动态更新报告：渠道协同 稳中求进

核心观点与关键数据

• 事件背景：贵州茅台酒2025年全国经销商联谊会召开，预计2024年茅台酒在高基数下顺利完成全年目标，营收、利润保持双位数增长。
• 2024年回顾：面对宏观经济转型、产业周期下行和茅台需求疲软的三重压力，公司通过结构调节实现增长目标。围绕“时间、产品、渠道、区域、空间”五个量比关系调节产品投放，确保市场稳定。茅台酒的社交、收藏属性和基本需求面未变，且会持续扩大。
• 2025年展望：总量微增，结构拉升。公司通过“三个转型”（客群、场景、服务）强化渠道协同，实现供需适配、量价平衡。
  • 产品端：
    • 推出乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒。
    • 调节飞天和非标投放比例，减少500ml飞天投放，适度调增公斤茅，控货珍品。
    • 新增750ml装（餐饮渠道）和400ml装（海外市场）。
    • 开发文创产品、“走进系列”产品等。
    • 调整专卖店、商超电商及内部子公司合同产品结构。
  • 渠道端：
    • 形成“自营+经销”的“4+6”体系，自营条线涵盖自营公司、i茅台、大客户、企业私域；社会经销商拆分为传统经销商、商超百货、社会电商、酒业餐饮、专业连锁和产业私域。
  • 费用端：
    • 2025年市场活动费用预算6.75亿元，同比增83%，并调整非标产品市场配套政策。

投资建议与研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级，当前价格1,528.97元。公司具备品牌护城河，渠道抗风险能力强，通过政策空间换时间，供给端调节工具充足，有能力实现平衡、长远、稳健发展。
• 业绩预测：
  • 2024-2026年营业收入分别为1744/1929/2092亿元，同比15.8%/10.6%/8.5%。
  • 2024-2026年归母净利润分别为874/968/1052亿元，同比16.9%/10.8%/8.7%。
  • 当前股价对应PE分别为22/20/18倍。
• 风险提示：
  • 税收等产业政策调整的不确定性风险。
  • 供需不均衡导致的批发价格波动风险。
  • 食品安全风险。