东海原油聚酯周度策略：宏观驱动落定，市场等待需求验证

宏观驱动落定，市场等待需求验证 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-12-16 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 长期偏弱 逢高沽空 逻辑 短期市场缺乏明确指引，IEA与EIA对明年供需预期出现分歧，更多驱动仍需现实端需求验证。近期成品油库存连续累库，叠加炼厂利润保持低位，可能会对原油继续造成一定压力，但最终价格下行仍然需要看到现货端的转弱，短期价格将继续保持偏弱震荡。 逸盛宁波以及嘉兴石化均出现计划外检修，但盘面反应一般。目前下游开工继续下行，利润收缩，终端开工也继续走低，PTA供应减量不及下游需求减量，过剩预期仍在，累库预期较强，且汽油继续季节性走弱，导致原料支撑走低，目前盘面已经计价，近期将继续保持逢高偏空。开工目前仍然偏高，但近期海外装置有一定变动，且下游开工相对于乙二醇供应仍然偏高，港口显性库存持续走低，回落至50万吨以下。短期下游仍然有下行预期，乙二醇继续大幅去库概率不高，预计将继续震荡。 策略 短期震荡 PTA逢高沽空，乙二醇短期震荡 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，地缘冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工出现走低迹象 01原油：过剩预期仍在，市场等待需求验证 02 聚酯：下游开工缓慢回落，短期价格偏弱震荡 OPEC+协议未 超出市场预期后，新驱动较为缺乏，市场等待冬季需求水平验证，短期结构仍然偏弱。 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 WTI3月月差 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 24/05 24/09 Brent3月月差 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 Brent即期价差 Oman3月月差 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 -2.00 22/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/09 数据来源：彭博，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 近期虽然原油库存得以去化，但成品油库存连续累库，反映炼厂进料并未被市场所消化，整体出口水平也仍保持高位。 6000 4000 2000 0 202420235年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2024 20235年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2024 2023 5年平均 202420235年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 数据来源：Wind，东海期货研究所 炼化利润前期大幅度下行之后，近期并未有大的恢复，仅有少许季节性修复，其中柴油也并未体现出应有的转强。 60.00 40.00 美湾炼厂裂解 2024202320225年平均 20.00 欧洲炼厂裂解 2024202320225年平均 0.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2024202320225年平均 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 2024 2019 主要消费地原油库存情况 2020 2021 原油库存近期仍然小幅去化，但并未实际转化成成品油的需求增量，若后期成品油库存持续累积，市场对于需求现实端的验证将逐渐计 750,000700,000 2022 2023 5年平均(18-22) 价，油价将继续面临压力。 主要消费地汽油库存情况 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 010203040506070809101112 主要消费地柴油库存情况 310,000 270,000201920202021 2019202020212022202220232024 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 202320245年平均(18-22) 010203040506070809101112 220,000 170,000 120,000 5年平均(18-22) 010203040506070809101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 01原油：过剩预期仍在，市场等待需求验证 02 聚酯：下游开工缓慢回落，短期价格偏弱震荡 海外汽油持续走弱，芳烃继续保持低位，PX也持续低迷，但石脑油近期略有走强，PXN继续保持182美金低位。 PTA近期工厂库存转移至港口，但近期开工仍然过高，12月整累库预期仍在。 1500 1000 500 0 PTA基差情况 202420232022202120202019 -500 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 201920202021202220232024 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 利润仍然维持低位，PTA加工费近期略有回落，但仍保持在中性偏 高水平。 另外由于乙二醇利润总体有所回升，且近期煤制装置开工有所增长，供应将继续保持偏高位置，近期显性库存累积已经明显印证。 3000 2000 1000 0 PTA加工差 201920202021202220232024 -1000 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024202320222021 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 PTA开工率 201920202021202220232024 110 近期PTA开工持续回升，英力士，逸盛宁波接炼检修，但都无法扭转过剩预期，12月供应将保持过剩状态。 乙二醇煤制开工同样较高，整体供应小幅增长，带动显性库存累 积，价格偏弱势。 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 织机开工率 时至年末，终端开工已经明显走低，终端订单也明显下行，目前开工已经降至70%以下，后期工人放假工厂降负，备货节奏将明显放缓。 100 80 60 40 20 202420232022202120202019 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯开工率长丝开工率 下游开工有所下行，目前已经降至90.5%，预计开工将仍有下行压力。 100 90 80 70 60 50 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 瓶片开工率 120 100 80 60 40 20 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY库存DTY库存 下游库存累积后小幅度去化，更大幅度仍然是由于近期下游进行促销及年末备货，但后期终端订单和开工已经明显下行，叠加年末工人即将放假，库存预计仍将有较大压力，目前盘面已经明显计价。 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 FDY库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 50 40 30 20 10 0 30 20 10 0 -10 20242023202220212020 123456789101112 短纤库存 20242023202220212020 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY利润DTY利润 随着终端订单以及开工的不断下行，下游的利润已经出现了明显的弱化，虽然近期下游通过促销实现了库存的去化，但后期利润若持续低位，仍大概率影响原料备货节奏。 1,800 1,300 800 300 (200) (700) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 FDY利润 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 瓶片利润 1,500 1,000 500 201920202021202220232024 3,500 2,500 1,500 201820