技术迭代加速受益，光伏正银龙头乘风起

本研报分析了团队、产品、渠道底蕴深厚的光伏正银龙头——公司。公司成立于2015年，专注于电子浆料研发销售，乘国产化东风跃居正银龙头。核心团队自三星时代起合作多年，以刘海东为首负责拓宽公司市场，深耕银浆30年的技术老将冈本珍范为首负责浆料研发，团队实力强大。公司以品质稳定、快速迭代的产品和完善的客户响应机制在业内获得较高认可，积累粘性较强的优质客户，N型时代有望持续发力。公司以高壁垒叠加技术升级，国产化浪潮中强者愈强。随着成本竞争加剧，二三线企业产能逐步出清，头部企业市占率不断扩大。公司不断精进，以产品巩固行业优势，提高直销占比，持续迭代增强竞争壁垒。同时，银粉国产化有望降低成本，电镀铜暂无经济性，有待新技术突破。公司有望充分受益于N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展，预计2023-25年归母净利润为5.9/8.2/10.2亿元，同增51%/38%/25%，对应EPS为3.6/4.9/6.2元。我们给予公司2023年30xPE，对应目标价107.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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