聚酯策略报告：需求验证未有结果，远期预期略有改善

策略概述

近期原油价格持续窄幅波动，主要受短期过剩预期和假期外盘成交清淡影响。展望后市，油价将进入现实端验证时期，供需端的实质检验将成为价格变化驱动因素。

原油近期波动逻辑及后期展望

2.1 长期过剩预期仍在，OPEC减产优化远期结构

• 需求预期：三大机构持续调低明年需求预期，IEA预测明年将出现大幅过剩局面。主要驱动因素包括近年来供应增加和需求表现不佳。
• 短期价格压制：OPEC+推迟增产导致短期过剩需求未能持续计价，美联储降息预期放低，美元指数回升，油价受压制。
• 远期结构改善：伊朗出口受制裁影响价格上升，中东减产起效，12月差走强幅度明显大于近月及3月差。
• 柴油需求季节：短期柴油需求未达验证阶段，裂解基本保持正常水平，库存未现明显去化。后期一旦出现正常库存去化，价格可能在远端结构稳定情况下小幅反弹。
• 气温预测：西北欧及北欧地区1月后可能出现冷冬，柴油消费可能转强。亚太地区短期气温偏高，取暖油需求疲软，但临近年底及春节，道路物流需求仍较强劲，支撑柴油需求。

2.2 制裁供应及OPEC政策仍为后期价格关键变量

• 特朗普政府上台影响：特朗普政府可能继续对伊朗等供应国加大制裁，导致供应减量可能引起市场较大冲击。
• 伊朗出口：受制裁影响，伊朗出口量在11月接近190万桶/天，较2018年多出近百万桶。
• 委内瑞拉供应：供应缓慢恢复，近期产量回升至88万桶/天，出口多经马来西亚等地转口进入亚太市场。
• OPEC+减产动力弱化：OPEC+推迟增产，但减产动力已明显弱化。阿联酋等国对持续减产尤其是深化减产较为抗拒，OPEC也表示价格目标将不是组织主要考量。
• OPEC+减产动机：OPEC国家财政收入最大化，但目前沙特和俄罗斯出口收入受影响，若无法将价格保持在一定位置，扩大产量可能是实现收益最大化的最好做法。

操作建议

短期底部价格逐渐夯实，继续震荡操作，中期等待制裁及OPEC+增产落定。

风险因素

• 中东地缘政治风险影响原油生产运输
• OPEC+减产政策再出变数
• 美国对伊朗等供应再加制裁
• 聚酯下游需求弱化程度大幅超预期
• 国内需求恢复水平速度低于预期