公司动态点评：与猫眼娱乐签署《合作框架协议》，强化内容及渠道协同优势

光线传媒（300251）公司动态点评 2018年12月12日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年12月12日 目前股价 7.71 总市值（亿元） 226.18 流通市值（亿元） 212.18 总股本（万股） 293,361 流通股本（万股） 275,206 12个月最高/最低 13.73 / 6.22 分析师：杨晓峰 S1070518090002 ☎ 021-31829781  yangxiaofeng@cgws.com 分析师：何思霖 S1070518070001 ☎ 0755-83515591  hesilin @cgws.com 联系人（研究助理）：张正威 S1070115100009 ☎ 0755-83554449  zhangzhengwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<18Q3扣非净利大幅增长，电影业务表现亮眼>> 2018-10-30 <<国产电影增速不减，公司主业及投资齐头并进>> 2018-08-30 <<出售新丽传媒股权增加现金流，投资蓝白红影业夯实内容制作>> 2018-03-12 与猫眼娱乐签署《合作框架协议》， 强化内容及渠道协同优势 ——光线传媒（300251）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 2029.83 2400.68 2884.17 (+/-%) 10.11% 18.27% 20.14% 净利润 2390.57 1076.53 1318.86 (+/-%) 193.27% -54.97% 22.51% 摊薄EPS 0.81 0.37 0.45 PE 9.46 21.01 17.15 资料来源：长城证券研究所  事件： 公司与猫眼娱乐于2018年12月10日在北京签署了《合作框架协议》，双方将在联合投资、制作、宣传、发行电影及电视剧，电影兑换券服务、广告服务，媒体及其他形式的广告资源购买等方面展开合作。公司董事王长田先生、李晓萍女士、陈少晖先生同时担任猫眼娱乐的董事。  点评： 猫眼娱乐主要以猫眼微影业务为主，提供包括在线票务、影视内容、电商及广告等在内的互联网泛娱乐服务，旗下猫眼电影是目前国内在线票务平台龙头，拥有广大的用户市场覆盖、强大的基础技术设施和成熟的大数据能力。 根据公司半年报，公司持有猫眼微影19.35%股权，截至2018H1,猫眼微影归属于母公司股东权益52.55亿元，营业收入18.95亿元，净利润-2.07亿元。 随着电影产业工业化不断成熟，电影市场渠道将在宣发环节具备更强的影响力及话语权，猫眼作为电影市场互联网渠道寡头之一，近年来已从单纯的在线票务平台逐步往电影产业链上下游渗透，公司此次与猫眼签署《合作框架协议》，着力于在投制影视剧、宣传发行、票务及广告等环节通力合作，有利于推进公司影视主业的长期发展，为公司在内容及渠道等方面提供更为显著的协同效应。 -50%0%50%17-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-11传媒 光线传媒 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 传媒 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 表2： 天津猫眼微影文化2018年半年报财务信息 天津猫眼微影文化传媒有限公司 期末余额/本期发生额（亿元） 流动资产 25.94 非流动资产 55.88 资产合计 81.82 流动负债 26.08 非流动负债 3.10 负债合计 29.18 少数股东权益 0.09 归属于母公司股东权益 52.55 按持股比例计算的净资产份额 10.17 对联营企业权益投资的账面价值 37.51 营业收入 18.95 净利润 -2.07 综合收益总额 -2.07  投资建议： 作为国内电影、电视及动画内容制作龙头，公司持续集中精力打造精品项目，同时投资布局线上线下内容生态圈，完善自身在产业链上下游的战略布局，强化自身竞争力的同时收获投资收益改善现金流。公司后续项目储备丰富，看好公司在国内电影市场稳步增长的大环境下，综合实力稳步提升，预测公司 2018-2019 年 EPS 分别为 0.81 元、0.37 元，对应 PE 分别为 9X、21X，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：电影市场发展增速趋缓，行业监管政策风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1731.31 1843.45 2029.83 2400.68 2884.17 成长性 营业成本 875.20 1082.54 1190.79 1309.87 1467.06 营业收入增长 13.7% 6.5% 10.1% 18.3% 20.1% 销售费用 69.32 82.44 91.34 103.23 124.02 营业成本增长 -13.4% 23.7% 10.0% 10.0% 12.0% 管理费用 151.62 174.94 186.74 204.06 224.97 营业利润增长 83.4% -15.4% 292.9% -57.9% 21.7% 财务费用 12.52 