基础软件龙头，乘风信创与税改大势

2024年07月29日 中国软件(600536.SH) 基础软件龙头，乘风信创与税改大势 公司动态分析 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价39.06元股价(2024-07-26)30.65元 事件概述 交易数据总市值(百万元) 26,057.72 流通市值(百万元) 25,836.57 总股本(百万股) 850.17 流通股本(百万股) 842.95 12个月价格区间 24.07/55.33元 7月23日，国家电网南瑞集团有限公司发布《2024年应用软件、国产操作系统及数据库框架成交公告》，中国软件控股子公司麒麟软件作为第一顺位成交人中标包1国产操作系统，采购规模为33560套。 中国软件是央企核心资产，自主可控基础软件龙头 中国软件 沪深300 6% -9% -24% -39% -54% 2023-072023-112024-032024-07 股价表现 公司深耕“基础软件和党政高新核心应用解决方案”两大方向，聚焦自主软件产品、行业解决方案、服务化业务三大主营业务。作为央企中国电子计算产业核心资产，其超前布局并研发国产操作系统麒麟Kylin（对标windows系统），是中国电子“PK”计算体系核心组成。今年年初，公司面向中国电子集团定增20亿元，加强操作系统研发投入，彰显了对基础软件的发展决心。 信创势在必行，麒麟承载国产化操作系统发展使命 近年来，以信创为代表的科技自立自强上升为国家战略。安全事件频发印证了信创的重要性和迫切性，也坚定了推进自主可控的决心。公司控股的麒麟软件是国产操作系统龙头，达到国内最高安全等级，在多个方面具备领先优势，并为党政、关基行业及国家重大工程建设提供安全可信的操作系统支撑。根据赛迪顾问统计，麒麟操作系统产品连续12年位列中国Linux市场占有率第一名。 近年来，麒麟软件注重核心技术创新和生态体系建设。截至2024年 6月30日，已与24800多家厂商建立合作，软硬件适配总量超过467万项，生态适配官网累计注册用户数超7.1万人。2023年以来持续中标大单彰显了其市场竞争力。 税改谋定待发，携金税工程积淀全面布局数字财税 三中全会对财税体制改革提出明确要求，新一轮税改或将带动数字财税需求。中国软件是“金税工程”的全程参与者和重要推动者，核心承担了国家税务总局金税三期工程系统推广上线运行工作，在“金税四期”项目中也取得战略性新进展，未来有望持续扩大数字财税优势。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.8 9.9 -26.9 绝对收益 4.7 5.0 -39.7 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 中国软件是国产基础软件和税务领域信息化龙头，旗下两个资产麒麟软件和达梦数据库在各自领域具备稀缺性。我们认为，基础软件行业在国产替代大背景具备确定性的渗透率提升趋势，叠加三中全会后财税体制改革催生的数字财税需求，中国软件未来几年或将迎来新一轮发展机遇，预计公司2024-2026年实现营业收入74.25/85.44/97.87亿元，实现归母净利润1.16/2.19/3.49亿元。首次覆盖，给予买入 -A的投资评级，6个月目标价39.06元。 风险提示： 产品研发不及预期；信创政策落地不及预期；生态建设不及预期等，盈利预测不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9,640.2 6,723.3 7,425.5 8,543.8 9,787.4 净利润 45.3 -232.7 116.5 218.7 348.9 每股收益(元) 0.07 -0.27 0.14 0.25 0.41 每股净资产(元) 5.39 3.99 4.55 5.25 6.22 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 849.23 -133.94 228.08 121.49 76.14 市净率(倍) 15.45 13.68 10.77 10.03 9.06 净利润率 0.5% -3.5% 1.6% 2.6% 3.6% 净资产收益率 1.8% -9.8% 4.9% 8.5% 12.5% 股息收益率 0.1% 0.1% -0.3% 0.1% 0.3% ROIC 3.6% -0.3% 9.2% 12.2% 14.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.中国软件是央企核心资产，自主可控基础软件龙头4 2.信创势在必行，麒麟承载国产化操作系统发展使命6 3.税改谋定待发，携金税工程积淀全面布局数字财税9 4.投资建议12 4.1.基本假设与营收预测12 4.2.估值分析13 4.3.投资建议14 风险提示14 图表目录 图1.中国软件产品体系愿景图4 图2.中国电子“十四五”规划产业发展布局4 图3.受影响的Windows设备在启动时会卡在蓝屏中无法继续6 图4.麒麟软件发展历程7 图5.麒麟软件品牌授权8 图6.2023年麒麟软件部分中标大单8 图7.国家电网南瑞集团2024年基础软件招标及成交信息8 图8.2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告9 图9.金税一期到金税四期梳理10 图10.中国软件数字化政务服务平台11 图11.业财税一体类用户规模分布11 图12.业财税一体类市场容量与成长空间倍数（亿元）11 表1：中国软件2024年度定向增发募投项目5 表2：2022-2026E中国软件营收拆分预测12 表3：可比公司估值表（2024-07-29）13 表4：中国软件重要财务数据和盈利预测14 1.中国软件是央企核心资产，自主可控基础软件龙头 中国软件系信息产业集团有限公司（简称“中国电子”）实际控制的大型高科技上市企业，其发展历史可追溯至1980年，是国内软件行业的先行者之一。