有色金属行业跟踪周报：供给端持续有效缩减，氧化铝价格拐点已至，电解铝利润端或开启上行

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 供给端持续有效缩减，氧化铝价格拐点已至，电解铝利润端或开启上行 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（12月23日-12月27日），有色板块本周下跌0.68%，在全部一级行业中涨幅中等。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块下跌0.15%，小金属板块下跌1.48%，能源金属板块下跌1.85%，工业金属板块下跌0.24%，贵金属板块下跌0.53%。工业金属方面，年末为工业金属传统淡季，国 2024年12月28日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 内内生需求环比下降，但光伏、新能源汽车强出口需求仍存，宏观层面，美元与美有色金属沪深300 债收益率延续强势，美元指数于本周环比上涨0.18%，十年期美债收益率环比上涨2.1%，接近前高4.7%，本周工业金属价格整体维持震荡走势，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，随着美国中性利率的提升，本轮降息周期的剩余次数令市场感到担忧，市场延续强美元交易。本周海内外黄金价格维持震荡走势，我们预计短期黄金价格将继续受制于强美元交易，长期看，随着美国再通胀的进一步确认，后续有望走出震荡向上走势。 周观点： 铜：中国2025年Q1TC/RC的指导价大幅下滑，海内外铜价录得小幅反弹。截至12月27日，伦铜报收8,892美元/吨，周环比上涨0.42%；沪铜报收74,090元/吨，周环比上涨0.37%。供给端，截至12月27日，本周进口铜矿TC均价下跌至8美元/吨； 据百川盈孚，中国2025年第一季度长单指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/ 磅，远低于2024年的长单加工费，表明矿端的紧缺将延续；需求方面，消费市场处于行业淡季，本周电网新订单有所减少，家电需求在国补基础下维持较好需求，预计在特朗普正式上台前，光伏及新能源车的抢出口将会持续；宏观方面，市场依旧交易强美元，圣诞节期间交投有所减少，本周海内外铜价录得小幅反弹，预计短期铜价依旧维持震荡走势。 铝：供给端持续有效缩减，氧化铝价格拐点已至，电解铝利润端或开启上行。截至12月27日，本周LME铝报收2,557元/吨，较上周上涨0.59%；沪铝报收19,795元/吨，较上周下跌0.90%。供应端，本周我国广西、湖北地区电解铝企业继续技改，山西及四 川地区电解铝企业因成本压力检修停产，本周电解铝理论行业运行产能4339.80万吨，较上周减少8.3万吨；需求端，本周铝板企业开工率环比持平，3C电子及新能源汽车需求促使铝棒企业开工率环比增长0.14%，电解铝的理论需求有所上升。我们认为当下国内电解铝新投产能投放已近尾声，因技改及成本压力各地减产幅度有所扩大，供给端正在有效缩减，对铝价形成支撑；此外，氧化铝价格拐点已至，现货价格已连续两周下行，我们认为后续电解铝利润端有望恢复上行，短期预计铝价下行空间有限。 黄金：市场延续强美元交易，黄金维持震荡走势。截至12月27日，COMEX黄金收盘价为2636.50美元/盎司，周环比下跌0.15%；SHFE黄金收盘价为620.22元/克，周环比上涨1.02%。本周，截至12月21日当周初请失业金人数录得21.9万人，低于预 期的22.4万人；日本12月东京CPI年率录得3%，高于预期的2.9%。本周经济数据较少，但美国当周初请失业金人数低于预期依旧强化了美联储对于后续降息谨慎的预期，美元与美债收益率延续强势，美元指数于本周环比上涨0.18%，十年期美债收益率环比上涨2.1%，接近前高4.7%，随着美国中性利率的提升，本轮降息周期的剩余次数令市场感到担忧，市场延续强美元交易。本周海内外黄金价格维持震荡走势，我们预计短期黄金价格将继续受制于强美元交易，长期看，随着美国再通胀的进一步确认，后续有望走出震荡向上走势。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 23% 19% 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% 2023/12/282024/4/272024/8/262024/12/25 相关研究 《2025年黄金板块年度策略：抓住财政与货币宽松周期下的再通胀行情》 2024-12-25 《美联储鹰派降息大幅削减25年利率下行空间，有色金属价格震荡弱势运行》 2024-12-21 付 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行情回顾：上证综指上涨0.95%，申万有色金属排名中等5 2.本周基本面回顾6 2.1.工业金属：市场延续强美元交易，工业金属维持震荡走势6 2.1.1.铜：中国2025年Q1TC/RC的指导价大幅下滑，海内外铜价录得小幅反弹8 2.1.2.铝：供给端持续有效缩减，氧化铝价格拐点已至，电解铝利润端或开启上行9 2.1.3.锌：锌库存环比下降，价格环比上涨10 2.1.4.锡：库存升降不一，锡价环比上涨10 2.2.贵金属：市场延续强美元交易，黄金维持震荡走势11 2.3.稀土：供给稳定而下游存在备货需求，本周稀土价格环比上涨13 3.本周新闻16 3.1.宏观新闻16 3.2.大宗交易新闻16 3.2.1.中金岭南16 4.