123070003 24% 12% 0% -12% -24% -36% 电力设备沪深300 量：电车保有量提升叠加政策助力，国内充电设施建设需求强劲 国内市场是充电桩行业的根基市场，主要由于我国电动化领先，具备充电需求，且我国电网建设相对完备，具备充电设施建设条件。同时，国内政策规划方面对充电桩建设较为重视。截至2023年9月，全国充电桩保有量764.2万台（同比 +70%，环比+6%），其中：公桩保有量246.2万台（同比+50%，环比+8%），直 流公桩保有量106.1万台（同比+51%，环比+10%）。我们预计国内充电桩市场规模2022-2025年CAGR71.1%，预计2023-2025年国内充电模块市场规模分别为 2022-112023-032023-072023-11 数据来源：聚源 89、148、235亿元。 利：规模效应+出海，打开利润空间 相关研究报告 《行业首份技术导则推出，国内工商业储能有望加速发展—行业点评报告》-2023.11.7 《海上风电利好频发，2024为交付大年的确定性较高—行业点评报告》 -2023.10.18 《2023年9月充电桩数据跟踪：同环比均高增，看好Q4抢装行情—行业点评报告》-2023.10.12 出海是锦上添花的选择。欧美等海外国家住房结构中独栋住宅比例较高，具备更多的私人充电桩安装空间，因此远期来看对公共充电桩充电的依赖性较弱。但随着各国电动化进程加速，充电设施不健全成为推广电动车的掣肘之一，海外各国提出充电设施建设规划并给予补贴。我们预计2025年美国充电桩市场空间将达 到96.6亿元，欧盟公共充电桩市场空间将达到94亿元。 新技术：关注超充、V2G等产业趋势 快充需求下，充电桩的充电功率亟须提升，分体式充电堆相较于一体式单桩，能更好满足大功率充电需求，且具备投资经济性。V2G将电车视为移动的储能资源，未来应与充电站结合，由充电运营商综合电网负载平衡、频率响应和用户充电需求，制定最优充放电计划，统一参与配网互动与辅助服务。 投资建议： （1）格局集中的充电模块。 受益标的：通合科技、盛弘股份、英可瑞、麦格米特、威迈斯、优优绿能（拟上市）、斯比特（拟上市）。 （2）有品牌力的充电桩。 受益标的：绿能慧充、盛弘股份、特锐德、金冠股份、道通科技、炬华科技、星云股份、香山股份。 （3）液冷充电枪、充电线缆。 受益标的：永贵电器、鑫宏业。 （4）充电运营龙头。 受益标的：特锐德、万马股份。 （5）充电聚合龙头。 受益标的：能链智电、朗新科技。 风险提示：行业竞争加剧、海外需求不及预期、充电桩运营盈利能力不及预期。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、国内市场是充电桩行业的根基市场4 1.1、国内具备较高的充电需求及较好的充电设施建设条件4 1.2、复盘我国充电桩行业：经历行业洗牌，进入有序发展4 1.2.1、国网招标风格转变不断引领行业从无序竞争走向有序发展5 1.2.2、地方财政补贴从补购置转向补运营5 1.2.3、纯电车保有量提升带来充电量提升，加速行业洗牌7 1.3、我国充电桩建设进入高速增长阶段8 1.4、我国充电桩市场空间测算：预计2022-2025年CAGR71.1%9 1.5、我国充电模块市场空间测算：预计2023-2024年规模分别为89、148亿元10 2、海外充电设施建设仍存较大缺口，充电桩出海锦上添花11 2.1、出海是国内充电桩产业链各环节锦上添花的选择11 2.2、欧美充电桩市场情况：有缺口、有规划、有补贴12 2.2.1、现状：各国发展不均衡，总体处于发展早期阶段12 2.2.2、规划：欧美各国同样对充电基础设施提出建设规划并给予补贴12 2.2.3、未来：住房结构与国内有较大差异，稳态公共车桩比或高于国内13 