PTA/MEG投资策略月报：需求改善预期下，聚酯链触底反弹

需求改善预期下，聚酯链触底反弹 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢低做多PTA加工费 逻辑驱动 源 目前产业链利润集中在PX端，PTA、聚酯利润亏损。MX持续偏能强叠加PX3-5月检修集中，PTA负荷高位且交易逻辑存在，PXN维持偏高位。PTA利润亏损且加深，一方面成本抑制，一方面需 求修复缓慢，双向挤压加工费。预计3月PTA市场弱中寻反弹。 化首先，加息持续影响外围经济复苏，外贸订单递补受限，预期两会由政策端存有托举力，但内贸金三需求大幅增量预期不足，聚 工酯持续亏损且提负趋缓；其次，近日集中公布3月检修计划，供 组需持续改善，但PX-PTA扩能存在依旧抑制市场。 风险提示 1、需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）； 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空）； 重点关注 全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略月报 2023年3月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高卖出 逻辑驱动 整体来看，尽管目前港口库存仍处于小幅累库阶段，但受到供应缩量，进口减少及下游需求回升等乐观预期。海外方面，沙特伊朗等国家装置纷纷开始检修，预期3月底进口缩量，另外卫星石 化、恒力石化、浙石化等装置计划在5月转产EO，远端供应压 力或将缓解，叠加需求旺季的改善下，预计3月份乙二醇进入去库通道。但目前乙二醇港口库存偏高仍是制约价格大幅上涨的主要因素。后期需要持续跟踪需求端恢复节奏和力度。考虑到当下价格处于估值低位，可逢低布局09合约多单。 风险提示 1、国际油价回调（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 一、核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢低做多PTA加工费 核心逻辑：目前产业链利润集中在PX端，PTA、聚酯利润亏损。MX持续偏强叠加PX3-5月检修集中，PTA负荷高位且交易逻辑存在，PXN维持偏高位。PTA利润亏损且加深，一方面成本抑制，一方面需求修复缓慢，双向挤压加工费。预计3月PTA市场弱中寻反弹。首先，加息持续影响外围经济复苏，外贸订单递补受限，预期两会由政策端存有托举力，但内贸金三需求大幅增量预期不足，聚酯持续亏损且提负趋缓；其次，近日集中公布3月检修计划，供需持续改善，但PX- PTA扩能存在依旧抑制市场。 乙二醇建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢低买入09合约 核心逻辑：整体来看，尽管目前港口库存仍处于小幅累库阶段，但受到供应缩量，进口减少及下游需求回升等乐观预期。海外方面，沙特伊朗等国家装置纷纷开始检修，预期3月底进口缩量，另外卫星石化、恒力石化、浙石化等装置计划在5月转 产EO，远端供应压力或将缓解，叠加需求旺季的改善下，预计3月份乙二醇进入去库通道。但目前乙二醇港口库存偏高仍是制约价格大幅上涨的主要因素。后期需要持续跟踪需求端恢复节奏和力度。考虑到当下价格处于估值低位，可逢低布局09合约多单。 图1：PTA期货主力合约（元/吨）图2：乙二醇期货主力合约（元/吨） 8000 201820192020202120222023 8000 8000 201820192020202120222023 8000 7000 7000 7000 7000 6000 6000 6000 6000 5000 5000 5000 5000 4000 4000 4000 4000 3000 3000 3000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、成本端价格走势 表1：成本端价格走势 布油 石脑油 PX PXN 动力煤 乙烯 EO 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 美元/吨 元/吨 2023/2/1 82.84 705.13 1081 375.87 735 960 6300 2023/2/28 83.89 728.75 1016 287.25 730 960 6300 涨跌 1.05 23.62 -65 -88.62 -5 0 0 涨跌幅 1.25% 3.24% -6.40% -30.85% -0.68% 0.00% 0.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2月国际油价小幅上涨1.25%至83.89美元/桶。3月俄罗斯主动减产50万桶/日将使得供应局面依然偏紧，同时西方对俄第十轮制裁也将开始推进；需求端主要是中国大概率将释放新的积极经济信号，或带动亚洲需求逐渐回暖，供需两端均存利好动力。预计WTI或在76- 84美元/桶的区间运行，布伦特或在83-91美元/桶的区间运行。 2月，PX价格收跌6.4%至1016美元/吨。1月底盛虹炼化200万吨装置投产，国内产能再度提高。2月PX产量为226.2万吨，环比-5.38%，月均开工率提升明显，至75%附近。3月考虑到广东石化的放量，产量或有增加。 