Q3业绩短期承压，电子材料业务不断拓展

公司研究 报电子半导体 告Q3业绩短期承压，电子材料业务不断拓展 2023-11-13 公司点评报告 买入/维持雅克科技(002409) 走势比较 46% 35% 太24% 平 13% 2% 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 2023-08-01 2023-11-01 洋-9% 证-20% 券雅克科技沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)476/319限总市值/流通(百万元)28,180/18,860公12个月最高/最低(元)84.38/48.52司相关研究报告： 证雅克科技（002409）《上半年业绩稳券步增长，LNG板材业务快速发展》-研-2023/09/21 究 报证券分析师：王亮 告E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务证书编码：S1190123020025 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收 35.42亿元，同比+11.84%；归母净利润4.81亿元，同比+3.73%。其中第三季度实现营收12.19亿元，同比+10.01%，环比-2.59%；归母净利润1.39亿元，同比-23.45%，环比-17.35%。 Q3业绩短期承压，毛利率下滑。受海力士、三星等大客户继续施行减产策略影响，半导体前驱体需求减少，2023年第三季度公司业务增长低于预期。2023年第三季度，公司毛利率为30.70%，同比-4.10pcts，环比-1.78pcts；净利率12.73%，同比-4.25pcts，环比- 1.09pcts。随着下游泛半导体行业景气改善，公司业绩有望修复。 电子材料稳中向好，光刻胶量产在即。（1）前驱体方面，公司前驱体已具备行业领先优势，推出新High-K材料及超高/低温硅类产品，其中部分产品已经进入客户端测试阶段。（2）光刻胶方面，公司自主研发的OLED用低温RGB光刻胶、CNT防静电材料已经正式量产，CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用l-Line光刻胶等产品正按计划在客户端测试，进程顺利。（3）电子特气方面，公司下属子公司科美特继续为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等业内头部企业稳定批量供应产品。随着国内一系列超大型特高压输变电项目的推进，工业用六氟化硫产品销量进一步提升。（4）硅微粉方面，球形氧化铝等产品已经开始向客户稳定供货，亚微米球形二氧化硅已研发完成。 LNG板材在手订单充足，布局湿电子化学品。公司与沪东中华、江南造船、大连造船等船舶企业签订大量销售合同，保温绝热板材在手订单充足。公司RSB、FSB次屏蔽层材料已经建成智能生产线，并进行了试生产，产品GTT认证工作推进顺利。LGN板材第二工厂建设工作基本完成，帮助公司加快订单支付。公司布局湿电子化学品，持续拓宽电子材料业务。2023年9月12日，公司公告子公司雅克半导体拟以不超过500亿韩元的价格购买SKenpulse公司持有的SKC-ENF公司75.10%的股权。SKC产品包括显影液，稀释液，刻蚀液。产品可以满足对应全品类光刻胶匹配使用。通过本次收购，公司电子材料种类将进一步丰富。 盈利预测及投资建议：公司拟收购SKC-ENF，持续拓展电子材料业务，巩固电子材料龙头地位。随着下游半导体行业景气复苏，将进一步拉动半导体材料需求。LNG保温板材景气延续，公司订单持续交 Q3业绩短期承压，电子材料业务不断拓展2 付，业绩有望高增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为6.70亿、9.78亿、13.60亿，对应当前PE分别为42倍、29倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、市场竞争加剧、产品认证不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4259 4931 6677 9077 （+/-%）12.61 15.78 35.41 35.94 归母净利(百万元）524 670 978 1360 （+/-%）56.61 27.85 45.93 39.06 摊薄每股收益(元)1.10 1.41 2.06 2.86 市盈率(PE)45.72 42.04 28.81 20.72 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q3业绩短期承压，电子材料业务不断拓展3 营业收入 3,7824,2594,9316,6779,077 利润表（百万） 资产负债表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金1,357 2,691 3,397 4,123 5,031 2021A2022A2023E2024E2025E 存货 827 1,1331,2901,7172,313 营业税金及附加 14 22 25 34 46 应收和预付款项7789621,1121,5032,041营业成本2,8082,9303,3374,4405,984 流动资产合计 3,410 5,2226,2877,8929,999 管理费用 360 384 444 568 772 其他流动资产448436488550614销售费用76121148234363 投资性房地产 6 5 3 2 2 资产减值损失 (3)(29) (9) (6) 0 长期股权投资045711财务费用(3)(42)142020 在建工程 236 927 505 321 236 公允价值变动 (89)(64) (26) (31) (20) 固定资产1,2421,5632,0072,2772,424投资收益8023263649 长期待摊费用 45 53 67 75 72 其他非经营损益 (11) (1) (5) (6) (4) 无形资产开发支出279314402423459营业利润4186548241,2071,679 资产总计 7,29610,59611,66413,39515,609 所得税 66 109 135 197 276 其他非流动资产5,4877,7308,67610,29012,405利润总额4076548181,2011,675 应付和预收款项 441 425 484 644 868 少数股东损益 6 21 13 25 39 短期借款2459401,0011,0621,124净利润3415456831,0041,399 长期借款88123477671785归母股东净利润3355246709781,360 其他负债 455 9741,0811,3931,809 股本 476 476 476 476 476 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计1,2302,4623,0433,7714,586 资本公积4,0704,0824,0824,0824,082毛利率25.76%31.21%32.31%33.50%34.07% 留存收益 1,539 1,9632,4843,4624,822 销售净利率 8.85%12.31%13.59%14.65%14.98% 少数股东权益 81 1,6401,6531,6781,717 EBIT增长率 4.24%54.06%24.82%46.63%38.84% 归母公司股东权益5,9856,4946,9687,9469,306销售收入增长率66.40%12.61%15.77%35.42%35.93% 股东权益合计6,0658,1348,6219,62411,023净利润增长率(18.98%)56.61%27.85%45.93%39.06% 负债和股东权益 7,29610,59611,66413,39515,609 ROE 5.59%8.07%9.62%12.31%14.62% 现金流量表（百万） ROIC 5.62%5.97%6.84%8.92%10.88% ROA4.59%4.95%5.75%7.30%8.71% 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.721.101.412.062.86 经营性现金流 320 676 848 9021,168 PE(X) 113.2945.7242.0428.8120.72 融资性现金流 1,174 2,159 154 203 109 PS(X) 10.215.63 5.72 4.22 3.10 投资性现金流(654)(1,583)(299)(379)(369)PB(X)6.453.694.043.553.03 现金增加额8091,304706725908EV/EBITDA(X)61.9326.2324.3517.2112.51 资料来源：Wind，太平洋证券 Q3业绩短期承压，电子材料业务不断拓展4 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及