公司深耕“基础软件和党政高新核心应用解决方案”两大方向，聚焦自主软件产品、行业解决方案、服务化业务三大主营业务。其中，自主软件产品包括以麒麟操作系统为代表的基础软件产品、以铁路专用通信产品为核心的软硬一体产品、以中软防水坝数据防泄漏系统为代表的数据安全产品；行业解决方 案主要涵盖网信业务和政企数字化业务；服务化业务围绕税务、金融监管等行业领域开展信息系统服务。 图1.中国软件产品体系愿景图 资料来源：中国软件官网，国投证券研究中心 中国电子作为我国民族电子工业的摇篮，是以网信事业为核心主业的中央企业。近年来，中国电子加快打造国家网信事业核心战略科技力量，聚焦重构计算产业体系，统筹发展计算产业、集成电路、网络安全、数据应用、高新电子等重点业务。计算产业的核心即操作系统（基 础软件）和中央处理器CPU（基础硬件），这一点从Windows+Intel（Wintel）体系在全球范围内近乎垄断的地位可见一斑。中国软件作为中国电子计算产业的核心资产，其超前布局并研发了具有完全自主知识产权的麒麟Kylin操作系统（对标windows系统），是中国电子打 造的“PK”（“P”代表飞腾CPU，“K”代表麒麟操作系统）计算体系核心组成。图2.中国电子“十四五”规划产业发展布局 资料来源：中国电子社会价值报告，国投证券研究中心 2023年以来，中国软件持续对基础软件、税务等核心业务进行投入。在基础软件领域，公司的核心技术架构已基本形成，麒麟桌面操作系统和服务器操作系统等产品不断优化升级并在 党政机关、金融、央国企等多个领域广泛深入应用，国产化自主安全能力不断增强。除了国产操作系统龙头麒麟软件，公司参股的达梦数据（持股比例18.91%）已于2024年6月12日登录科创板，是国内领先的数据库产品开发服务商。根据赛迪顾问数据显示，达梦数据库多年蝉联国产数据库市场占有率第一。在税务领域，公司积极把握税务行业转型的重大历史机遇，努力打造国内领先的行业竞争力，为税务业务建设提供平台化技术支撑。 定增加强操作系统研发投入，彰显中国软件和中国电子对基础软件的发展决心和重视程度。2024年2月25日，中国软件发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，拟向特定对象（实际控制人中国电子及其全资子公司中电金投）发行A股股票，拟募集资金总额（含发 行费用）不超过20亿元。扣除发行费用后的募集资金净额拟全部投入操作系统相关的产品研发。根据上市公司的投资者问答信息，本次向特定对象发行事项已经中国电子批准，并经公司股东大会审议通过，公司目前正在准备向上交所报送方案。 序号 项目名称 实施主体 项目投资总额（万元） 募集资金拟投入额（万元） 1 移固融合终端操作系统产品研发 麒麟软件 150000 100000 2 面向云化的服务器操作系统产品研发 麒麟软件 120000 80000 3 嵌入式操作系统能力平台建设 麒麟软件 30000 20000 合计 300000 200000 表1：中国软件2024年度定向增发募投项目 资料来源：公司定增公告，国投证券研究中心 2.信创势在必行，麒麟承载国产化操作系统发展使命 近年来，伴随着经济高质量发展和内外部环境的变化，以信创为代表的科技自立自强上升为国家战略。2021年初，“十四五规划”首次强调科技自立自强在国家发展中的战略支撑作用，这是在国际形势不确定不稳定因素增大背景下的重大战略抉择。2022年，党的二十大报告首 次把国家安全作为报告的独立一部分作了前所未有的系统阐述，强调国家安全是民族复兴的根基，经济安全是持续发展的基础，要“确保重要产业链供应链安全”。今年7月21日，党的二十届中央委员会第三次全体会议发布了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》），提出“抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化……仪器仪表、基础软件、工业软件……等重点产业链发展体制机制”、“发挥我国超大规模市场引领作用，加强创新资源统筹和力量组织，推动科技创新和产业创新融合发展”。我们认为，以信创产业为代表的自主可控正成为应对复杂国际环境的重要安全基石。 安全事件频发印证了信创产业的重要性和迫切性。2008年微软“黑屏”事件、2013年美国“棱镜门”事件、2018年中兴华为被制裁、2023年美国针对我国信息产业的《芯片法案》和 《出口管制新规》进一步加码，以上外部事件的相继发生，是对我国国家安全和产业安全的重大挑战。今年7月下旬，一场突如其来的微软“蓝屏风波”席卷全球，大量Windows设备遭遇离线，据微软初步估计，大约有850万台Windows设备在启动过程中遭遇蓝屏死机（BSoD）问题，影响到全球众多银行、航空公司、广电企业、超市乃至各类组织机构。微软系统故障引发“全球大宕机”的同时，我国各行业基本未收到影响，原因正是我们近年来一直大力发展本土信息技术和基础软硬件产业，国内越来越多的政企客户用国产基础软硬件替代进口产品，避免依赖外国系统以加强国家安全。我们认为，安全事件频发印证了科技自立自强的重要性和迫切性，更坚定了推进自主可控的决心，信创产业后续有望迎来新发展机遇期。 图3.受影响的Windows设备在启动时会卡在蓝屏中无法继续 资料来源：微软官网，国投证券研究中心 信创产业发展的核心在于通过应用拉动构建国产化信息技术软硬件底层架构体系和全周期生态体系、解决核心技术关键环节受制于人的问题，为中国未来数字化发展奠定坚实基础。从近几年信创产业发展来看，通过应用牵引与产业培育，国产软硬件产品综合能力不断提升，操作系统、数据库等基础软件在部分应用场景中实现了“可用”，正在向“好用”迈进。我们认为，信创作为一个涉及面广、产业链长、推进难度大、战略意义深远的大赛道，必须在多个维度同时发生系列催化，才有望形成多种影响因子的共振，进而从量变走向质变，推动产业发展出现显著