腾景宏观半年报：2023年上半年经济形势分析及下半年展望：蹒跚复苏，关山可越

腾景宏观半年报 2023年上半年经济形势分析和下半年展望：蹒跚复苏，关山可越 ——腾景AI经济预测2023年半报宏观经济预测研究课题组 相关报告 《腾景宏观年报：2022年经济运行分析和2023年经济形势展望：中流击水，直挂云帆》2022-12-30 《腾景宏观年报：中速平台重心再下台阶政策和结构性潜能并举稳增长》2022-01-19 《腾景宏观年报：2021年下半年经济展望：供需两侧回归稳健，中速增长》2021-05-31 联系我们 010-65185898|+86 15210925572 IR@TJRESEARCH.CN http://www.tjresearch.cn 北京市朝阳区朝阳门外大街乙6号朝外SOHO-A座29层 要点透视： •2023年以来随着疫情防控较快平稳转段，稳增长政策持续发力，经济开局向好，迎来超预期修复，一季度GDP同比增长达到4.5%，较去年四季度显著回升。而进入二季度以来，低基数效应与五一、端午假期，520、618购物活动共同作用，经济延续复苏态势，但环比增速有所放缓，经济增长内生动力不足问题逐渐凸显。 •消费方面，今年以来消费潜力逐步释放，对经济增长的拉动作用增强，消费整体修复态势良好。腾景全口径数据显示，1-5月最终消费不变价累计同比增长6.9%，复苏势头乐观，是国民经济增长的主要贡献项。 •投资方面，截至到2023年5月份，服务业投资（不含基建）仍高于房地产投资占比，并且两者差距呈现出扩大的趋势，投资正在从过去的“三驾马车” （制造业、基建、房地产）转向“新三驾马车” （制造业、基建、服务业）。 一、上半年经济运行分析 •2023年以来随着疫情防控较快平稳转段，稳增长政策持续发力，经济开局向好，迎来超预期修复，一季度GDP同比增长达到4.5%，较去年四季度显著回升。而进入二季度以来，低基数效应与五一、端午假期，520、618购物活动共同作用，经济延续复苏态势，但环比增速有所放缓，经济增长内生动力不足问题逐渐凸显。腾景全口径数据显示，1-5月GDP实际累计同比增速为5.34%，前四个月呈逐步上升态势，5月有所回落。 图1：腾景全口径月度GDP同比增速 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 •从作为经济增长动能的增量部分看,疫情以来我国经济增长主要受到服务业低迷的拖累,而工业则发挥相对支撑作用，2022年12月疫情防控政策调整后，服务业动能增势强劲。腾景全口径数据显示，2023年以来，服务业动能迅速增长至60%以上，工业动能有所波动但整体较疫情期间呈回落态势。从新老动能来看，一季度新动能稳步回升，传统动能先升后降，进入二季度以来，新旧动能均显示出回落态势，K形分化程度有所降低。其中，建筑业在5月小幅回升，助力传统动能增长，但基建行业下行明显，对传统动能增长造成一定拖累。值得注意的是，房地产业在1月小幅回正后持续下降，5月已再次回落至负向区间。 图2：近3年GDP增长动能 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 图3：新旧动能共同支撑 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 注：新动能包含计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，其他制造业等；传统动能包含房地产业、建筑业、基建行业等 •腾景高频模拟数据显示，二季度GDP不变价同比增速为6.9%，较上季度（4.5%）有明显上升。上半年GDP不变价累计同比增速为5.8%，较去年同期（2.5%）有较好修复。其中，服务业、消费持续恢复，出口、投资增速有所回落，经济修复动能仍需加强。 图4：GDP高频动态模拟 数据来源：腾景宏观高频模拟和预测数据库 （一）工业复苏整体偏弱，传统动能显著回落 •工业方面，工业企业利润近期下降明显，制造业PMI已连续三月处于收缩区间，加之出口预期减弱拖累生产，工业复苏整体偏弱。腾景全口径数据显示,1-5月工业增加值实际同比增速为3.49%，较去年底上行0.11个百分点。