33.38 12.29 0.73 60.57 利润总额增长 79.6% 1.0% 226.9% -56.4% 21.4% 投资净收益 277.41 370.27 2220.61 479.42 498.46 净利润增长 84.3% 10.0% 193.3% -55.0% 22.5% 营业利润 794.80 672.01 2640.35 1111.75 1353.04 盈利能力 营业外收支 20.88 151.60 51.85 61.27 71.40 毛利率 49.4% 41.3% 41.3% 45.4% 49.1% 利润总额 815.67 823.61 2692.21 1173.02 1424.44 销售净利率 42.7% 44.5% 120.9% 45.6% 46.3% 所得税 75.72 2.40 237.18 78.10 89.18 ROE 10.4% 9.7% 23.8% 9.9% 11.0% 少数股东损益 -0.96 6.06 64.46 18.40 16.40 ROIC 9.4% 8.6% 19.3% 8.2% 9.2% 净利润 740.91 815.16 2390.57 1076.53 1318.86 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 4.0% 4.5% 4.5% 4.3% 4.3% 流动资产 3273.11 3885.09 4128.75 3540.60 3310.52 管理费用/营业收入 8.8% 9.5% 9.2% 8.5% 7.8% 货币资金 1520.11 1923.54 2448.73 1200.34 865.25 财务费用/营业收入 0.7% 1.8% 0.6% 0.0% 2.1% 应收账款 762.18 340.27 1209.08 400.89 1658.31 投资收益/营业利润 34.9% 55.1% 84.1% 43.1% 36.8% 应收票据 0.00 0.00 2.22 8.28 1.81 所得税/利润总额 9.3% 0.3% 8.8% 6.7% 6.3% 存货 467.58 1150.69 28.30 1315.24 280.34 应收账款周转率 1.90 3.34 2.62 2.98 2.80 非流动资产 5876.40 7999.37 9932.43 11803.67 13695.62 存货周转率 2.05 1.34 2.02 1.95 1.84 固定资产 24.55 33.14 40.81 56.20 69.70 流动资产周转率 0.50 0.52 0.51 0.63 0.84 资产总计 9149.51 11884.46 14061.18 15344.26 17006.14 总资产周转率 0.20 0.18 0.16 0.16 0.18 流动负债 851.63 1370.83 1645.88 2542.05 3816.35 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 0.00 368.51 1910.55 资产负债率 22.2% 28.9% 26.6% 27.7% 28.8% 应付款项 593.48 273.50 680.18 368.87 806.07 流动比率 3.84 2.83 2.51 1.39 0.87 非流动负债 1180.49 2058.86 2092.23 1706.91 1089.25 速动比率 3.29 1.99 2.49 0.88 0.79 长期借款 992.11 1971.39 2004.76 1619.44 1001.78 每股指标（元） 负债合计 2032.12 3429.70 3738.11 4248.97 4905.60 EPS 0.25 0.28 0.81 0.37 0.45 股东权益 7117.39 8454.76 10323.07 11095.30 12100.53 每股净资产 2.40 2.87 3.48 3.74 4.08 股本 2933.61 2933.61 2933.61 2933.61 2933.61 每股经营现金流 0.28 0.26 0.11 0.16 0.19 留存收益 1874.58 2572.44 4075.86 4724.46 5501.11 每股经营现金/EPS 1.10 0.92 0.13 0.44 0.42 少数股东权益 82.27 35.15 99.61 118.00 134.41 估值 负债和权益总计 9149.51 11884.46 14061.18 15344.26 17006.14 PE 30.53 27.75 9.46 21.01 17.15 现金流量表 （百万） PEG 0.98 0.85 0.12 1.51 0.97 经营活动现金流 746.94 -31.86 311.30 475.64 549.72 PB 3.22 2.69 2.21 2.06 1.89 其中营运资本减少 397.70 310.59 55.38 -161.54 -372.75 EV/EBITDA 25.86 24.91 8.42 19.92 16.54 投资活动现金流 -1500.64 -419.63 278.33 -1412.77 -1418.58 EV/SALES 12.82 12.32 11.22 10.02 8.78 其中资本支出 7.80 25.21 313.62 77.89 -18.21 EV/IC 2.76 2.18 1.79 1.78 1.64 融资活动