2.3、海外认证周期长，壁垒高13 2.4、美国充电桩市场空间：预计2025年市场空间接近百亿14 2.5、欧盟公共充电桩市场空间：预计2025年市场空间接近百亿14 3、充电运营头部集中，聚焦具备规模优势的龙头企业16 4、800V趋势下，关注充电堆发展18 5、V2G产业大趋势，未来放量可期19 6、投资建议20 7、风险提示21 图表目录 图1：充电桩行业经历行业洗牌，进入有序发展4 图2：2019年起国网充电桩招标量骤减5 图3：2021-2022年我国纯电车保有量迅速提升7 图4：2021-2022年我国充电量高速增长7 图5：2022年我国公共充电桩新增65.05万台，同比增长92%8 图6：欧美等海外国家住房结构中独栋住宅比例较高11 图7：欧美国家选择在家充电的比例较高11 图8：欧洲各国公共充电设施发展不均衡12 图9：住房结构、电车渗透率、人口密度等因素均可能影响一国的充电基础设施建设13 图10：2023年1-8月新增公共充电桩CR357.4%16 图11：2023年1-8月新增直流公桩CR367.5%16 图12：充电运营商主要通过SAAS平台提供运营服务16 图13：一体式直流充电机可调度的模块数量有限18 图14：充电堆由主功率柜和多个充电终端组成18 图15：V2G即电动汽车与电网双向互动19 表1：我国公共车桩比远低于欧美，且公桩中直流桩占比较高4 表2：各地财政补贴由补建设向补运营转变6 表3：中国充电桩市场空间测算：预计2022-2025年CAGR71.1%。9 表4：预计2023、2024年我国充电模块市场规模分别89、148亿元10 表5：欧美各国对充电基础设施提出建设规划12 表6：欧洲多国对充电基础设施给予补贴13 表7：美国市场空间：预计2025年市场空间接近百亿14 表8：欧盟公共充电桩市场空间：预计2025年市场空间接近百亿15 表9：各运营商对比：特来电更侧重直流、专用，市占率名列前茅17 表10：受益标的盈利预测与估值20 1、国内市场是充电桩行业的根基市场 1.1、国内具备较高的充电需求及较好的充电设施建设条件 国内市场是充电桩行业的根基市场，主要由于具备两个基本条件：（1）充电需求：充电桩作为配套电车充电需求的基础设施而存在，而我国电动化领先；（2）充电设施建设条件：大规模充电桩建设实际会对电网造成冲击，而我国电网建设相对完备。同时，国内政策规划方面对充电桩建设较为重视，2023年内频繁出台利好政策。此外，我国住房结构与欧美国家有较大差异，我国独栋住宅比例较低，催生出较强的公共充电桩充电需求。对比来看，我国公共车桩比远低于欧美，且公桩中直流桩占比较高。 表1：我国公共车桩比远低于欧美，且公桩中直流桩占比较高 公共车桩比 公桩中直流占比 2020 2021 2022 2020 2021 2022 中国 6.1 6.8 7.3 38% 41% 42% 美国 17.6 19.5 23.1 17% 19% 22% EU27 12.4 12.8 13.5 10% 8% 10% 数据来源：IEA、EAFO、中国充电联盟公众号、开源证券研究所；注：数据收集整理日期为2023 年8月 1.2、复盘我国充电桩行业：经历行业洗牌，进入有序发展 我国充电桩行业曾有过市场竞争较为激烈的时期，但随后行业经历了国网招标风格转变、地方财政补贴转向、纯电车保有量提升带来充电量提升这三大转变，进入有序发展期。 图1：充电桩行业经历行业洗牌，进入有序发展 资料来源：华经产业研究院、充电桩沙龙公众号、金砖充电论坛公众号、开源证券研究所 1.2.1、国网招标风格转变不断引领行业从无序竞争走向有序发展 我国充电桩行业早期建设由国家主导，主要由国家电网和南方电网建设示范项目。2012年国务院开始引导社会资本进入行业，大力鼓励运营商投建充电桩。