有色金属行业报告：氧化铝拐点出现，电解铝利润有望缓解

l投资要点 贵金属：外盘金企稳，沪金上行。上周周报中我们提示黄金得到央行增持，成本线在 2600 美金左右，因此可以将 2600 美金看作短期底部积极布局，本周黄金开始震荡上行：COMEX 金价上涨 0.61%，白银上涨 0.42%。同时人民币出现了一定的贬值，导致沪金大幅受益，黄金股出现反弹。本周两年美债继续高位震荡，收于 4.29%，两年美债未跟随 12 月 FOMC 点阵图定价的原因有二：一是美国政府在四季度主要通过短期国债进行融资，导致短期债券供给相对较多，二是美国债务上限豁免将在月初失效，市场在对美政府进一步发债进行定价。 因此黄金下一波上行行情可能出现在 1 月，债务上限问题落地之后，美债对于黄金配置资金的影响落地，可能出现美债利率和黄金同向上行的局面。黄金的价格底部依然是 2600 美金左右，因此即使出现调整，未来下行的空间也相当有限，黄金依然是目前胜率最优的有色金属品种。 铝：氧化铝拐点如期出现，电解铝利润有望缓解。本周沪铝下跌2.46%，宏观悲观预期叠加消费淡季导致了价格下跌。不过电解铝利润迎来利好，主要系氧化铝价格开始下跌，预计跌价会持续。我们之前判断氧化铝的价格拐点在 11 月末，主要逻辑系铝土矿供应的边际宽松，本周几内亚博凯和博法地区铝土矿发运转好，叠加国内电解铝企业亏损较为严重，导致氧化铝现货价格出现一定松动。电解铝企业盈利反转在即，建议关注氧化铝自供率较低的云铝股份和神火股份。 铜：继续震荡，价格上行概率不大。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于 25 年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在 25Q1 之后。本周铜继续下挫，下跌了 0.98%。铜目前已经被打到了 C3 完全成本 95%分位线，但宏观情绪继续恶化的情况下，可能继续下行，直至 7500 美金的 C2 成本 90%分位线获得支撑，未来大概率在 7500 美金-9000 美金之间持续震荡。总体来看，铜在 25Q1 的表现大概率不如贵金属。 铀：Inkai 公司停产，25 年供给预期减少。本周铀价企稳反弹，一是由于贸易商库存抛售期接近尾声，市场抛压变小。另一方面，哈原工与 Cameco 合资公司 Inkai LLP 宣布暂停生产活动，主要由于其原定于 2024 年底之前提交更新的铀矿床开发项目文件（项目文件）未能及时提交，哈原工于 2024 年 12 月 30 日指示 JV Inkai 从 2025年 1 月 1 日起停止运营，以避免可能违反哈萨克斯坦法律。而根据Cameco 公告，Inkai 公司 2024 年计划产量为 770 万磅，约合金属铀2961 吨，预计 25 年销量将进一步减少。 锂：短期弱势震荡，供需变化仍待观察。本周锂价继续维持弱势震荡，上游锂盐厂挺价情绪依旧坚挺，目前看春节前部分上游锂盐厂有检修计划，供应量级有所减少，下游材料厂后续订单也存减量预期。 目前，预计锂价节前维持弱势震荡，节后有待观察澳矿减产及新项目投产情况以及下游排产力度。 l投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周跌幅为-4.1%，排名第 6。 图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅 本周有色板块涨幅排名前 5 的是神火股份、银泰黄金、云铝股份、黄河旋风、永茂泰；跌幅排名前 5 的是博云新材、鹏欣资源、屹通新材、ST 沪科、鑫科材料。 图表2：本周涨幅前 10 只股票 图表3：本周跌幅前 10 只股票 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜下跌 0.98%、铝下跌 2.46%、锌下跌 4.88%、铅下跌 2.29%、锡上涨 0.31%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金上涨 0.61%、白银上涨 0.42%、NYMEX 钯金上涨 1.04%、铂金下跌 1.32%。 新能源金属方面：本周 LME 镍下跌 1.73%、钴下跌 1.16%、碳酸锂价格下跌0.86%。 图表4：LME 铜价格(美元/吨) 图表5：LME 铝价格(美元/吨) 图表6：LME 锌价格(美元/吨) 图表7：LME 铅价格(美元/吨) 图表8：LME 锡价格(美元/吨) 图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司) 图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司) 图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司) 图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司) 图表13：LME 镍价格(美元/吨) 图表14：钴价格(元/吨) 图表15：碳酸锂价格（元/吨） 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库 1887 吨、铝去库 25406 吨、锌去库 14175 吨、铅去库 11803 吨、锡去库 217 吨、镍累库 1647 吨。 图表16：全球交易所铜库存(吨) 图表17：全球交易所铝库存(吨) 图表18：全球交易所锌库存(吨) 图表19：全球交易所铅库存(吨) 图表20：全球交易所锡库存(吨) 图表21：全球交易所镍库存(吨) 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。