中国软件作为中国电子信息产业集团的重要成员，专注于基础软件研发和行业解决方案的创新，紧扣国家战略布局。公司近期受网信市场环境变化和重大项目投入增加的双重影响，营收和利润短期承压，2023年营业收入同比下降30.26%，归母净利润由盈转亏，2024年前三季度收入同比下降29.77%。公司通过聚焦主业，新签合同毛利率提高，销售毛利率从2019年的34.44%上升至2024年前三季度的44.79%。预计信创市场回暖和公司高投入期结束的带动下，公司业绩将重回增长路径。2023年公司研发和技术人员占比近80%，展现了其深厚的技术实力和创新能力，为未来实现高质量发展和行业转型奠定了坚实基础。
信创产业在政策驱动下迎来快速发展机遇，预计2023-2026年我国信创市场规模CAGR将达20%，规模有望增长至2.66万亿元。作为信创产业链的关键环节，操作系统市场潜力广阔，各领域国产化进程加速。党政体系率先实现国产化，金融、电信等行业紧随其后，推动市场快速扩容。同时，在桌面、移动、云等六大操作系统领域，国产品牌如鸿蒙、LiteOS等展现强劲竞争力。随着地缘政治对供应链安全的影响加剧，建立自主开源社区成为确保供应链安全的关键。未来，国产操作系统将持续在“党政+行业”信创替代中发挥重要作用，并引领更多领域实现国产化升级。
中国软件依托大股东中国电子的战略布局，凭借在信创领域的核心地位和深厚资源，形成了强大的产业链支撑。作为PKS体系的重要参与者，公司在基础软件领域扮演关键角色。参股的两大核心资产麒麟软件和达梦数据进一步巩固了其行业地位。麒麟软件作为国产操作系统的领军者，2020-2023年收入和净利润复合增长率分别达到20%和26.5%。达梦数据稳居国产数据库行业龙头，2024年前三季度收入同比增长41%，净利润同比增长47.5%。
预计2024-2026年营业收入分别为70.36/77.73/88.28亿元，以2024年12月14日收盘价计算，对应PS分别为6.33x/5.73x/5.04x。中国软件作为国产基础软件和税务信息化领域的领军企业，其旗下两大核心资产——麒麟软件与达梦数据库在各自领域中具有突出的稀缺性。我们认为，在国产替代的大背景下，基础软件行业的渗透率有望稳步提升。同时，超长期国债和地方政府化债政策的推动也将进一步带动公司业务需求的增长。因此，中国软件在未来几年有望迎来新一轮的快速发展机遇。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；政策落地进展不及预期；核心人才流失风险；技术研发不及预期风险；信息更新不及时风险。