2015-2018年左右大量企业涌入市场，竞争加剧，但社会资本的竞争主要围绕在交流 慢充领域。同时国家电网通过2015年末成立的全资子公司“国网电动”在高速公路场景继续引领直流快充桩建设。 国家电网充电设施招标风格经历了以下几次转变： （1）2015年起直流桩代替交流桩成为国网充电桩招标的主要类型（对应国家放开充电桩市场，引导社会资本进入行业）。 （2）2018年12月国网换帅，2019年国网充电设施招标量骤减，并对充电桩和充电模块规定了标准化设计方案（对应2015-2018年大量企业涌入市场、跑马圈地，该时期建设的充电桩存在质量不佳、实际运营效率低等问题）。 （3）2021年，国网首次在充电设施招标中将充电设施的电压等级要求提升到 1000V。 国家电网在我国充电行业中起到引领作用，早期承担示范项目的建设，在社会资本进入行业之后，又通过招标风格的转变不断引导行业从无序竞争走向有序发展。 图2：2019年起国网充电桩招标量骤减 20000 交流桩（套）直流桩（套） 15000 10000 5000 0 201420152016201720182019202020212022 数据来源：国家电网电子商务平台、充电桩资讯公众号、北极星电力网、开源证券研究所 1.2.2、地方财政补贴从补购置转向补运营 早期地方财政补贴“重建设、轻运营”。早期各地对于充电设施的补贴主要有以下几种形式：（1）按投资额补贴，一般按投资额的一定比例确定补贴上限；（2）定 额补贴，按照充电桩的数量一次性给予建设补贴；（3）按充电功率补贴，例如对交流充电桩每千瓦补贴400元、对直流充电桩每千瓦补贴600元。 运营补贴是大势所趋，但前提是要建立省市级充电设施监管平台。单纯对充电设施建设进行补贴，容易忽视充电桩的实际运营效率，不利于长远发展，运营补贴是大势所趋。2018年前后，各地财政补贴的重心慢慢向补运营转移。运营补贴的核心在于对充电场站或充电企业设置一定的考核标准，如月均单桩充电时长（2017，江苏南京）、充电场站和充电企业的考核评级（2022，上海）和年度充电量（2020，四川成都；2022，江苏常州）等，鼓励建设真正为民所用的充电场站。运营数据层面的统计与考核需要各地建立充电设施监管平台，以便将各场站纳入统一管理，因 此实际实施层面比建设补贴复杂且需要一定的投入，待更多地区建立充电设施监管平台后，更为直接有效的运营补贴有望成为更主要的补贴方式。 目前大部分地区建设补贴与运营补贴并行。在补贴额度上，有将部分建设补贴转移为运营补贴的趋势，在风向上更鼓励：（1）更高的充电功率。如按单枪平均充电功率划分补贴等级（2023，重庆）；（2）居民小区“统建统营”、有序充电（2022，常州；2023北京）；（3）市级监测平台的建设与运维（2023，重庆）。 发布时间地区文件名称补贴内容补贴性质 表2：各地财政补贴由补建设向补运营转变 2013/3/29上海市 2015/5/4 厦门市 2015/9/25 深圳市 2015/6/30 成都市 2016/6/30 江苏省 2017/3/13陕西西安 2017/6/23江苏南京 2020/2/26成都 2022/4/1福建省 2022/9/29上海市 2022/10/1江苏常州 《上海市鼓励电动汽车充换电设施发展暂行办法》 《厦门市新能源汽车推广应用财政补贴办法》 《深圳市新能源汽车推广应用扶持资金管理暂行办法》 《成都市新能源汽车充电设施市级补贴实施细则(暂行)》 《2016年江苏省新能源汽车推广应用省级财政补贴实施细则》 《关于印发进一步加快新能源汽车推广应用的实施方案的通知》 《2017年南京市新能源汽车推广应用财政补贴实施细则》 《关于组织成都市2020年第一批新能源汽车充电设施市级补贴申报工作的通知》 《福建