从月度数据来看，5月工业增加值实际同比增速为3.41%，较上月进一步下降2.06个百分点。总体来看，房地产投资与工业增加值同比增速走势契合度较高,但需求端的工业品出口二季度明显回落，整体仍处负向区间。 图5：工业增加值与房地产投资、出口交货值 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 •增长动能方面，1-5月份工业内部38个行业中，汽车制造业、电气机械及器材制造业、废品废料、化学原料及化学制品制造业等4个行业合计为工业增长提供了超75%的动能。而拖累项主要集中在医药制造业、纺织服装鞋帽制造业、农副食品加工业，三者合计对工业的动能贡献为-11.78%。 图6：工业行业动能 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 •腾景高频模拟数据显示，6月规模以上工业增加值同比增长3.55%，较上月（3.5%）小幅回升。上半年规模以上工业增加值累计同比增长4.2%，较疫情前（2019年6%）低1.8个百分点，工业修复整体偏弱。主要底层特征体现为：5-6月PTA、氨纶等材料的开工率均维持70%左右，MEG开工率走低明显，但月末部分高频数据展现向好态势，粗钢日均产量、高炉开工率有所回升，聚酯瓶片、聚酯聚合等材料的开工率已超90%。 图7：规上工业增加值 数据来源：腾景宏观高频模拟和预测数据库 （二）服务业发展加快修复，细分领域整体回暖 •随着疫情影响逐步消退，生产生活秩序快速恢复，居民出行和住宿餐饮等相关行业增长加快，服务需求特别是接触型、聚集型的服务需求快速释放，文旅板块表现亮眼，服务业增长明显回升。腾景全口径数据显示,1-5月服务业增加值同比增速6.79%，较去年底上升4.70个百分点。其中，服务业投资和居民消费回升较好，是服务业增长的主要驱动项；服务出口在外部经济体需求疲弱的影响下仍处负向区间，但5月降幅较上月有所收窄。同时，服务业内部增速分化较为明显，前期受疫情影响较大的住宿和餐饮业在经历了1-4月大幅上涨后，5月增速有所回落，但仍保持20%以上高增速区间。增速最低的仍为房地产服务业，经历一季度积压需求集中释放后，5月增速已回落至负向区 间。图8：服务业增加值与需求侧 •增长动能方面，服务业内部分化情况有所降低，1-5月份服务业内部30个行业中，信息传输软件和信息技术服务业、批发零售业、银行业证券业和其他金融活动等3个行业合计为服务业增长提供了近60%的正向动能。而教育业、装卸搬运和其他运输服务业、管道运输业动能较低，三者合计产生3.35%的负向动能，拖累服务业经济增长。具体来看，信息传输、软件和信息技术服务业与金融业等偏线上行业在5月保持相对稳定，批发零售、交通运输、住宿餐饮等偏线下行业在经历了快速修复后，5月增速有所回落。值得注意的是，今年1月地产业贡献率终止了自21年3季度以来持续处于负向区间的状态，助力经济修复，但进入二季度以来，房地产业动能再度回落，截至5月已进入负 增长区间，产生0.5%的负向动能。 图9：服务业分行业动能 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 图10：线上、线下类服务业行业动能 •腾景高频模拟数据显示，6月服务业生产指数同比增长8.01%，较上月有所回落。上半年服务业生产指数累计同比增长8.5%，较去年同期 （-0.4%）大幅回升，服务需求持续释放。基于腾景AI经济预测模型，具体的高频前瞻指标表现在：6月以来国内、国际执行航班数，全国10个大城市地铁客运量均仍处高位，但同比较上月回落明显，宋城演艺总市值、全国票房收入及观影人次也较上月有所下降。 图11：服务业生产指数 数据来源：腾景宏观高频模拟和预测数据库 （三）消费修复态势良好，服务消费欣欣向荣 •消费方面，今年以来消费潜力逐步释放，对经济增长的拉动作用增强，消费整体修复态势良好。腾景全口径数据显示，1-5月最终消费不变价累计同比增长6.9%，复苏势头乐观，是国民经济增长的主要贡献项。其中，政府消费和居民消费同比增速均在高位保持震荡运行，尽管受基数波动影响边际增速有所下行，但增长动能依旧较为强劲。