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）5 图3：有色子行业周涨跌幅（%）5 图4：本周涨幅前�公司（%）6 图5：本周跌幅前�公司（%）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2024年12月27日）6 图7：LME铜价及库存8 图8：SHFE铜价及库存8 图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）9 图10：铜精废价差（元/吨）9 图11：LME铝价及库存9 图12：SHFE铝价及库存9 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存10 图16：SHFE锡价及库存10 图17：各国央行总资产11 图18：美联储资产负债表组成11 图19：美联储银行总资产与Comex黄金12 图20：实际利率与Comex黄金12 图21：美国国债长短期利差（%）12 图22：金银比（金价/银价）12 图23：黄金、白银ETF持仓量12 图24：Comex黄金、白银期货收盘价12 图25：氧化镨钕价格（元/吨）13 图26：烧结钕铁硼50H（元/千克）13 图27：氧化镧价格（元/吨）14 图28：氧化铈价格（元/吨）14 图29：氧化镝价格（元/千克）14 图30：氧化铽价格（元/千克）14 图31：国内钼精矿报价（元/吨）14 图32：国内钨精矿报价（元/吨）14 图33：长江现货市场电解镁报价（元/吨）15 图34：长江现货市场电解锰报价（元/吨）15 图35：长江现货市场锑锭报价（元/吨）15 图36：国产海绵钛报价（元/千克）15 图37：国产精铋99.99%报价（元/吨）15 图38：国内精铟99.99%报价（元/千克）15 图39：钽铁矿30-35%报价（美元/磅）16 图40：国产二氧化锗99.999%报价（元/千克）16 3/17 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表7 表3：贵金属价格周度变化表11 表4：稀土价格周度变化表13 4/17 1.本周行情回顾：上证综指上涨0.95%，申万有色金属排名中等 周内上证综指上涨0.95%，31个申万行业分类有10个行业上涨；其中有色金属下跌0.68%，排名第17位（17/31），跑输上证指数1.63个百分点。在全部申万一级行业中，银行（+3.84%），石油石化（+1.99%），公用事业（+1.19%）排名前三。周内申万有色金属类二级行业全线下跌。其中，金属新材料板块下跌0.15%，小金属板块下跌1.48%，能源金属板块下跌1.85%，工业金属板块下跌0.24%，贵金属板块下跌0.53%。 图1：申万一级行业周涨跌幅（%） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 银行石油石化公用事业交通运输上证指数家用电ë银金 汽车通 国工 综合 料Sëë 电力备 材料 电子 有色金属 铁基础化工 备 ë 环 生 工制美容理ë地产 Šëë计 会ë务 传 -8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：有色子行业周涨跌幅（%） 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%） 0% -1% 2% 1.04% 0.63% -0.43%-0.77% -1.40% -2.01% -2.80%-2.87% 0% -2% -2% -0.15% -0.24% -0.53% -1.48% -1.85% 金属新材料工业金属贵金属小金属能源金属 -4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为东阳光（+20.97%）、博威合金（+13.90%）、正 5/17 东吴证券研究所 海磁材（+6.49%），跌幅前三的公司为利源股份（-17.06%）、任东控股（-9.90%）、精艺股份（-8.41%）。 图4：本周涨幅前�公司（%）图5：本周跌幅前�公司（%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20.97% 13.90% 6.49% 3.44% 2.65% 东阳光博威合金正海磁材ST盛东股份 -8 -9.90% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2024年12月27日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993.SH 洛阳钼业 6.82 -0.44% -6.32% 33.35% 601899.SH 紫金矿业 15.30 1.86% -2.55% 25.01% 000933.SZ 神火股份 16.12 -0.37% 1.59% 1.22% 603799.SH 华友钴业 30.07 -0.92% -7.02% -5.00% 000807.SZ 云铝股份 13.75 -2.27% 0.88% 16.34% 002460.SZ 赣锋锂业 35.96 -3.07% -14.48% -13.50% 600547.SH 山东黄金 23.16 -0.39% -5.31% 2.07% 000975.SZ 山金国际 15.42 -1.15% -5.28% 4.34% 300618.SZ 寒锐钴业 35.13 -2.98% -7.31% 24.63% 002466.SZ 天齐锂业 34.13 -2.04% -10.61% -36.43% 300224.SZ 正海磁材 13.45 6.49% 5.08% 17.03% 002240.SZ 盛新锂能 14.30 -3.25% -9.49% -36.26% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.本周基本面回顾 2.1.工业金属：市场延续强美元交易，工业金属维持震荡走势 海外方面，美联储主席鲍威尔进一步强化降息预期。本周，美国截至12月21日当 周初请失业金人数录得21.9万人，低于预期的22.4万人；日本12月东京CPI年率录得 3%，高于预期的2.9%。本周经济数据较少，但美国当周初请失业金人数低于预期依旧 6/17 东吴证券研究所 强化了美联储对于后续降息谨慎的预期，美元与美债收益率延续强势，美元指数于本周环比上涨0.18%，十年期美债收益率环比上涨2.1%，接近前高4.7%，随着美国中性利率的提升，本轮降息周期的剩余次数令市场感到担忧，市场延续强美元交易，工业金属维持震荡走势，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。 表1：工业金属价格周度变化表 工业金属 本周价格 周变化 周环比 月环比 年同比 LME价格 LME3月期铜（美元/