2025年宏观配置展望：欲度关山，一往无前

2024年，中国经济呈现“供给拉动型复苏”特征，工业生产和制造业投资增长较快，但消费、地产、地方基建修复缓慢，拖累信用扩张。外需对冲内需弱势的作用依旧存在。2025年，外需存在较大不确定性，政策将重点提振内需，预计供需两端将更加平衡，“宽信用”将温和回升，下半年实体经济和价格修复将更加明显。

当前宏观面呈现低需求、低价格、低库存的“三低格局”，商品与国债的墨菲定律延续。12月FOMC会议释放鹰派信号，全球资产短期进入避险模式。库存周期上看，中美周期共振先下才能打出往上的空间，资产价格也是如此。当前通胀与增长仍然有待复苏，逻辑上暂时不改债牛趋势。2025年两会的财政政策值得期待，利空出尽后或迎来风险资产的反弹。

2025年，生产端将维持偏强增长，制造业投资增速有所减弱，基建投资延续高增速，地产投资跌幅收窄，消费增速提速，外需拉动作用减弱，物价温和修复。政策方面，预计2025年或有2次降准、2次降息，政府债券净融资超过12万亿元。关注2025年下半年“宽信用”传导效果，M1M2剪刀差回升反映经济活跃度上行，预计实体经济和物价有望更温和修复。