随着经济回暖，就业、收入水平提振，居民消费意愿上行，尤其以餐饮、旅游为主的服务消费欣欣向荣；政府消费在教育、基建、社会保障和就业等民生领域持续发力，助力经济修复。 图12：最终消费与居民消费、政府消费 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 •从居民消费结构来看，全口径数据显示，2023年1-5月商品和服务消费显著修复，在餐饮等线下服务场景大幅改善的作用下，服务消费增速显示出更强的增长势头。其中5月份，服务消费和商品消费同比分别增长9.86%、8.41%，在基数波动下增速较上月有所下降，但依旧保持高位增长态势。 图13：居民商品消费和服务消费 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 •从商品消费各行业占比来看，1-5月食品端基础消费品总量占比居前，其中农副食品加工业、食品制造业、饮料制造业占比分别为18.41%、8.47%、4.91%，累计超过30%。此外，在多地购车补贴政策延期、车企降价促销、新车型密集上市节等利好因素催化下，汽车制造业商品消费占比较上年同期有所上升，汽车消费支撑作用走强。服务消费各行业占比中，1-5月房地产业、卫生、金融业相关消费总量占比居于前三，分别为28.65%、10.90%和8.97%，值得注意的是房地产业占比较上年同期有所下降，其中前端数据如新开工依然录得较大幅度负增长，竣工量也有所走弱，未来随着稳增长政策逐步发力，或将加速地产链条修复。 图14：商品消费中，各行业消费总量占比 图15：服务消费中各行业消费总量占比 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 •从十一大类居民消费来看，2023年1-5月生存类消费在居民消费总量中占比最大，其中食品烟酒、居住占比分别为22.85%、21.2%。随着疫情快速转段，国民经济整体复苏，可选和必选消费均有所回暖，但由于必选消费的消费频率较高、消费需求变动较小特性使其增速低于可选消费，因此食品烟酒、衣着等必选消费占比较去年同期被动下降。此外，医疗保健、公共医疗占比较去年同期提升，显示居民对健康的重视程度有所增加，医疗方面支出加大。 图16：十一大类居民消费总量占比 •政府消费方面，1-5月政府消费同比增长8.92%，除交通运输以外的各分项均处于正向增长区间，科学技术、社会保障和就业、医疗卫生增速居前，同比分别增长11.72%、11.70%、11.02%，其中社会保障和就业增速较去年同期上升6.94个百分点，体现出政府坚持就业优先战略和解决人民群众就业问题的决心。从结构来看，民生类支出是主要支出方向，其项下的社会保障和就业，教育，医疗卫生和计划生育是政府消费中占比最高的三项，所占比重分别为26.07%、20.55%、12.49%。 图17：政府消费总量占比 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 •腾景宏观高频模拟数据显示，6月社会消费品零售总额同比增长6.40%，实物商品网上零售额同比增长8.20%，消费整体延续修复态势。基于腾景AI经济预测模型，具体的高频前瞻指标体现在：6月1-25日,汽车消费持续回暖，其中新能源车市场零售50.0万辆，同比去年同期增长13%，较上月同期增长15%，全国乘用车厂商新能源批发53.4万辆，同比去年同期增长14%，较上月同期增长14%；6月以来，出行消费增势较强，在已发布官方地铁客运量统计数据的城市中，同比皆保持正向增长，其中北京、上海等经济活跃地区人口流动大幅提升，分别增长107.5%和96.2%；端午假期旅游出行及消费同比显著回升，国内旅游出游人次及旅游收入同比分别增长32.3%和44.5%，基本接近于今年五一假期的恢复强度。结合1-5月的官方数据与6月份的高频模拟数据来看，上半年全国社会消费品零售总额累计同比预计为8.9%，较去年同期（-0.7%）上升9.6个百分点，消费整体修复态势良好。 图18：社会消费品零售总额 数据来源：腾景宏观高频模拟和预测数据库 （四）投资增速逐渐趋缓，投资信心仍待改善 •随着一季度经济脉冲式反弹逐渐结束，进入二季度，经济内生动能不强、信心不足的问题