一、2024年券商股价先抑后扬，9月24日前受严监管政策和权益市场表现不佳拖累，估值处于下行通道；9月24日国新办举行新闻发布会，多项利好政策超预期出台，随后市场情绪及流动性改善，带动券商板块触底反弹。2024年前11个月具有经纪优势及并购预期的券商跑出超额受益。
二、政策呵护资本市场高质量发展，证券行业拐点已至。1）资本市场：高层对资本市场定调持续积极，新“国九条”落地明确资本市场高质量发展路径与目标，资本市场的资产端和资金端均出现诸多变化。资产端的改革涵盖上市公司全流程，重点在于存量质量的提升；资金端着眼于个人和机构增量资金的入市，资产资金两端的有效协同共同推进资本市场长期健康稳定发展。券商作为中介机构，有望充分受益于资本市场的底层制度完善和流动性改善，市场活力与韧性的增强也将为券商各项业务发展提供更多空间。2）证券行业：从业务端来看，2023年以来，券商两融、投行、经纪等业务的监管政策持续落地，后续业务收紧压力逐渐缓释，风控指标优化为优质券商打开盈利提升空间；从格局来看，自上而下的监管引领与自下而上的市场化行为推动并购重组贯穿全年，行业集中度有望加速提升，关注股东背景相近的央企券商及同地国资券商后续整合可能性。
三、政策与基本面共振，券商各项业务有望迎来景气修复。1）泛财富管理业务：市场交投回暖推动，业绩有望反转。经纪业务：投资者入市情绪转暖，市场交投活跃有望延续；两融业务：10月融资净买入额达到年内高点，预计两融市占率高的券商业绩弹性更为明显；资管业务：券商资管规模企稳，预计2025年规模稳中有升。2）投行业务：低基数下有望迎来修复，并购有望贡献增量。3）投资业务：投资仍为影响业绩关键因素，权益投资价值或将提升。4）国际业务：有望成为券商发展的另一重要引擎。
四、中性假设下，预计2025年行业净利润同比+29%。1）行业盈利预测：基于中性假设，预测2024全年证券行业分别实现营业收入和净利润4,208、1,599亿元，同比分别+3.7%、+16%；2025全年证券行业分别实现营业收入和净利润5,158、2,063亿元，同比分别+22.6%、+29.0%。2）投资策略：建议关注两条投资主线，一是充分受益于个人投资者入市、经纪优势突出的标的，推荐【华泰证券】、【东方财富】、【招商证券】；二是受益于行业供给侧改革的综合性头部券商及有并购重组预期的标的，推荐【中国银河】、【中信证券】，建议关注【浙商证券】、【国泰君安】。3）个股亮点：对华泰证券、招商证券、东方财富、中国银河、中信证券等个股进行分析，并给出投资建议。
五、风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险。
