观点概述：
- 氧化铝价格难以继续创高，情绪减弱，海外价格与国内现货持平，成本支撑稳固在3700-3800元/吨，远月跌到位，建议缩月间差反套。
- 基差仍高，现货5800元/吨，盘面贴水700元/吨，卖看涨期货较稳妥，需关注现货成交。
- 短期宏观情绪决定方向，基本面决定力度，海外需求悲观预期增强，抢出口现象存在但订单一般，价格以弱势震荡为主。
- 长期贸易战抑制海外需求，铝材出口退税取消，国内需求难以弥补，价格中枢低于今年，区间17500-20000元/吨，关注成本支撑下移。
行情回顾：
- 氧化铝上涨行情启动，强于电解铝，主要逻辑为矿端供应问题。
- 2024年铝价经历四个阶段：1月-3月累库周期，3月-6月海外降息预期+国内地产刺激政策利好，6月-9月上旬宏观+基本面双空情绪，9月上旬至今成本支撑坚挺。
行情展望：
- 铝土矿内忧外患，氧化铝转为净出口：
- 国内产量减少13.3%，进口量同比增125%，主要来自二季度。
- 1-10月氧化铝出口140万吨，环比增13.77%，10月出口17万吨，同比增141.73%。
- 电解铝供应端产能抬升，云南今年不减产：
- 运行产能增减并行，新疆铝厂新增产能，四川、贵州复产，河南减产。
- 1-11月产量同比增3.86%，云南来水充足不减产，预计明年3-4月减产。
- 11月电解铝含税完全成本20,322元/吨，环比升10.83%，同比增26.98%，12月中旬亏损-1144元/吨。
- 电解铝需求端新旧动能转换：
- 季节性效应减弱，12月6日开工率63.4%，环比降0.3%，同比增0.1%。
- 1-11月铝材出口614.89万吨，同比增18.5%，俄铝制裁后扩大流入，出口退税取消透支明年需求。
- 地产下滑拖累需求，但新能源汽车市场快速发展，1-11月新能源汽车产量1134.5万辆，同比增34.6%。
- 电力板块：电网投资额同比增20.7%，光伏装机量同比增27.17%，延续高增速。
- 库存走向不明朗：
- 12月9日电解铝社会库存55.3万吨，年初以来最高，出口订单和国内需求支撑按需采购。
- 新疆发运放缓，预计库存拐点在12月中旬附近。
- 新能源类消费增量82万吨，增速13.2%，占整体消费15.7%，覆盖地产缺口并带动整体消费量上涨。
后市展望：
- 氧化铝价格难以继续创高，成本支撑稳固，建议缩月间差反套，卖看涨期货较稳妥。
- 短期宏观情绪决定方向，基本面决定力度，价格以弱势震荡为主。
- 长期贸易战抑制海外需求，铝材出口退税取消，国内需求难以弥补，价格中枢低于今年，区间17500-20000元/吨，关注成本支撑下移。