图3：国际油价走势（美元/桶）图4：PTA产业链价格走势 布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区 140 130 120 110 100 90 80 70 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 60 161800 141600 121400 10 1200 8 1000 6 4800 2600 22/10/1 22/11/1 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 22/1/1 0400 8000 7000 6000 5000 4000 3000 22/10/1 22/11/1 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 2000 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 图5：PXN（美元/吨）图6：PX周度开工率（%） 700 201820192020202120222023 700 95% 201820192020202120222023 95% 600 600 90% 90% 500 500 85% 85% 400 400 80% 80% 300 300 75% 75% 200 200 70% 70% 100 100 65% 65% 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 60% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 60% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、PTA价格走势 截止2023年2月，我国PTA产能基数为7150万吨/年，2月新增东营威联新线125万吨装置。 表2：PTA基本面月度变化 PTA现货价 PTA期货价 基差 PTA加工费 开工率 产量 库存天数 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 % 万吨 天 2023/2/1 5755 5794 -19 253.64 76.46 95.78 5.78 2023/2/28 5600 5618 24 277.41 75.21 107.86 6.34 涨跌 -155.00 -176.00 43.00 23.77 -1.25 12.08 0.56 涨跌幅 -2.77% -3.13% 11.20% 8.83% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2月PTA市场价格小幅收跌3.13%至5618元/吨，基差走强至24元/吨，加工费探底回升至280元/吨附近。上旬当中，MX-PX端持续偏强，但需求跟进不足，强预期支持示弱，市场价格由高位下滑；中旬期间，考虑PX-PTA扩能以及成本边际弱化，继而聚酯提负缓慢、库存持续上升；下旬当中，宏观预期向好，市场情绪有好转，叠加二季度PX-PTA检修增加以及3月检修集中发布，部分装置提前检修，供需预期改善带动市场反弹。 供应方面，2月，东营威联新线125万吨装置投产，产能提升至7150万吨/年。2月我国PTA装置产量为430万吨，环比-11.75万吨，同比-6.10万吨。产能利用率75.80%，环比+4.91%，同比-2.46%。 加工费方面，2月，成本偏强而需求修复较缓，PTA负荷依旧高位，供需矛盾持续存在， PTA加工费持续收紧。尽管月底回升至280元/吨附近，仍处于底部位置。 库存方面，2月末，PTA企业库存6.34天，较上月末-27.99%，平均库存在6.36天，较上月+4.78%。造成生产企业均库偏高的主要原因是：节后需求修复较为缓慢，PTA负荷高位，下游补货谨慎导致。3月，PTA装置检修计划较为集中，考虑月内仍存新装置投放，下游需求进一步大幅修复难度大，预计市场供需矛盾由紧平衡转向去库，生产企业累库缓解，月末库存或达到6天附近，社会库存354万吨附近，预期去库10万吨附近。 进出口方面，PTA出口量环比增加，进口量可忽略不计。12月，PTA当月进口量为1506.86吨，环比-42.75%。当月出口量为242457.26吨，环比+13.30%。进出口波动的主要原因是：国内PTA产能过剩且价格低于海外，产能向外输出以缓解压力。 综合来看，目前产业链利润集中在PX端，PTA、聚酯利润亏损。MX持续偏强叠加PX3-5月检修集中，PTA负荷高位且交易逻辑存在，PXN维持偏高位。PTA利润亏损且加深，一方面成本抑制，一方面需求修复缓慢，双向挤压加工费。预计3月PTA市场弱中寻反弹。首先，加息持续影响外围经济复苏，外贸订单递补受限，预期两会由政策端存有托举力，但内贸金三需求大幅增量预期不足，聚酯持续亏损且提负趋缓；其次，近日集中公布3月检修计划，供需持续改善，但PX-PTA扩能存在依旧抑制市场。 。 图7：PTA期现基差（元/吨）图8：TA1-5价差（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 1500 1250 1000 750 500 250 0 -250 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 600 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 400 200 0 1 -200 -400 -600 -800 -1000 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 图9：PTA开工率（%）图10：PTA加工费（元/吨） 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 201820192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2500 2000 1500 1000 500 0 1 -500 201820192020202120222023 /12/13/14/1